Wulff aloitti vuoden vahvasti moninkertaistamalla tuloksensa palveluvetoisen myynnin kasvun sekä tuoteliiketoiminnan sopeuttamisen ja valikoiman tehostamisen avulla. Osakkeen tuloskasvuvetoinen tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva, minkä johdosta toistamme lisää-suosituksen. Samalla nostamme tavoitehinnan 3,9 euroon (aik. 3,7e) positiivisten ennustemuutosten myötä.

Takana onnistunut kvartaali

Wulffin Q1-liikevaihto nousi 16 % 32 MEUR:oon, ylittäen 30 MEUR:n ennusteemme. Kasvua vauhditti Työelämän palvelut -segmentti Henkilöstövuokraus- ja Tilitoimistoliiketoimintojen vetämänä. Positiivista kvartaalilla oli myös nähdä Tuotteet työympäristöön -segmentin paluu kasvuun, sillä segmentin liikevaihto on laskenut usean vuoden ajan heikon toimintaympäristön takia. Yhtiön oik. liikevoitto kolminkertaistui ja asettui 0,9 MEUR:oon (2,8 % liikevaihdosta). Toteuma oli myös 0,6 MEUR:n ennustettamme korkeampi. Tulosparannus syntyi molempien segmenttien ajamana, mutta erityisen vahvaa tuloskehitys oli Tuotteet työympäristöön -segmentissä, missä oik. liikevoitto karkeasti kuusinkertaistui. Segmentin tulosparannusta tukivat kulurakenteen sopeuttaminen, arviomme mukaan parantunut myyntikate-% sekä Skandinavian volyymikasvu. Työelämän palvelut -segmentin tulosparannus oli volyymivetoista, samalla kun sen kannattavuus heikkeni kasvupanostusten vuoksi. Ennusteylitys osakekohtaisessa tuloksessa oli merkittävä johtuen veroteknisistä seikoista. Q1:n oik. EPS nousi 0,11 euroon, kun vertailukaudella se oli -0,01e ja odotimme 0,06e tulosta. Kokonaisuutena suhtaudumme kvartaalin kehitykseen positiivisesti.

Näkymät ennallaan, ennusteita maltillisesti ylöspäin

Wulff toisti lavean ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto kasvaa (2025: 122,3 MEUR) ja oikaistu liikevoitto (2025: 4,0 MEUR) on hyvällä tasolla. Tulkintamme mukaan hyvätasoinen liikevoitto tarkoittaa vähintään vertailukauden tasoa eli noin 4 MEUR tai yli 3 % liikevaihdosta.  Nostimme tulosennusteitamme (~5 %) pitkälti hyvän Q1:n kehityksen ansiosta.

Tuloskasvunäkymä vaikuttaa oikein lupaavalta

Ennustamme Wulffin EPS:n nousevan keskipitkällä jänteellä 28 %/v. Kuluvalle vuodelle vahvasti painottuva tuloskasvu on mielestämme suhteellisen vankalla pohjalla hyvän näkyvyyden johdosta. Keskeinen taustalla vaikuttava tuloskasvun ajuri on Työelämän palvelut -segmentin liikevaihdon kasvu ja suuremman koon myötä skaalautuva kustannusrakenne. Samaan aikaan odotamme Tuotteet työympäristöihin -segmentin tuottavuuden parantuvan lyhyen aikavälin tehostustoimien ja pitemmällä jänteellä toimintaympäristön parantumisen ja varaston kierron kiihtymisen johdosta. Keskeinen riski ennusteidemme kannalta on tuoteliiketoiminnan markkinatilanteen heikentyminen, sillä odotamme segmentin volyymikehityksen stabiloituvan vuonna 2027, jolloin vuonna 2026 saavutettu tulosparannus jäisi pysyväksi. Myös tilitoimistojen yritysostojen epäonnistunut integrointi voi heikentää konsernin tuloskehitystä.

Tuotto-odotus on houkutteleva

Wulffin osakkeen arvostus on viimeisen 12 kk:n tuloksen perusteella (P/E 13x) hieman mukavuusalueemme yläpuolella. Ennustamamme tulosparannuksen myötä osakkeen arvostus laskee maltillisille tasoille (2026-27e P/E 9x), kun huomioidaan, että yhtiön tuloksella on hyvät edellytykset parantua myös vuoden 2027 jälkeen palveluliiketoimintojen kasvun myötä. Tukea tuotto-odotukselle tuo 5-6 %:n tasolla sijaitseva osinkotuotto, joka ei kuitenkaan itsessään riitä kattamaan tuottovaatimusta. Täten osakekurssin positiivinen kehitys edellyttää tuloskäänteen jatkumista. Myös nykykurssia korkeampi DCF-arvo (4,3e) tukee positiivista näkemystämme. Mielestämme Wulffin palveluvetoinen tuloskasvu tarjoaa nykykurssilla sijoittajalle houkuttelevan tuotto-riskisuhteen.