Witted: Odotukset painettu turhan alas

Wittedin kannattavuuskäänne on edennyt vakuuttavasti heikossa syklissä ja kurssilaskun myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset ovat painuneet hyvin mataliksi. Riski alaspäin on mielestämme rajattu suhteessa osakkeen merkittävään nousupotentiaaliin edes kohtalaisessa skenaariossa. Riskiprofiili on mielestämme edelleen korkea markkinatilanteen säilyessä hyvin epävarmana, mutta yksityisellä sektorilla kysynnän pohjat vaikuttavat olevan käsillä. Toistamme 2,0 euron tavoitehintamme ja päivitämme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Hyvä kannattavuustrendi jäänyt liikevaihdon laskun varjoon

Wittedin viime vuosien liikevaihdon trendi ja kehitys on ollut heikkoa, kun huomattavasti vaikeutunut markkinatilanne on iskenyt siihen erityisen kovaa sen yksityisen sektorin, pienten asiakkuuksien ja räätälöidyn ohjelmistokehityksen suuren painon takia. Yhtiö on samalla tehnyt kannattavuuskäänteen, toteuttanut organisaatiomuutoksia ja parantanut myyntikyvykkyyksiään sopeutuakseen muuttuneeseen markkinatilanteeseen. Suomen liiketoiminnan EBITA-% oli Q3’24:llä konsernikulut huomioiden 5,5 %, mikä on jo kohtuullinen taso vaikeassa markkinassa yhtiön alihankintaan painottuvalla profiililla. KV-liiketoiminta (erit. Norja) on jatkanut kasvua ja niin ikään tehnyt kannattavuuskäännettä, mutta on edelleen tappiollinen. Mielestämme yhtiöllä olisi jo nyt edellytykset melko kivuttomasti 4 %:n kannattavuuteen, mikäli se laittaisi kansainväliset kasvupanostukset jäihin. Heikossa skenaariossa yhtiön liikevaihto voisi laskea ja jäädä 50 MEUR:oon, joka maltillisella 4 %:n EBITA-%:lla tarkoittaisi sijoittajalle silti noin 10 %:n vapaan kassavirran tuottoa yritysarvolle.

Yksityisellä sektorilla kysynnän pohja lähestyy, mutta epävarmuus säilyy korkeana

Yksityisen sektorin kysynnän pohja Suomessa vaikuttaa olevan lähellä, ellei yleinen taloustilanne heikkene yhä. Julkiselta sektorilta odotamme lyhyellä aikavälillä heikompaa kehitystä säästötoimenpiteiden takia. Tämä vapauttaa kapasiteettia myös yksityisen sektorin markkinaan, mikä pitää kilpailutilanteen kireänä. Pitkällä aikavälillä julkisen sektorin IT-kehitystarpeet säilyvät selkeinä, vaikka nykyiset säästöt hidastavat digitaalista maturiteetin kehitystä. Laskimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 3 % asiantuntijakapasiteetin jäätyä ennusteistamme loka-marraskuussa, mikä välittyi tulosennusteisiin noin 10 %:n laskuina. Ennusteemme ovat nyt konservatiiviset, mikäli yhtiön kilpailukyky on säilynyt ja markkina ei jatka luisua.

Witted on mielestämme korkean riskin sijoituskohde, mutta nykyhetkessä riski alaspäin on riittävän rajattu suhteessa sen merkittävään nousupotentiaaliin. Norjan hyvä kehitys tukee mielestämme ajatusta, että yhtiön palveluille on kysyntää myös nykymarkkinassa. Selkeimmät riskit ovat mielestämme: tekoälyn vaikutus kysyntään, markkinatilanteen yhä heikentyminen, nettokassan hukkaaminen huonoon yritysostoon ja yrityskulttuurin heikentyminen vaikeiden muutosvuosien jälkeen.

Riski/tuottosuhde kääntynyt erittäin houkuttelevaan asentoon

Arvostus on liikevaihtopohjaisesti erittäin matala (24e EV/S: 0,30x), minkä myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset on painettu erittäin alas. Jotta DCF-mallimme arvo saadaan nykyiselle kurssitasolle, vaatisi se hyvin heikkoa suorittamista. Yhtiöllä on mielestämme hyvät orgaanisen kasvun edellytykset markkinan jälleen piristyessä, ja kannattavuuden noustessa kohtuulliselle (EBITA-% >4,0 %) tasolle, on tuotto-odotus mielestämme erittäin houkutteleva. Tuloskertoimista (2024e-25e oik. EV/EBITA 10,6x-7,7x) saadaan nyt tukevampaa maata jalkojen alle, kun huomioidaan matalat kannattavuusodotukset. Erittäin matala arvostus kompensoi mielestämme markkinakysyntään ja liikevaihtokäänteeseen liittyviä edelleen koholla olevia riskejä. Ja näemmekin tuotto/riskisuhteen nyt erittäin positiivisena. Markkina-arvoon suhteutettuna tukeva nettokassa myös rajaa mielestämme riskiä alaspäin. Näemme Wittedin hyvänä yhtiönä ottaa näkemystä IT-palvelumarkkinan elpymiseen, jota tukee Norjan (~25 % liikevaihdosta) liiketoiminnan kohtuullisen merkittävä osuus ja joustava kustannusrakenne.