Wetteri Q3'24: Uuden tukijalan tarpeessa

Wetterin Q3-raportti jäi lukujen valossa pettymykseksi, mutta sijoitustarinan kannalta päätös myydä raskaaseen kalustoon keskittyvä Wetteri Power vei tulospäivänä huomion. Powerin myyntihinta vaikutta mielestämme alhaiselta Wetterin omaan arvostukseen ja kohteen hyvään kannattavuuteen suhteutettuna. Kaupan myötä osakkeen arvostuskuva kääntyy nähdäksemme kalliin puolelle jäljellejäävien omaisuuserien tulospotentiaaliin nähden, minkä seurauksena laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä). Päivitämme tavoitehintamme 0,32 euroon (aik. 0,40 eur). 

Q3-luvut jäivät pettymykseksi Huoltoliiketoiminnan vahvasta vireestä huolimatta

Wetterin Q3-liikevaihto kasvoi 7 % 120 MEUR:oon, mikä jäi 147 MEUR:n ennusteestamme. Kasvu oli arviomme mukaan toteutettujen yritysjärjestelyiden varassa ja oletamme orgaanisen liikevaihtokehityksen olleen selvästi miinusmerkkistä uusien autojen heikon kysynnän vuoksi. Wetterin segmenteistä Henkilöautomyynti jäi selvästi odotuksistamme ja Raskas kalusto oli hieman odotuksiamme heikompi, mutta Huoltopalvelumyynti oli selvä myönteinen yllätys niin kasvun kuin kannattavuuden osalta. Huoltopalvelumyynnin vahva suoritus ei estänyt konsernin tulostasoa laskemasta vertailukaudesta 2,1 MEUR:oon, mikä jäi 3,8 MEUR:n ennusteestamme. Katsauskauden lopussa Wetterin nettovelka/vertailukelpoinen käyttökate -kerroin oli korkealla 5,8x-tasolla, mutta velkavipu purkaantuu Wetteri Power -myynnin myötä.

Wetteri Powerin myynti varasti valokeilan

Wetteri tiedotti torstaina myyvänsä raskaaseen kalustoon keskittyvän Wetteri Power -tytäryhtiönsä ruotsalaiselle Persson Investille. Wetteri Power edustaa kuorma-autoissa Volvo- sekä Renault-merkkiä ja on viime vuosina tehnyt 74-78 MEUR:n liikevaihdolla 2,5-2,9 MEUR:n liiketulosta. Tytäryhtiön viime vuosien tulostaso on näin ollen ollut Wetteri muuta liiketoimintaa selvästi vahvemmalla tasolla, mutta kaupan myötä yhtiö kykenee vahvistamaan tasettaan ja lisäämään ruutia uusiin kasvupanostuksiin. 27 MEUR:n peruskauppahinta hinnoittelee Poweria 0,37 kertaa 2023 liikevaihdon ja 9,3 kertaa 2023 liiketuloksen (huom: FAS-mukaiset luvut, IFRS:n alla kertoimet olisivat arviomme mukaan hieman korkeammat), mikä on tulospohjaisesti Wetteri omaa arvostusta matalampi tytäryhtiön korkeammasta kannattavuudesta huolimatta.

Poistimme Powerin ennusteistamme 2025 lähtien

Raportin yhteydessä keskeisin muutos ennusteisiimme oli Wetteri Powerin jättäminen pois 2025 alusta lähtien. Lähivuosien liikevaihtoennusteemme laskivat 18 % ja liiketulosennusteemme noin 25 %. Wetterin Q3-raportin yhteydessä toistettu ohjeistus huomioi Wetteri Powerin vielä vuoden loppuun saakka, mutta heikon Q3-tuloksen myötä 12,8-15,6 MEUR:n oikaistu liiketulosohjeistus vaikuttaa mielestämme todella haastavalta ja odotamme vielä tulosvaroitusta. Wetterin sijoitustarina nojaa nähdäksemme Power-kaupan myötä huomattavasti enemmän henkilöautopuoleen, jossa yhtiön julkiset näytöt kannattavasta kasvusta ovat vielä rajalliset. Nähdäksemme on kriittistä, että yhtiö kykenee todistamaan markkinoille kykynsä ulosmitata kannattavuussynergioita ostetuista liiketoiminnoistaan ja rakentaa henkilöautomyynnistä uuden tukijalan liiketoiminnalleen. Toistaiseksi kyseiset näytöt ovat pörssitaipaleelta olleet rajalliset, mutta uusien autojen puolella liiketoimintaympäristö on toisaalta ollut historiallisen haastava. 

Arvostuskuva ei miellytä heikentyneellä konsernirakenteella

2024-25 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on negatiivinen - 24x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8-9x. Historiallisesti autotaloja on hinnoiteltu alennuksella laajempaan osakemarkkinaan verrattuna, minkä seurauksena osake vaikuttaa mielestämme hintavalta tulospohjaisesti. P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan merkittävällä preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella arvostuskuva on karkeasti linjassa verrokkiryhmään, yhtiön heikommasta normalisoidusta kannattavuudesta huolimatta. Näkemystämme osakkeen rajallisesta nousuvarasta tukee myös DCF-mallimme, joka indikoi 0,35 euron osakekohtaista arvoa painottuen epävarmoihin kaukaisiin kassavirtoihin.