Wittedin Q2-raportti jäi aavistuksen odotuksistamme, mutta yhtiön kannattavuuden nousuun ja maltilliseen orgaaniseen kasvuun nojaava sijoitusteesimme on mielestämme ennallaan. Yhtiön kehitys oli Q2:lla sektorin kontekstissa hyvää. Laskimme hieman tulosennusteitamme. Tulospohjainen arvostus on mielestämme edelleen erittäin houkutteleva (2026e-27e oik. EV/EBITA 9,1x-6,9x). Toistamme Osta-suosituksemme ja 2,0 euron tavoitehintamme.

Kokonaisuutena melko odotettu Q2-raportti

Q2'26-liikevaihto kasvoi 7 % 14,3 MEUR:oon ja orgaaninen kasvu oli 2 %, mitkä ylittivät hieman Q1:llä tehdyt ennusteemme. Oik. EBITA-% oli lähellä odotuksiamme (tot. 3,5 % vs. ennuste 3,7 %). Suhteessa viime vuoteen (Q2’25: 1,9 %) tasonnosto oli selkeä parantuneiden myyntikatteiden (suorien asiakkuuksien osuuden nousu ja Software Saunan mukaantulo) sekä toteutettujen kustannussäästöjen ansiosta. Suhteessa Q1:een kannattavuus otti pientä takapakkia muutamien isompien asiakaspoistumien takia, vaikka uusmyynti jatkuikin positiivisena. Asiantuntijamäärä laski kesäkuussa yhä hieman vastoin odotuksiamme, mutta asiantuntijakohtainen liikevaihto ylitti odotuksemme. Asiantuntijamäärä ei kuvaa FTE-lukua, mutta yhdessä asiantuntijakohtaisen liikevaihdon kanssa se on mielestämme raportoinnin paras eteenpäin katsova mittari. Suomen ja Norjan ohjelmistokehitys sekä Software Sauna kehittyivät erinomaisesti (Rule of 20: >20 %), mutta muutoskonsultoinnin vaisumpi vire jatkui. Yhtiö toisti varovaisen positiivisen näkemyksensä markkinatilanteesta, ja uusmyynti on ollut tammi-heinäkuussa viime vuotta edellä. Heinäkuussa erityisesti muutoskonsultoinnin uusmyynti kiihtyi.

Pieniä ennustelaskuja

Laskimme hieman tulosennusteitamme pienen kannattavuusalituksen ja laskeneen asiantuntijamäärän myötä. Yhtiön asiantuntijakohtainen liikevaihto ylitti Q2:lla odotuksemme, minkä takia liikevaihtoennusteemme laskivat vain marginaalisesti. Vuoden 2026 oik. EBITA-ennusteemme laski 5 % ja lähivuosille ennustelaskut jäivät 0-3 %:iin. Vuonna 2026 ennustamme liikevaihdon kasvavan 6 %, josta 2 % on orgaanista ja EBITA-%:n nousevan 3,7 %:iin (2025: 1,5 %). Lähivuosina odotamme orgaanisen kasvun olevan keskimäärin 3 % ja EBITA-%:n nousevan asteittain 4,5 %:iin. Tekoälypeloista huolimatta ennusteriskit painottuvat mielestämme paranevassa taloustilanteessa positiivisen puolelle.

Orgaaninen kasvu ja rakenteelliset kannattavuusajurit keskiössä

H1:n kannattavuusparannuksen taustalla on mielestämme rakenteellisia tekijöitä. Myyntikatteen parantumista tukevat Software Saunan konsernia korkeampi kannattavuusprofiili (EBITDA ~15 %), Norjan liiketoiminnan selkeä tasonnosto sekä oman suoramyynnin osuuden nousu alihankinnan sijaan. Lisäksi tehdyt operatiiviset tehostustoimet alkavat heijastua tulokseen täysimääräisemmin liikevaihdon kääntyessä kasvuun. Wittedin asemoituminen tekoälyaikakauteen on mielestämme kohtuullisen hyvä yksityisen sektorin painotuksen, joustavan kustannusrakenteen, yhtiön muuntautumiskyvyn sekä nearshoring-yksikön ansiosta. Viime kvartaalit ovat vahvistaneet luottamustamme yhtiön suorituskykyyn, erityisesti monien verrokkien jatkuneiden vaikeuksien valossa. Tekoälyn disruptioon liittyvä epävarmuus on kuitenkin koholla, ja kilpailu jatkuu arviomme mukaan lähiaikoina kireänä.

Tuloskäänne luo ostopaikan

Tulospohjainen arvostus (2026e oik. EV/EBITA 9,1x) on maltillinen konservatiivisella kannattavuusennusteellamme (3,7 %) Kerroin laskee lähivuosina nopeasti vahvan kassavirran ansiosta (27-28e EV/EBITA 6,9x-5,5x). Liikevaihtopohjainen arvostus on mielestämme edelleen erittäin matala (2026e EV/S 0,33x). Verrokkeihin nähden arvostus (-30 %) on mielestämme houkutteleva, joskin esim. laadukkaiden Digian ja Goforen matalat arvostustasot rajoittavat nopeinta nousuvaraa. Nykyennusteilla melko konservatiivinen DCF-mallimme (2,0 €) kuvaa mielestämme hyvin osakkeen tuottopotentiaalia. H1:n näytöt rakenteellisesta kannattavuusparannuksesta ja orgaanisen kasvun kääntynyt trendi yhdistettynä matalaan arvostustasoon luovat osakkeelle mielestämme houkuttelevan ostopaikan.