Witted Q4'24: Sakkokierroksen kautta kohti käännettä

Wittedin Q4-raportti jäi pettymykseksi odotuksia heikomman kannattavuuden myötä. Laskimme tulosennusteitamme kiinteän kulutason oltua odotettua suurempi, ja heikko näkyvyys kannattavuusajureihin nostaa ennusteriskejä. Yhtiön liikevaihdon trendi on kääntymässä parempaan, mutta tämän onnistuminen ja muutoksen tahti säilyvät epävarmoina. Korkeaa riskiä kompensoi yhtiön erittäin matala arvostustaso (2025e EV/Liikevaihto: 0,28x), jonka myötä näemme tuotto-riski-suhteen houkuttelevana. Laskemme tavoitehintamme 1,80 € (aik. 2,00 €) ennustelaskujen ajamana ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Hyvään kannattavuustrendiin tuli särö

Wittedin Q4-liikevaihto laski 15 % 13,5 MEUR:oon ja ylitti hieman odotuksemme. Asiantuntijamäärä oli joulukuun lopussa 327 (ennuste 324) ja laski kuudella syyskuun ja kahdella marraskuun lopusta. Raportin negatiivinen yllätys oli odotuksistamme jäänyt kannattavuus. Q4-kannattavuus heikentyi vertailukauteen nähden vastoin odotuksiamme, ja oik. EBITA-% oli 0,6 % (Q4'23: 2,7 %). Kannattavuutta rasitti liikevaihdon lasku ja kertaluonteiset henkilöstö- ja alihankkijakulukirjausten korjaukset (70 TEUR). EBITA:a oli oikaistu 0,2 MEUR:lla, joka liittyi kariutuneen yritysoston neuvonantajakuluihin. Vertailukaudella henkilöstöä oli lomautettuna, mikä paransi tällöin kannattavuutta, mutta tämä ei selitä heikentynyttä trendiä suhteessa edelliskvartaaleihin. Hallitus ehdotti vastoin odotuksiamme pientä 0,02 € osinkoa (1,3 % osinkotuotto). Yhtiö aikoo päivittää kannattavuusvetoista strategiaansa alkuvuonna, todennäköisesti painottaen kasvua nykyistä enemmän.

Asiantuntijamäärän kasvuun kääntyminen on keskeistä sijoitustarinan kannalta

Witted ei ohjeista, vaan antaa kuukausittaisia liiketoimintakatsauksia. Yhtiön kommentit eivät juurikaan valottaneet sen näkymiä vuodelle 2025. Yhtiö kuitenkin edelleen näkee, että Suomessa yksityisellä sektorilla vaikein ajanjakso olisi ollut Q1'24:llä. Kilpailutilanne tulee arviomme mukaan säilymään erittäin tiukkana erityisesti vuoden alkupuolella. Norjan markkinasta yhtiön kommentit olivat odotetusti positiivisia, ja odotamme liiketoiminnan täällä kääntyvän kasvuun. Arvioimme yhtiön asiantuntijamäärän pysyvän melko stabiilina ensi vuoden H1:llä, jonka jälkeen se lähtee asteittaiseen kasvuun. Ennustamme liikevaihdon laskevan ~4 % tänä vuonna. Laskimme tulosennusteita, koska Q4:n kiinteä kulutaso oli arviotamme korkeampi. Heikko näkyvyys kannattavuusajureihin ja matala marginaalitaso nostavat mielestämme ennusteriskejä, joita kompensoimme käyttämällä turvamarginaalia ennusteissamme suhteessa yhtiön potentiaaliseen normalisoituun kannattavuustasoon (EBITA-% 5-6 %). Kannattavuuden keskeisin ajuri on liikevaihdon kasvuun kääntyminen sekä parantuvat myyntikatteet. Emme arvioi yhtiön tekevän enää merkittäviä säästötoimia.

Erittäin matala arvostus pitää tuotto/riski -suhteen houkuttelevana

Arvostus on liikevaihtopohjaisesti erittäin matala (25e EV/S: 0,28x), minkä myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset on painettu hyvin alas, joskin yhtiön viime vuosien suoritukset ovat tätä puoltaneet. Jotta DCF-mallimme arvo saadaan nykyiselle kurssitasolle, vaatisi se sektorin kysyntäkurimuksen pitkittymistä sekä yhtiön jäämistä sektorin pitkän aikavälin häviäjäksi. Emme kuitenkaan pidä tätä perusteltuna ja yhtiöllä on mielestämme hyvät kasvun edellytykset markkinan jälleen piristyessä. Kannattavuuden noustessa kohtuulliselle (EBITA-% >4,0 %) tasolle on tuotto-odotus mielestämme erittäin houkutteleva. Kannattavuuden vahvistumiseen liittyy kuitenkin tulostrendin taittumisen myötä enemmän epävarmuutta, minkä takia tukeutuminen liian kauas ei ole perusteltua. Tuloskertoimet (2025e-26e oik. EV/EBITA 12x-7,6x) ovat mielestämme matalat, kun huomioidaan ennustamamme matala kannattavuustaso. Vahvempi näkemys vaatisi lisää kannattavuusnäyttöjä tai kasvunäkymän selkeytymistä. Erittäin matala arvostus kuitenkin kompensoi epävarmuutta, ja näemme tuotto-riskisuhteen houkuttelevana. Tuotto-odotuksen pohjana toimii vuodelta 2025 odottamamme n. 7,9 %:n vapaan kassavirran tuotto-%.