WithSecure laaja raportti: Yritystietoturvan eurooppalainen vaihtoehto

Toistamme WithSecuren lisää-suosituksen ja 1,3 euron tavoitehinnan. WithSecure on viimeisen reilun vuoden aikana käynyt läpi isoja muutoksia, kun yhtiön strategiaa on terävöitetty ja kustannusrakennetta sopeutettu vastaamaan aiempia odotuksia hitaampaa kasvunäkymää. Tästä huolimatta yhtiön ydinliiketoiminta on jatkanut viime neljänneksinä kohtuullisen hyvässä kasvussa ja kannattavuuskäänne on edennyt mallikkaasti. Vaikka heikko talousympäristö ja kyberturvamarkkinan kireä kilpailupaine luovat edelleen epävarmuutta tulevan kasvun suhteen, näyttää osakkeen arvostus (EV/S 1,1x) hyvin etenevään käänteeseen nähden huokealta. Arvioimme myös todennäköisesti tänä vuonna tapahtuvan konsultointiliiketoiminnan divestoinnin antavan tukea osakkeelle. WithSecuresta julkaistu laaja analyysiraportti on vapaasti luettavissa yllä olevasta painikkeesta.

SaaS-mallilla toimiva keskisuurten yhtiöiden tietoturvatoimittaja

Lokakuussa 2023 päivitetyssä strategiassaan WithSecure fokusoituu SaaS-mallilla toimivaksi keskisuurten yhtiöiden tietoturvatoimittajaksi, joka hyödyntää vahvaa partnerikanavaansa myynnin skaalautuvuuden saavuttamiseksi. WithSecure keskittyy erityisesti keskisuurten asiakkaiden (200–2000 työntekijää) palvelemiseen yhtiön Elements-ohjelmiston ja sitä täydentävien Co-security-palveluiden avulla. Tässä kohderyhmässä on selkeä tarve suojautua kohdennettuja hyökkäyksiä vastaan, mutta käytettävissä olevat tietoturvabudjetit ovat kuitenkin rajallisia, joten tietoturvainvestoinneilta halutaan saada mahdollisimman paljon tehoja irti. Tähän kohderyhmään WithSecure pystyy tarjoamaan kilpailukykyisiä tuotteita ja jo valmis laaja kumppaniverkosto auttaa myynnin skaalaamisessa.

Suuret ja vahvasti kasvavat markkinat, joilla kilpailu on erittäin kireää

WithSecure toimii pitkällä aikavälillä vahvasti kasvavilla yritystietoturvan markkinoilla, missä talousympäristön jäähtyminen on kuitenkin jarruttanut lyhyen aikavälin kasvunäkymiä ja kiristänyt kilpailutilannetta. Vaikka viime vuosien kehitys kilpailukentässä näyttää tietyiltä osin WithSecuren näkökulmasta huolestuttavalta (mm. Microsoftin nousu), tarjoaa edelleen hyvin fragmentoitunut ja kooltaan suuri markkina yhtiölle hyvin tilaa kasvaa. Suurelta markkinalta löytyy aina tiettyjä taskuja, missä pienet ja keskisuuret erikoistuneet toimijat mahtuvat toimimaan. WithSecure profiloituu kilpailukentässä merkittäväksi eurooppalaiseksi vaihtoehdoksi amerikkalaispainotteista pääkilpailijajoukkoa vastaan. Kaiken kaikkiaan markkinan kova kilpailupaine on näkemyksemme mukaan kuitenkin yksi keskeisimpiä pitkän aikavälin uhkatekijöitä WithSecuren kasvutarinalle niin kasvun kulmakertoimen kuin kannattavuutta mahdollisesti nakertavan hintapaineen kautta.

Arvostus näyttää matalalta hyvin etenevän käänteen valossa

WithSecuren kuluvan vuoden EV/S-kerroin (1,1x) näyttää ohjelmistoyhtiöiden kontekstissa hyvin matalalta, joskin ennusteillamme konsernitasolla vielä hyvin vaatimattomaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä (Rule of 40: 2024e-2025e: 2-5 %) ei erityisen korkeita kertoimia puollakaan. Pinnan alla ydinliiketoiminnan hyvin etenevään käänteeseen nähden nykyinen arvostus näyttää kuitenkin huokealta. Myös pelkästään pilvipohjaisten tuotteiden jatkuvaan vuosilaskutukseen suhteutettu EV/ARR-kerroin (2,0x) ei aseta rimaa korkealle kasvu- ja kannattavuuskäänteen jatkuessa. Myös osien summan valossa (1,3 EUR/osake, haarukka 1,1-1,6 EUR) osakkeessa on nousupotentiaalia, ja hyvässä skenaariossa ohjelmistoliiketoimintojen kertoimet voisivat olla vielä korkeampia.