Nostamme Wulffin tavoitehinnan 3,00 euroon (aik. 2,70 euroa) ja suosituksemme lisää-puolelle (aik. vähennä) hyvän Q2-raportin jälkeen. Toisen kvartaalin liikevaihto sekä tulos ylittivät ennusteemme ja kertovat Wulffin pärjäävän haastavassa työpaikkatuotteiden markkinassa hyvin. Palveluliiketoiminnassa hyvin edennyt Wulff Works kääntyi jo kvartaalin lopussa voitolliseksi, mikä muiden palveluiden kanssa luo kasvulle tänä vuonna hyvät mahdollisuudet. Markkinakehitykseen sekä Wulff Worksin etenemiseen liittyy vielä epävarmuustekijöitä, mutta maltillinen arvostus ja parantunut tulosnäkymä houkuttelevat lisäämään osaketta.

Liikevaihto ja tulos ylittivät odotuksemme Q2:lla

Yhtiön liikevaihto nousi Q2:lla 5 % 25,5 MEUR:oon ollen hieman yli ennusteemme (24,3 MEUR). Liikevaihdon kasvua ajoi odotetusti palveluyritysostot ja Wulff Worksin henkilöstövuokrauksen käynnistyminen alkuvuonna. Wulff Worksin liiketoiminta on nähtävästi käynnistynyt hyvin ja oli raportin mukaan kesäkuussa jo voitollista. Korkeamman liikevaihdon, hyvän Wulff Worksin suorituksen ja parantuneen myyntikatteen seurauksena Wulffin Q2-tulos oli selvästi odotuksiamme parempi. Oikaistu liikevoitto nousi Q2:lla 1,2 MEUR:oon (Q2’23: 0,8 MEUR), kun odotimme 0,8 MEUR:n liikevoittoa. Oikaistu EBIT-marginaali nousi 4,5 %:iin (Q2’23: 3,4 %), kun odotimme sen olevan 3,2 %:ssa. Tuloskehitys oli hyvin rohkaisevaa ottaen huomioon heikon työpaikkatuotemarkkinan ja Wulff Worksin vielä heikon kannattavuuden.

Nostimme ennusteitamme hyvän tuloksen seurauksena

Wulff ei tehnyt muutoksia ohjeistukseensa ja odottaa vuoden 2024 liikevaihdon kasvavan (2023: 93,8 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan hyvällä tasolla (2023: 3,5 MEUR). Raportin perusteella nostimme kannattavuuden ennusteitamme, sillä näyttäisi, että Works ei merkittävästi enää konsernin suoritusta hidasta. Liikevaihdon kasvuun tänä vuonna (2024e: 102 MEUR, +9 % v/v) eväitä antaakin etenkin Wulff Worksin kasvu, mutta myös yhtiön Q2-Q3:lle ajoittuva koulutarvikekauppa. Odotamme kannattavuuden (2024e: oik. EBIT: 3,6 MEUR, EBIT-%: 3,6 %) nyt olevan vertailukauden tasolla, kun tuotesegmentti on osoittanut vahvempaa myyntikatemarginaalia ja Wulff Works on kääntynyt voitolliseksi. Työpaikkatuotemarkkinan odotamme piristyvän vuonna 2025, mikä tukee kasvua (25e: +8 %) yhdessä palveluiden kasvun kanssa. Kannattavuuden odotamme nousevan jälleen vuonna 2025 (EBIT-%: 3,9 %) Wulff Worksin skaalautumisen, palveluiden osuuden kasvun ja piristyvän työpaikkatuotemyynnin myötä. Työpaikkatuotemarkkinan piristymiseen ja uusien liiketoimintojen odotettuun kehitykseen liittyy vielä riskinsä, mutta markkinan ripeä palautuminen tai Wulff Worksin liiketoiminnan nopeampi eteneminen kohti potentiaaliaan luovat mahdollisuuksia myös positiivisiin yllätyksiin.

Tuotto-odotus maltillisesti positiivinen

Wulffin parantunut tulosnäkymä sekä maltillinen lähivuosien arvostus (24-25e ka.: EV/EBIT: 8x, P/E: 8x) houkuttelevat seuraamaan kehitystä kyydissä. Isoimmat riskitekijät tulostason laskusta ovat mielestämme vähentyneet ja tilaa on myös mielestämme positiivisille yllätyksille. Hyväksyttävän arvostushaarukkaamme alarajaan nähden (P/E: 10-12x, EV/EBIT: 8-10x) osakkeessa olisi hieman nousuvaraa. Lähivuosien osinkotuotto-% (5 %) tukee myös tuotto-odotusta kääntäen suosituksemme positiiviseksi. Hajanaiseen verrokkiryhmään nähden osaketta hinnoitellaan jopa 30 %:n alennuksella. DCF-laskelman arvo (3,3 €) on myös hieman osakekurssia korkeammalla tukien pientä nousuvaraa.