Wetteri Q2'24: Fokus kääntyy perustellusti kannattavuuteen

Wetterin Q2-raportti jäi pettymykseksi liikevaihdon kasvun sekä suhteellisen kannattavuuden jäätyä odotuksistamme. Liiketoimintaympäristö on autokaupassa ymmärrettävästi todella haastava, mutta katsauskauden heikko kannattavuus herättää huolta vasta perjantaina laskettua ohjeistusta kohtaan. Fokus siirtyy yhtiön kommenttien perusteella aiempaa vahvemmin kannattavuuteen, mikä on rahoituksen rikkoutuneet kovenanttiehdot huomioiden perusteltua. Laskemme tavoitehintamme 0,40 euroon (aik. 0,45 eur) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Kasvu ja kannattavuus jäivät odotuksista

Wetterin Q2-liikevaihto kasvoi 23 % 131 MEUR:oon, mikä jäi 150 MEUR:n ennusteestamme. Kasvua ajoi arviomme mukaan Wetterin toteuttamat yritysjärjestelyt. Wetterin keskeiset segmentit jäivät ennusteistamme niin liikevaihdon kuin kannattavuuden osalta. Katsauskauden aikana vaihtoautokauppa on käynyt vertailukautta vauhdikkaammin, mutta Wetterin osalta heikko uusien autojen myynti painoi jokaista segmenttiä, sillä jopa Huoltopalvelumyynti hyötyy uusien autojen myynnin ajamasta autojen varustelusta. Selvin pettymys raportissa oli konsernin kannattavuus ja 0,7 MEUR:n oikaistu liiketulos jäi merkittävästi 3,9 MEUR:n ennusteestamme ja vertailukauden 2,4 MEUR:n tasosta Henkilöauto- ja Raskas kalusto -segmenttien heikentyneen tulostason ajamana. Tuloslaskelman heikkoja kannattavuuslukuja tasapainottaa kuitenkin alkuvuoden tulostasoon ja tasekehitykseen nähden vahva 11,5 MEUR:n operatiivinen rahavirta. Raportissa Wetteri kertoi käynnistäneensä 4 MEUR:n säästöihin tähtäävän tehostusohjelman, mikä on mielestämme perusteltu ratkaisu konsernin heikentynyt kannattavuus ja rahoituksen rikkoutuneet kovenanttiehdot huomioiden. Mielestämme kannattavuuden vahvistaminen ja rahoitusaseman turvaaminen ovat lyhyellä aikavälillä sijoitustarinan keskiössä, sillä nykyinen rahoitus asema luo turhia rahoitusriskejä nettovelka/oik. käyttökatekertoimen asettuessa korkealle 5,8x tasolle.

Fokus siirtyi oikeaan suuntaan

Wetterin tuore 520-640 MEUR:n liikevaihto-ohjeistus on linjassa päivitettyjen ennusteidemme kanssa, mutta 12,8-15,6 MEUR:n oikaistu liiketulosennuste vaikuttaa mielestämme haastavalta H1:n 3,1 MEUR:n oikaistun liiketuloksen valossa. Wetterin tulostaso tekee ennusteissamme H2:lla tasokorjauksen toteutettujen yrityskauppojen ja yhtiön viitoittamien tehostustoimenpiteiden ajamana, mutta näistä huolimatta kuluvan vuoden oikaistu liiketulosennusteemme jää 10,1 MEUR:oon. Odotamme Wetterin tuloksen pohjaavan kuluvana vuonna ja kääntyvän ensi vuonna hyvään kasvuun uusien autojen elpyvän kysynnän tukemana. Nykytasolla rikkoutuneilla lainakovenanteilla Wetterin tase ei luo edellytyksiä yritysjärjestelyihin velkarahalla, mutta oman osakkeen hyödyntäminen yritysjärjestelyissä on myös keskeinen työkalu kasvustrategiassa.

Arvostuskuva vaati tukeutumista turhan kauas

2024-25 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on negatiivinen-16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9-7x. Historiallisesti autotaloja on hinnoiteltu alennuksella laajempaan osakemarkkinaan verrattuna, minkä seurauksena osake vaikuttaa mielestämme hintavalta tulospohjaisesti. P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan merkittävällä preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella arvostuskuva on ristiriitainen. Näkemystämme osakkeen rajallisesta nousuvarasta tukee kuitenkin myös DCF-mallimme, joka indikoi 0,45 euron osakekohtaista arvoa, joka painottuu epävarmoihin kassavirtoihin