Wittedin Q4 oli askel parempaan suuntaan orgaanisen kasvun käynnistyessä ja kannattavuuden parantuessa odotustemme mukaisesti, mutta vuoden alun asiantuntijamäärä jäi odotuksistamme. Laskimme tämän ja kasvaneen tekoälyn disruptiouhan seurauksena tulosennusteitamme 3-5 %. Wittedin trendi on edelleen hyvä ja polku parempaan kannattavuustasoon on mielestämme selkeä, mutta verrokkien suorastaan romahtaneet arvostustasot sekä tekoälydisruption kasvanut uhka laskevat mielestämme hyväksyttävää arvostustasoa. Laskemme tavoitehintamme 1,70 euroon (aik. 1,80 €) ja suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Osta).

Askel parempaan, mutta projekteja päättyi odotettua enemmän

Wittedin Q4-liikevaihto kasvoi 6 % Software Sauna -yritysoston tuella ja 1 % orgaanisesti työpäiväoikaistuna. Kyseessä on ensimmäinen orgaanisen kasvun kvartaali sitten Q1'23, ja kehitys oli verrokkeja parempaa. Vuodenvaihteeseen kohdistui kuitenkin odotuksiamme enemmän projektilopetuksia ja asiantuntijamäärä laski odotettua enemmän. Epävarmuutta lisää, että yhtiö tiedottaa vasta torstaina tammikuun luvut. Oik. EBITA-% parani ennusteidemme mukaisesti 2,3 %:iin (Q4’24: 0,6 %). Kehitystä ajoivat yhtiön toteuttamat operatiiviset tehostustoimet, liikevaihdon kääntyminen kasvuun sekä Software Saunan mukaantulo, jonka kannattavuusprofiili (EBITDA ~15 %) on konsernia selvästi korkeampi. Ilman oikaisuja EBITA oli 0,2 MEUR, mikä jäi hieman odotuksistamme Norjan tehostustoimien takia. Yhtiön ehdottama osinko oli odotetusti 0,02 euroa.

Witted on asemoitunut kohtuullisen hyvin tekoälymurrokseen

Vakiintuneen näkymän myötä yhtiö antoi jälleen ohjeistuksen: liikevaihto ja oik. EBITA:n kasvavat. Wittedin mukaan yksityisen sektorin orastava positiivinen vire jatkuu, mistä olemme nähneet merkkejä myös muualta. Markkinatilanne säilyy kuitenkin vaikeana vuoteen mentäessä, sillä julkisen sektorin tilanne on yhä vaikea ja vapaata kapasiteettia on markkinalla. Tekoälyn tuoma markkinadisruptiouhka pitää nähdäksemme kilpailutilanteen tiukkana lähivuosina, mutta se myös avaa uusia mahdollisuuksia Wittedin kaltaisille yhtiöille. Wittedin kilpailukyky ja asemoituminen ovat mielestämme nykyisessä markkinassa melko hyvät. Tätä tukevat yksityisen sektorin painotus, muuntautumiskyky, joustava kustannusrakenne, kehittynyt kaupallinen operaatio, vahva nearshoring-yksikkö sekä 'penkkirasitteen' puuttuminen. Tekoälydisruption osalta tässä kohtaa on kuitenkin vaikea arvioida mahdollisia voittajia, minkä takia epävarmuus on yleisesti korkealla.

Negatiivisia ennustemuutoksia epävarmassa tilanteessa

Laskimme isommista projektilopetuksista ja kasvaneesta epävarmuudesta johtuen hieman kasvuodotuksiamme. Operatiiviset tulosennusteemme laskivat liikevaihtoennusteiden mukana 3-5 %. Yhtiöllä on mielestämme edelleen selkeät askelmerkit kannattavuuden parantamiseksi: Software Saunan mukaantulo, liikevaihdon kasvu, kulurakenteen ja prosessien tehostaminen, myyntikatteen nosto oman henkilöstön osuutta kasvattamalla sekä ”tulovuodon” tukkiminen. Arvioimme yhtiön tavoittelevan erityisesti Norjan liiketoiminnassa selkeämpää kannattavuusparannusta tänä vuonna. Odotamme yhtiön kasvavan nyt orgaanisesti 2 % tänä vuonna ja lähivuosina 3-4 %. Oik. EBITA-%:n ennustamme nousevan tänä vuonna 2,8 %:iin ja lähivuosina 3,4-4,5 %:iin. (2025: 1,5 %)

Verrokkien erittäin matalat arvostustasot ja kasvanut tekoälyn disruptiouhka laskevat hyväksyttävää arvostustasoa

Wittedin arvostus on liikevaihtopohjaisesti erittäin matala (2026e EV/S: 0,25x), minkä myötä markkinoiden odotukset yhtiötä kohtaan on painettu hyvin alas. Tulospohjainen arvostus kääntyy myös nopeasti houkuttelevaksi (26e-27e oik. EV/EBITA 9,2x-6,5x) jo maltillisella kannattavuuskäänteellä, joka on kuitenkin suhteessa yhtiön historiaan merkittävä käänne. Wittedin liiketoimintamallilla kannattavuustaso ei tule arviomme mukaan yltämään sektorin keskimääräisille tasoille, mutta nykyarvostuksella jo henkilöstövuokrausmarkkinan 3-5 %:n kannattavuustaso tekisi yhtiöstä erittäin houkuttelevan sijoituskohteen. Tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva, mutta loppuvuoden odotettua useammat projektilopetukset, verrokkien suorastaan romahtaneet arvostustasot sekä tekoälydisruption kasvanut uhka laskevat kuitenkin mielestämme yhtiölle hyväksyttävää arvostustasoa.

Edit - Tammikuun luvut olivat hieman päivitettyjä odotuksiamme paremmat

Wittedin tammikuun asiantuntijamäärä laski 359:een (ennuste 357) ja liikevaihto oli linjassa 4,7 MEUR:n ennusteemme kanssa. Näin ollen kuluvan vuoden ennusteemme on mielestämme hyvin linjassa näihin lukuihin tai hieman varovaisen puoleinen yhtiön parantunut trendi huomioiden. Orgaanisesti vertailukauteen verrattuna liikevaihto laski 0,4 %, mutta työpäiviä oli myös yksi vähemmän. Liikevaihto kasvoi työpäiväkorjattuna 9,6 % ja orgaanisesti työpäiväkorjattuna 4,5 %. Myyntikommentit jatkoivat Q4:n linjaa.