Witted Q3'25: Myynti alkaa vetää, kannattavuus vaatii töitä

Wittedin Q3-raportti oli ristiriitainen. Myynti kehittyi hyvin positiivisesti, mutta kannattavuus jäi heikoksi. Sijoitustarinan keskiössä ovat lyhyellä aikavälillä orgaanisen kasvun käynnistyminen ja näytöt kannattavuusparannuksen etenemisestä. Yhtiöllä on mielestämme edellytykset tähän asteittain paranevan syklin, hyvän myyntitekemisen ja operatiivisen tehokkuuden nostolla. Riskitaso säilyy korkeana heikon kannattavuustrendin myötä, mutta liiketoiminnan parempi trendi ja erittäin matala arvostustaso (25e EV/Liikevaihto: 0,27x) kompensoivat riskitasoa ja kuvaavat potentiaalia. Näemme tuotto-riskisuhteen houkuttelevana ja toistamme 1,80 €:n tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Myynti alkaa vetää, mutta kannattavuus jäi hyvin heikoksi

Wittedin Q3-liikevaihto laski 1 % 11,3 MEUR:oon. Syyskuussa liikevaihto oli reilun 2 %:n orgaanisessa kasvussa työpäiväoikaistuna ja kehitys ylitti odotuksemme liikevaihdon ja asiantuntijamäärän osalta. Erittäin positiivista oli, että yhtiö kommentoi kokonaisuutena Q3:n tilauskertymän olleen 67 % korkeampi kuin jo vahva vertailukausi. Absoluuttisesti yhtiö kertoi syyskuun myynnin tarkoittavan noin 40 asiantuntijatyövuotta. Erityisen hyvin myynnissä vetivät Suomen muutoskonsultointi ja Norjan liiketoiminta. Raportin selkeä pettymys oli heikko tulostaso. Oik. EBITA-% laski lähes nollaan (Q3’24: 2,1 %) ja ilman oikaisuja tulos oli tappiolla. Lisäksi tulosta rasitti noin 0,1 MEUR kuluja saamisen alaskirjauksesta ja liikevaihdon jaksotuserosta kansainvälisessä liiketoiminnassa. Heikon tuloksen taustalla ovat liikevaihdon lasku, ei-laskutettavaa työtä tekevien roolien kustannusten nousu, kv-liiketoiminnan heikko tulos sekä uusien liiketoimintojen käynnistyskustannukset. Alkuvaiheessa oleva Norjan MIniCorp -liiketoiminta kohtasi haasteita. ja yhtiö arvioi sen yhdistämistä Mavericks-liiketoimintaan. Yhtiö kommentoi olevansa tyytymätön nykyiseen tulostasoon ja tekevänsä tehostustoimia loppuvuonna.

Kannattavan kasvun askelmerkit kasassa, mutta epävarmuus säilyy korkeana

Yhtiö antoi tulospäivänä selkeät askelmerkit kannattavuuden parantamiseksi: liikevaihdon kasvu, kulurakenteen ja prosessien tehostaminen, myyntikatteen nosto oman henkilöstön osuutta kasvattamalla sekä ”tulovuoden” tukkiminen. Arvioimme yhtiön tavoittelevan erityisesti Norjan liiketoiminnassa selkeämpää kannattavuusparannusta ensi vuonna. Tulosparannuksen epävarmuus säilyy kuitenkin korkeana, ja yhtiön nykyisillä matalilla marginaaleilla pienetkin negatiiviset yllätykset haukkaavat merkittävästi tulosta. Tämä alleviivaa myös tarvetta kannattavuusparannukselle. Laskimme ensi vuoden oik. EBITA-ennustettamme, sillä kiinteä kulurakenne osoittautui oletustamme korkeammaksi ja kannattavuusparannusta jarruttaa myös yhä heikko markkinatilanne. Ensi vuonna ennustamastamme tulosparannuksesta noin puolet tulee Software Saunalta. Ennustettamme voisi pitää konservatiivisena, mutta viimeaikaiset kannattavuuspettymykset ja hauras markkinatilanne puoltavat varovaista lähestymistapaa. Vuonna 2026 ennustamme orgaanisen kasvun olevan 7 % ja oik. EBITA-%:n nousevan 2,4 %:iin.

Markkinan odotukset ovat matalat

Arvostus on liikevaihtopohjaisesti erittäin matala (25e EV/S: 0,27x), minkä myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset on painettu hyvin alas. Jotta DCF-mallimme arvo saadaan nykyiselle kurssitasolle, se vaatisi sektorin kysyntäkurimuksen pitkittymistä sekä yhtiön jäämistä sektorin pitkän aikavälin häviäjäksi. Emme kuitenkaan pidä tätä perusteltuna ja yhtiö on antanut alustavia merkkejä käänteestä samaan aikaan, kun useilla verrokeilla on ollut vaikeaa. Lyhyen aikavälin arvostustaso (25e-26e oik. EV/EBITA 18x-9,8x) on kireä, mutta arvostus painuu nopeasti houkuttelevaksi jo melko maltillisella kannattavuustasolla (EBITA-% 3,4). Vuoteen 2027 nojaaminen on mielestämme osittain perusteltua hyvän myyntimomentumin ja selvien kannattavuusajurien myötä. Arvostuksen nousun kannalta keskeistä on myös saada raportoitu tulos vastaamaan oikaistua tulosta. Matala liikevaihtopohjainen arvostus kuitenkin kompensoi epävarmuutta, ja näemme tuotto-riskisuhteen houkuttelevana, mitä tukee myös yhtiön omien osakkeiden osto-ohjelma.