Wulff raportoi Q2-tuloksensa torstaina noin klo 9.30. Ennakoimme liikevaihdon kasvun jatkuneen palveluiden vetämänä, kun taas tuotemyynnin laskevat volyymit painavat operatiivisen tuloksen vertailukauden tasolle. Sisällytimme päivityksen yhteydessä kiinteistökaupan vaikutuksen ennusteisiimme. Toistamme 3,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen tuotto-odotuksen ollessa riskeihin nähden liian kapea.

Odotuksissa tasaista tuloskehitystä

Ennakoimme Wulffin liikevaihdon kasvaneen Q2:lla noin 10 %:lla 28,1 MEUR:oon. Ennustamamme kasvu syntyy Työelämän palvelut –segmentistä (+64 %) Wulff Worksin ylösajon edetessä sekä Tilitoimistopalveluiden yritysostojen vaikutuksen ajamana. Uskomme tuoteliiketoiminnan toimintaympäristön jatkuneen edelleen haastavana, ja siten ennustamme Tuotteet työympäristöihin –segmentin liikevaihdon laskeneen 4 %:lla Q2:lla. Ennakoimme palveluliiketoiminnan tuloksen paranevan reippaasti heikoilta vertailukauden tasoilta liikevaihdon kasvun ja käyttöasteiden nousun kautta. Tämä ei kuitenkaan riitä kompensoimaan tuoteliiketoiminnan volyymivetoista tuloslaskua, jolloin ennustamme Q2:n oik. liikevoiton asettuvan suurin piirtein vertailukauden tasolle 1,1 MEUR:oon (3,9 % liikevaihdosta). Tuoteliiketoiminnassa käynnissä olevat kustannussäästötoimet näkyvät arviomme mukaan selvemmin vasta H2:lla. Liikevoiton alapuolella oletamme rahoituskustannusten nousseen, jolloin ennusteemme Q2:n oikaistuksi osakekohtaiseksi tulokseksi on 0,08 euroa, jääden vertailukauden (0,15 euroa) alapuolelle.

Ohjeistus tullaan toistamaan

Yhtiö ohjeistaa liikevaihdon kasvua ja hyvää vertailukelpoista liikevoittoa. Arvioimme hyvän liikevoiton tarkoittavan suurin piirtein vertailukauden mukaista liikevoittoa. Ennakoimme yhtiön toistavan lavean ohjeistuksensa Q2-raportin yhteydessä. Vaikka tuoteliiketoiminnan volyymit ovatkin olleet laskussa tulee palveluliiketoiminnan vahva kasvu enemmän kuin kompensoimaan tämän negatiivisen vaikutuksen liikevaihtotasolla. Palveluiden vahva volyymikasvu sekä skaalautuminen nähdäksemme tukee tuloskehitystä, mutta toisaalta vielä suurta osaa konsernista vastaavan tuoteliiketoiminnan volyymilasku rajoittaa tuloskasvua kustannussäästöistä huolimatta. Ennustamme 2025e oikaistun liikevoiton olevan 3,8 MEUR. Tämä vastaa 3,4 %:n marginaalia, joka sijaitsee selvästi yhtiön tavoitetason (2030: ~8,7 %) alapuolella.

Ennustemuutokset liittyivät kiinteistökauppaan

Lisäsimme kiinteistökaupan vaikutuksen ennusteisiimme, joiden johdosta oikaistut operatiiviset tulosennusteemme laskivat hieman nousseiden vuokrakustannusten johdosta. Nettotulosennusteemme puolestaan nousivat lievästi madaltuneen velkataakan leikatessa rahoituskustannuksia.

Tuotto-odotus kapeahko

Wulffin osakkeen arvostus on nykytasoilla mielestämme kohtalaisen neutraali (EV/EBIT 8x, P/E 10x, keskimäärin 25-26), kun huomioidaan yhtiön koko, liiketoimintaprofiili ja EPS-kasvu. Lisäksi osakkeen rajallinen nousupotentiaali ja neutraali arvostus ilmenevät reilu 3 euron DCF-mallin mukaisesta käyvästä arvosta. Vaikka osinkotuotto on noin 6 %, se ei yksinään riitä nostamaan osakkeen tuotto-odotusta houkuttelevalle tasolle. Kokonaiskuvaa katsottaessa arvostuksen nousu edellyttäisi näkemyksemme mukaan riskitekijöiden (tase, markkina, kannattavuusheilahtelut) vähenemistä, odotuksiamme vahvempaa tuloskehitystä sekä näyttöjä liiketoiminnan vahvemmasta pääoman tuotosta. Palveluliiketoiminnan kasvu saattaa luoda tälle edellytykset, mutta epävarmat näkymät ja liiketoimintojen varhainen luonne eivät vielä salli meitä ennustamaan yhtiön arvonluontinäkymien (eli pääoman tuoton) selvää parantumista.