Wärtsilä Q4'25 -ennakko: Tilauskasvun jatkaminen yhä haastavampaa

Lähde: Inderes ja Vara Research

Wärtsilä raportoi Q4-tilinpäätöstiedotteensa keskiviikkona 4.2. Odotamme yhtiöltä liikevaihdon ja tuloksen osalta vahvaa vuosineljännestä, sillä Energyn laitetoimitukset painottuivat tänä vuonna Q4:lle. Uskomme uuden ohjeistuksen olevan tulosjulkistuksen keskeisimpiä kurssiajureita. Markkina-aktiviteetti näyttäisi säilyneen hyvänä, mutta vuoden 2025 korkeat vertailuluvut voivat nähdäksemme johtaa aiempaa varovaisempaan ohjeistukseen lähinnä Energyssä. Sisällytimme ennusteisiin Gas Solutionsin divestoinnin ja Energyn viimeisimmän datakeskustilauksen, minkä johdosta pitkän aikavälin tuloskasvuennusteet vahvistuivat. Odotamme silti Energyn uuslaitetilausten laskevan hieman 2025 huipputasolta lähivuosina, eikä datakeskuskysyntää mielestämme kannata vielä hinnoitella osakkeeseen pysyväksi liikevaihdon kasvuajuriksi. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 30 euroon (aik. 26 €).

Odotuksissa vahvaa orgaanista kasvua Q4:lle

Ennustamme Wärtsilän Q4-liikevaihdon kasvaneen 10 % portfolio-liiketoimintojen divestoinneista huolimatta. Orgaanisesti arvioimme Marinen ja Energyn yhteenlasketun liikevaihdon kasvaneen jopa 23 %, mihin vaikuttaa erityisesti Energyn uuslaitetoimitusten vahva painottuminen Q4:lle päättyneenä vuonna. Tilauskasvuksi ennustamme Marinen ja Energyn osalta 19 %, mikä syntyy käytännössä kokonaan Q4:lle ajoittuneesta suuresta datakeskuksen voimalaitostilauksesta USA:han. Energy Storagen osalta tilauksia on vihdoin syntynyt Q4:llä hiljaisen alkuvuoden jälkeen, mutta arvioimme Q4- tilauskertymän jäävän silti selvästi (-58 %) vertailukauden poikkeuksellisen vahvasta tasosta.

Skaala ja kysyntä tukevat uuslaitemyynnin kannattavuutta

Odotamme Q4 oik. EBIT:in nousseen 250 MEUR:oon (kasvua 20 %) ja EBIT-marginaalin parantuneen 1,0 %-yksikköä. Arvioimme erityisesti Energyn uuslaitemyynnin kannattavuuden vahvistuneen hyvän kysyntäympäristön tukemana. Myös operatiivinen vipu tukee kannattavuutta. Ennustamme osakekohtaisen osingon kasvavan 0,52 euroon (2024: 0,44 €), mikä on 50 % ennustetusta tuloksesta yhtiön politiikan mukaisesti. Q4:n ennusteemme ovat pääosin linjassa Vara Researchin konsensukseen.

Tilauskasvun saavuttaminen vuonna 2026 yhä vaikeampaa

Olemme tulkinneet Wärtsilän viimeaikaisista sijoittajapuheluista, että markkinan aktiviteetti on edelleen hyvällä tasolla Marinessa ja Energyssä. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että yhtiö päivittäisi Energyn kysyntäohjeistusta laskevaksi Q4-raportin yhteydessä (suhteessa edelliseen 12 kuukauteen), kun huomioidaan Q4:n suuri datakeskusasiakkaan tilaus ja muutenkin erittäin vahvat lähihistorian tilaukset. Marinen ja Energy Storagen osalta pidämme todennäköisenä, että ohjeistukset pysyvät nousujohteisina. Meidän nykyiset ennusteemme olettavat Marinen tilausten kasvavan 2 % vuonna 2026 ja Energyn laskevan 1 % suhteessa todella vahvaan vertailukauteen nähden. Ennustamamme Energyn uuslaitetilaukset 2026-27e ovat negatiivisesta kasvusta huolimatta ~2,4-kertaiset verrattuna 2020-23 tasoon (konsensus ~3x).

Arvostus edellyttäisi datakeskuskysynnän jatkumista pitkään

Arvostus on mielestämme kohonnut viime aikoina kireäksi, vaikka näkyvyys lähivuosien tuloskasvuun onkin vahvaa. Ennustettu tuloskasvu nojaa osittain uuslaitemyynnin parantuneeseen kannattavuuteen, mikä ei välttämättä ole kestävä oletus pidemmällä tähtäimellä, mikäli datakeskusvetoinen kysyntä laantuu. Vuodelle 2027 on odotettavissa vahvat toimitukset, mutta kyseisen vuoden EV/EBIT 16x arvostus ei mielestämme jätä nousuvaraa vaan edellyttäisi merkittävän tuloskasvun jatkumisen myös tästä eteenpäin. Myös geopolitiikka ja tullit voivat haitata asiakkaiden päätöksentekoa ja siten painaa kurssia lyhyellä aikavälillä, vaikkakaan alati muuttuvalle tulliympäristölle ei kannata antaa liikaa painoarvoa sijoituspäätöstä tehtäessä.