Wetteri laaja raportti: Kasvu elpyvän kannattavuuden varassa

Toistamme Wetterin 0,40 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Wetterillä on nähdäksemme hyvät edellytykset hyötyä autokaupan keskittymispaineesta, mutta sijoitustarinan kannalta keskeiset yritysjärjestelyjen synergiahyödyt ovat toistaiseksi vielä todistamatta. Ennustamme yhtiölle lähivuosina vahvaa tuloskasvua Suomen autokaupan elpyessä, mutta odotettu kasvu ei silmissämme riitä kompensoimaan kireiden arvostuskertoimen ja velkaisen taseen vaikutusta osakkeen riski/tuotto-suhteeseen.

Laaja merkkiedustus ja kattavat jälkimarkkinapalvelut rajaavat riskiprofiilia

Wetteri on täyden palvelun autotalo, jonka liiketoiminta jakautuu neljään eri segmenttiin: Henkilöautomyynti, Raskas kalusto, Huoltopalvelut ja Muut liiketoiminnat. Lisäksi yhtiö on hiljattain laajentanut konekauppaan, joka on toistaiseksi vielä pieni osa kokonaisuutta. Yhtiön liikevaihto painottuu uusia ja vaihtoautoja myyvään Henkilöautomyynti-segmenttiin, mutta suurin osa yhtiön tuloksesta syntyy huollon ja varaosamyynnin kaltaisia jälkimarkkinapalveluita tarjoavassa Huoltopalvelu-segmentissä. Myös raskaan kaluston myyntiä, huoltoa ja varaosia tarjoava Raskas kalusto -segmentti on keskeisessä roolissa tuloksenteon kannalta. Wetterin laaja brändiedustus rajoittaa yhtiön riippuvuutta yksittäisestä autovalmistajasta ja tuo liiketoimintaan jatkuvuutta.

Painopiste on perustellusti siirtynyt kasvusta vahvemmin kannattavuuteen

Wetterin tavoitteena on kasvaa Suomen suurimmaksi täyden palvelun monimerkkiautotaloksi ja toimialan kannattavimmaksi yhtiöksi vuoteen 2025 mennessä. Kuluvan vuoden aikana yhtiön kannattavuus on kuitenkin ollut odotettua kovemmassa paineessa Suomen autokaupan heikon kysyntäympäristön keskellä, minkä seurauksena yhtiö kertoi Q2-raportin yhteydessä keskittyvänsä aiempaa vahvemmin kannattavuuteen. Pidämme päätöstä perusteltuna alkuvuoden heikon kannattavuuden ja rahoituksen rikkoutuneiden kovenanttiehtojen vuoksi. Wetteri antoi toukokuussa negatiivisen tulosvaroituksen, mutta odotamme yhtiöltä vielä toista tulosvaroitusta 10,1 MEUR:n oikaistun liiketulosennusteemme ollessa 12,8-15,6 MEUR:n ohjeistushaarukan alapuolella. Kokonaisuudessaan näemme Wetterin hyötyjänä autovalmistajien ajamasta jakelukanavien keskittämispaineesta, mutta viime vuosien korkea investointiaste ja heikko kannattavuuskehitys herättävät huolia yritysostovetoisen strategian tehokkuudesta. Historiallisesti Wetteri on kasvanut noin 6 %:n vuosivauhtia. 2023-2026 liikevaihdon kasvuennusteemme asettuvat 11 %:iin, kun liiketuloksen osalta odotamme vuosittain 33 %:n kasvua heikolta pohjatasolta.

Nykyarvostuksella tuotto/riski-suhde vaikuttaa ohuelta

Vuosien 2024 ja 2025 ennusteillamme Wetterin EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 7x. Kuluvan vuoden ennusteillamme yhtiötä hinnoitellaan EBITDA-pohjaisesti preemiolla määrittämäämme laadukkaaseen verrokkiryhmään nähden, kun taas ensi vuonna arvostuskuva kääntyy alennuksen puolelle. Nettotulospohjaisesti kuluvan vuoden ennusteisiimme ei voi tukeutua tappiollisen tulostason takia, mutta ensi vuoden ennusteillamme 16x P/E-kerroin kääntyy merkittäväksi hinnoittelupreemioksi verrokkeihin nähden. Nähdäksemme Wetterin kohdalla alennushinnoittelu verrokkeihin olisi perusteltu osakkeen heikompi pääoman tuotto ja korkeampi riskiprofiili huomioiden. DCF-mallimme indikoi Wetterille 0,42 euron osakekohtaista arvoa, mikä indikoi yhtiön tuloskäänteeseen liittyvää potentiaalia.