WithSecure Q2’25 -ennakko: Asteittain eteenpäin

Lähde: Inderes & Modular Finance, 5 analyytikkoa  (konsensus)

Toistamme WithSecuren 1,1 euron tavoitehinnan, mutta kurssinousun myötä päivitämme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. osta). WithSecure raportoi Q2-raporttinsa keskiviikkona 16.7. klo 8.00. Tarkastelemme tuolloin myös tarkemmin yhtiön muutosneuvottelujen vaikutuksia lähivuosien ennusteisiimme, jotka pidimme tässä kohtaa vielä ennallaan. Tänä vuonna odotukset WithSecuren toistuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvun suhteen painottuvat loppuvuoteen, ja Q2:lla odotamme liikevaihdon jatkaneen maltillisessa kasvussa alkuvuoden tavoin. Kannattavuuden odotamme vastaavasti parantuneen vertailukaudesta kasvun mukana. Osakkeen arvostus (2025e IFRS16 oik. EV/S 1,3x) on edelleen matala, mutta epävarmana jatkunut markkinatilanne, Iso-Britanniassa jatkuva asiakaspoistuma sekä kurssinousu saavat meidät lyhyellä tähtäimellä odottavalle kannalle. 

Odotamme liikevaihdon jatkaneen maltillisessa kasvussa

Ennustamme WithSecuren Q2-liikevaihdon kasvaneen 6 % 30,4 MEUR:oon. Elements-yhtiö -segmentin kasvun odotamme olleen vaatimattomasti 2 %:ssa, mitä painaa vertailukaudesta laskeva paikallisesti hallinnoitujen tuotteiden (Q2’25e: 4,7 MEUR, -14 %) lasku. Pilvipohjaisten tuotteiden (Q2’25e: 22,1 MEUR, +8 %) odotamme yltäneen kohtuulliseen kasvuun. Tätä tukee Elementsin jatkuvan vuosilaskutuksen kehitys Q1:llä (ARR 86,8 MEUR, +8 %). Elementsin sisällä kasvu painottuu strategian keskiössä oleviin ohjelmistoihin, kun taas hallinnoiduissa palveluissa yhtiö on kärsinyt asiakasmenetyksistä. Juuri käynnistettyjen muutosneuvottelujen valossa poistumaa on luvassa myös lisää, mikä osaltaan jarruttaa kasvulukuja myös jatkossa. Kokonaiskasvua ennusteessamme vauhdittaa CPSF-liiketoiminnan (Q2’25e: 3,4 MEUR, +56 %) erittäin vahva kehitys, mistä oli merkkejä jo Q1:llä (kasvu +63 %).

Odotamme tuloksen jatkaneen paranemistaan

Ennustamme oikaistun käyttökatteen olleen Q2:lla 0,5 MEUR (Q2’24: -1,2 MEUR). Tulosparannusta ajaa ennusteessamme liikevaihdon kasvun lisäksi hieman vertailukaudesta paraneva bruttomarginaali. WithSecure sopeutti merkittävästi kulurakennettaan vuosina 2023-2024, ja näiden osalta säästöt näkyvät jo yhtiön luvuissa. Käynnissä olevilla muutosneuvotteluilla yhtiö tavoittelee vuositasolla noin 6,5 MEUR:n säästöjä. Tässä kohtaa säästöjen tulosvaikutukseen ei ole kovinkaan tarkkaa näkyvyyttä, mutta ainakin osa niistä menee arviomme mukaan paikkaamaan hallinnoitujen palveluiden laskevaa liikevaihtoa. Pyrimme tulospäivänä saamaan paremmin käsitystä kulusäästöjen nettovaikutuksesta. Yhtiö odottaa kustannussäästöjen toteutuvan vaiheittain Q3’25:stä alkaen. Isossa kuvassa WithSecuren tuloskasvu on tulevina vuosina erityisesti kiinni liikevaihdon kasvusta, sillä korkean bruttomarginaalin (2025e: 80,8 %) ansiosta kasvun pitäisi valua hyvin tulosriveille.

ARR-kasvuodotukset painottuvat loppuvuoteen

Muutosneuvottelutiedotteen yhteydessä WithSecure piti vuoden 2025 näkymänsä ennallaan. Yhtiö ohjeistaa pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen toistuvan vuosilaskutuksen kasvavan 10-20 % edellisestä vuodesta. Elements-yhtiö -segmentin oikaistun käyttökatteen arvioidaan olevan 3-7 % liikevaihdosta. CPSF-liiketoiminnan toistuvan vuosilaskutuksen arvioidaan kasvavan 20-35 %. Raportoitua liikevaihtoa yhtiö ei ohjeista, mutta ennustamme sen kasvavan tänä vuonna 6 % 123 MEUR:oon (konsensus 124 MEUR). Toistuvan vuosilaskutuksen osalta arvioimme erityisesti Elements-yhtiön osalta kasvun painottuvan H2:lle, sillä loppuvuosi on kausiluonteisesti vahvempaa aikaa myyntirintamalla. Hallinnoitujen palveluiden asiakasmenetykset jarruttavat ARR-kasvua ja tältä osin ohjeistuksen laskua ei voida vielä täysin poissulkea tältä vuodelta. Q1-raportin yhteydessä WithSecure totesi, että nykyisen geopoliittisen tilanteen vuoksi yhtiön partnerien ja asiakkaiden keskuudessa on huomattavaa kiinnostusta eurooppalaista vaihtoehtoa kohtaan. Loppuvuodesta yhtiöllä onkin vielä näytön paikka, miten tämä strateginen asemoituminen alkaa tukea Elements-yhtiön toistuvan vuosilaskutuksen kasvua.