Witted laaja raportti: Syklin käänne pilkottaa

IT-palveluyhtiö Witted on kulkemassa erittäin kovia kasvuvuosia seuranneiden vaikeiden vuosien jälkeen kohti parempaa sykliä. Yhtiö on tänä vuonna kulkenut sektoriin nähden vastavirtaan, mikä on vahvistanut luottamustamme yhtiön lähivuosina odottamaamme suoritustason nostoon. Yhtiön riskitaso on mielestämme edelleen korkea kestävään kannattavuustasoon liittyvän epävarmuuden takia, mutta liiketoiminnan parempi trendi ja erittäin matala arvostustaso (25e EV/Liikevaihto: 0,29x) kompensoivat riskitasoa ja kuvaavat potentiaalia. Näemme tuotto-riskisuhteen houkuttelevana ja toistamme 1,80 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

IT-palveluyhtiö muutosmatkalla kohti kannattavaa kasvua

Vuonna 2016 perustettu IT-palveluyhtiö Witted tarjoaa kokeneita IT-asiantuntijaresursseja digitaalisesti kehittyneille asiakkailleen, auttaa vähemmän kehittyneitä asiakkaita rakentamaan IT-kyvykkyyksiään ja tarjoaa muutos- sekä projektijohtamista. Witted kasvoi historiassa poikkeuksellisen nopeasti (84 %:n orgaaninen vuosikasvu 2018-2022) vahvan rekrytointikyvyn ansiosta, mutta markkinatilanteen heikennyttyä ja keskeisten kilpailuetujen muututtua yhtiö on kärsinyt tästä monia verrokkeja enemmän. Liikevaihdosta noin 3/4 tulee Suomesta ja loput Norjasta (suurin), Kroatiasta, Ruotsista ja USA:sta. Kannattavuus on ollut historiassa matala, mutta näytöt Suomen toiminnasta viime vuosilta ovat jo kohtuulliset. Asiantuntijoista noin 70 % toimii alihankkijoina ja omien konsulttien palkoista erittäin suuri osa on laskutussidonnaista, mikä tekee kustannusrakenteesta hyvin joustavan, mutta laskee pitkän aikavälin kannattavuuspotentiaalia. Witted hakee lähivuosina kannattavaa kasvua, jonka ytimessä on kaupallisten kyvykkyyksien kasvattaminen, uusien tarjoomien kehittäminen (mm. Data & AI), operatiivinen virtaviivaistaminen ja Norjan kasvattaminen. Wittedin toimitusjohtaja vaihtuu 9v jälkeen, kun perustaja Harri Sieppi jää pois ja uutena toimitusjohtajana aloittaa syyskuussa hallituksesta tuleva Markus Huttunen.

Markkina vaikea lyhyellä aikavälillä, mutta digitalisaatio etenee

IT-palvelumarkkina on syklinen, mutta pidemmällä aikavälillä näemme markkinalla selkeitä kasvutaskuja, joita toimijoiden pitää kyetä hyödyntämään. Tekoäly on mielestämme selkeä disruptiouhka markkinan moneen osaan, mutta se tulee varmasti myös luomaan paljon uutta kysyntää. Lyhyellä aikavälillä markkina on yhä vaikea osaajien ylitarjontatilanteessa, ja markkinan kasvuun kääntyminen on riippuvainen yritysten investointihalukkuuksien piristymisestä. Witted on elänyt kasvaessaan erittäin nopeasti jatkuvassa muutoksessa ja yhtiön muuntautumis- ja sopeutumiskyvyn ylläpitäminen on mielestämme yhtiön tärkeimpiä kilpailutekijöitä.

Paluu kasvuun tukee kannattavuuden kehitystä

Wittedin asiantuntijamäärä on kasvanut tänä vuonna 5 % ja arvioimme liikevaihdon kääntyvän jälleen orgaaniseen kasvuun ensi vuonna ja kasvavan 5 % p.a. vuosina 2026-28. Yhtiötä tukee nykytilanteessa yksityisen sektorin suuri paino. Odotamme suhteellisesti vahvempaa kehitystä ulkomailla, erityisesti Norjassa. Paranevan markkinaympäristön ja omien työntekijöiden osuuden (Software Sauna tukee) kasvun myötä ennustamme bruttokatteissa maltillista nousua. Lisäksi kulukurin ja kiinteiden henkilöstökulujen skaalautumisen tuella ennustamme oik. EBITA-%:n nousevan 3,4 ja 3,9 %:iin vuosina 2026-27. Ennusteemme ovat varsin selvästi yhtiöiden tavoitteiden alapuolella (2027 Rule of 20: 9 % vs 20 %).

Erittäin matala liikevaihtopohjainen arvostus kuvaa potentiaalia

Arvostus on liikevaihtopohjaisesti erittäin matala (25e EV/S: 0,29x), minkä myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset on painettu hyvin alas. Jotta DCF-mallimme arvo saadaan nykyiselle kurssitasolle, se vaatisi sektorin kysyntäkurimuksen pitkittymistä sekä yhtiön jäämistä sektorin pitkän aikavälin häviäjäksi. Emme kuitenkaan pidä tätä perusteltuna ja yhtiö on antanut alustavia merkkejä käänteestä samaan aikaan, kun verrokeilla on ollut vaikeaa. Kannattavuuden noustessa siedettävälle (EBITA-% >3,5 %) tasolle on tuotto-odotus mielestämme houkutteleva. Kuluvan vuoden arvostustaso on kireä, mutta tuloskertoimet (25e-26e oik. EV/EBITA 14x-7,0x) ovat mielestämme kokonaisuutena houkuttelevat, kun huomioidaan ennustamamme matala kannattavuustaso ja asiantuntijamäärän nyt nähty hyvä trendi. Arvostuksen nousun kannalta keskeistä on myös saada raportoitu tulos vastaamaan oikaistua tulosta. Matala liikevaihtopohjainen arvostus kuitenkin kompensoi epävarmuutta, ja näemme tuotto-riskisuhteen houkuttelevana, mitä tukee yhtiön omien osakkeiden osto-ohjelma.