Wärtsilä Q4'25: Datakeskuskysyntään liittyvä riski kohonnut

Wärtsilän Q4-raportti vahvisti tarinaa kannattavuuden parantumisesta, mutta Energyn tilauskertymä jätti korkeat odotukset täyttämättä. Yhtiön lähivuodet tulevat olemaan vahvan tuloskasvun sävyttämiä, sillä tilauskanta tarjoaa näkyvyyttä toimituksiin ja yhtiö kertoi kasvattavansa Vaasan tuotantokapasiteettia suhteellisen pääomakevyellä investoinnilla. Suurilla datakeskuksiin liittyvillä tilauksilla on merkittävä rooli lähivuosien tuloskasvussa, mutta kysyntäajurin kestävyys on nähdäksemme kyseenalainen. Arvostus on kireä ja edellyttää vahvan datakeskuskysynnän jatkuvan muutaman vuoden jaksoa pidemmälle ajalle. Laskemme suosituksen tasolle myy (aik. vähennä) ja toistamme 30 euron tavoitehinnan osakkeelle.

Kaksijakoinen raportti Q4:ltä

Q4-raportti oli kaksijakoinen kannattavuuden kehityttyä suotuisasti, mutta Energyn tilausten jäätyä odotettua heikommiksi. Keskeisten segmenttien Marinen ja Energyn tilaukset kasvoivat yhteensä 6 % (orgaanisesti 11 %), mutta jäivät kuitenkin 11 % alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Energyn uuslaitemyynnin tilauskertymässä ei ollut suuren, aiemmin tiedotetun USA:n datakeskustilauksen lisäksi juurikaan muita tilauksia. Liikevaihto kasvoi 8 % - orgaanisesti jopa 16 %, mutta jäi kuitenkin 2 % alle konsensuksen. Tästä huolimatta oikaistu liikevoitto ylitti konsensuksen 3 %:lla. Liiketoiminnan rahavirta on jatkanut vahvaa kehitystä ja kasvoi vuoden 2025 aikana jopa 32 % edellisvuodesta 1,6 miljardiin euroon. Yhtiön hallitus ehdottaa 0,54 euron tavanomaisen osingon lisäksi 0,52 euron lisäosinkoa, jolloin kokonaisvoitonjako vuodelta 2025 vastaisi koko osakekohtaista tulosta (1,06 euroa). Ehdotetun osingon määrä ylitti selvästi odotukset (0,51-0,52 €/osake). Vahva nettokassa (2025: 2 mrd. euroa) riittäisi periaatteessa suurempaankin osinkoon.

Energyn nousujohteinen ohjeistus paikkaa tilauspettymystä

Wärtsilän kysyntäympäristöä koskeva uusi ohjeistus vuodelle 2026 on pääosin aiempien ennusteidemme mukainen ja tukee odotuksia kasvun jatkumisesta Energyn johdolla. Energyn nousujohteinen ohjeistus pohjautuu sekä pitkän aikavälin ajureihin kuten uusiutuvan energian tasapainottamiseen että myös datakeskusten energiaratkaisuihin, joista saatiin jo alkuvuonna USA:sta suuri tilaus. Marinessa kysyntä on isossa kuvassa hyvällä tasolla, mutta sen ei enää odoteta paranevan vahvasta vertailukaudesta. Meillä on ennusteissa tilauskasvua 7 % Energylle ja 1 % Marinelle vuonna 2026. Arvioimme datakeskusten kysyntävaikutuksen hälvenevän keskipitkällä jänteellä, mutta vuoden 2025 lopun vahva tilauskanta (Marine + Energy: +18 % v/v) tukee liikevaihdon ja tuloskasvun näkymiä lähivuosille. Yhtiö kertoi myös kasvattavansa Vaasassa moottorituotannon teknistä kapasiteettia 35 %. 140 MEUR:n arvoisen investoinnin on määrä valmistua vuoden 2028 alussa.

Arvostus pysyy kireänä lähivuodet, eikä tuloskasvu välttämättä kanna vuoden 2028 jälkeen

Vaikka näkyvyys lähivuosien tuloskasvuun on tilauskannan valossa vahvaa (EBIT-kasvu 2026-28: ~10 %/v), on Wärtsilän tulospohjainen arvostus kuitenkin nähdäksemme venynyt kireäksi (EV/EBIT 2026e: 19x). Myös vuosien 2027-28e kohtuullisilta näyttävät kertoimet (16x ja 15x) voivat osoittautua lopulta kalliiksi, mikäli tuloskasvuun tulisi muutaman vuoden tauko 2028 jälkeen. Datakeskusvetoisen kysynnän mahdollinen katoaminen tekisi tuloskasvun jatkamisesta vuosikymmenen lopulla selvästi vaikeampaa, vaikka iso kuva eteneekin oikeaan suuntaan mm. vähähiilisten ratkaisujen kysynnän ja palvelumyynnin kasvattamisen tuella. Nykyisiin ennusteisiin on leivottu sisään uuslaitemyynnin merkittävä kannattavuuden parantuminen kasvavan volyymin ja suotuisan markkinan tuella, mikä ei välttämättä osoittaudu kestäväksi pitkällä jänteellä.