Wulff raportoi Q1-tuloksensa maanantaina. Odotamme palveluvetoisen kasvun, myynnin jakauman muutoksen ja sopeutustoimien parantaneen konsernin tulosta. Laskimme kuitenkin ennusteitamme, sillä uskomme, että yhtiön toimintaympäristö on säilynyt haastavana ja jatkuu samanlaisena vielä tovin. Pidämme osakkeen arvostusta kuitenkin maltillisena, jonka tähden toistamme lisää-suosituksen. Laskemme tavoitehinnan 3,7 euroon (aik. 4,4e) ennustemuutosten takia.

Palveluvetoista kasvua

Ennustamme Wulffin Q1-liikevaihdon nousseen 10 % tasan 30 MEUR:oon. Kasvua ennusteissamme vetää Työelämän palvelut -segmentti. Erityisesti henkilöstövuokrauksen orgaanisen myynnin kasvu ja tilitoimistojen yritysostot tukevat ennustamaamme segmentin 40 %:n kasvua. Arvioimme Tuotteet työympäristöön -segmentin toimintaympäristön jatkuneen haastavana, minkä johdosta ennustamme segmentin liikevaihdon laskeneen prosentilla Q1:llä.

Myynnin jakauma ja sopeutustoimet parantavat tehokkuutta

Kannattavampien palveluliiketoimintojen liikevaihdon kasvu ja tuoteliiketoiminnan sopeuttamistoimet ovat arviomme mukaan parantaneet konsernin tulosta. Sama trendi oli nähtävissä H2’25:llä, ja yhtiö on lisännyt toiminnan sopeuttamista tämänkin jälkeen. Ennustamme Wulffin oik. liikevoiton nousseen 0,6 MEUR:oon, mikä vastaa noin 2 %:n kannattavuutta. Raportoitu tulos tulee olemaan merkittävästi suurempi, sillä se sisältää maaliskuulle ajoittuneen kiinteistökaupan 1,8 MEUR:n myyntivoiton. Arvioimme kaupan nostavan veroja huomattavasti suhteessa vertailukauteen. Odotamme rahoituskustannusten säilyneen vertailukauden tasolla. Edellä mainitut tekijät huomioiden ennustamme Q1:n oik. EPS:n olleen 0,02 euroa (raportoitu 0,21e), vastaten kolmen sentin parannusta vertailukaudesta.

Lavea ohjeistus toistetaan, teimme ennustelaskuja

Wulff ohjeistaa kasvavaa liikevaihtoa (2025: 122 MEUR) ja hyvää tulostasoa (2025 oik. liikevoitto: 4,0 MEUR). Hyvä tulostaso mielestämme viittaa vähintään vertailukauden mukaiseen tulokseen, mikä on näillä näkymin toteutumassa vahvan palveluvetoisen kasvun ja muiden sopeutustoimien auttamana. Ennustamme 127 MEUR:n liikevaihtoa ja 4,6 MEUR:n oikaistua tulosta. Ennustamamme tuloskasvu syntyy lähes täysin palveluiden (+0,4 MEUR) vetämänä, kun taas tuoteliiketoiminnan tuloksen odotamme nousseen vain hieman (+0,1 MEUR). Laskimme ennusteitamme vaisun talouskasvunäkymän ja Lähi-idän konfliktin myötä nousseiden inflaatio- ja korkopaineiden takia melko selvästi. Keskeinen teema tulospäivänä mielestämme on tuoteliiketoiminnan valikoimamuutoksen eteneminen, mikä mahdollistaa taantuvien ja syklisten tuotekategorioiden osuuden laskun. Samalla meitä kiinnostavat yhtiön näkemykset Lähi-idän konfliktin vaikutuksista Wulffin tuloskasvunäkymiin.

Palveluvetoinen tuloskasvu puoltaa houkuttelevaa tuotto-riskisuhdetta

Pidämme Wulffin osakkeen arvostusta toteutuneen tuloksen perusteella korkeana (P/E 19x), mikä heijastaa heikon toimintaympäristön painamaa kannattavuutta. Ennustamamme tulosparannuksen myötä osakkeen arvostus laskee maltillisille tasoille (2027e P/E 9x), huomioiden, että yhtiön tuloksella on hyvät edellytykset parantua myös vuoden 2027 jälkeen palveluliiketoimintojen kasvun myötä. Tukea tuotto-odotukselle tuo 5-6 %:n tasolla sijaitseva osinkotuotto, joka ei kuitenkaan itsessään riitä kattamaan tuottovaatimusta. Täten osakekurssin positiivinen kehitys edellyttää tuloskäänteen jatkumista. Tuloskasvun ja osinkotuoton tukema houkutteleva tuotto-odotus tekee mielestämme tuotto-riskisuhteesta suotuisan. Myös nykykurssia korkeampi DCF-arvo (4e) puoltaa positiivista näkemystä.