Wulff Q2'25: Palveluissa piilee potentiaali

Wulffin Q2:n operatiivinen tulos jäi myynnin voimakkaasta kasvusta huolimatta vertailukauden tasolle. Myynnin jakauma on kehittymässä yhtiön kannalta suotuisampaan suuntaan, mutta lyhyellä aikavälillä syklinen tuoteliiketoiminta painaa yhtiön tuloskehitystä. Nostamme Wulffin tavoitehinnan 3,2 euroon (aik. 3,0e) nousseiden ennusteiden mukana. Näemme osakkeen arvostuskuvan neutraalina ja nousuvaran rajallisena, jonka johdosta toistamme vähennä-suosituksen.

Hyvää liikevaihdon kasvua, mutta tuloskasvu sakkaa

Wulffin Q2-liikevaihto nousi odotuksiamme nopeammin 22 %:lla 31 MEUR:oon palveluliiketoiminnan vahvan orgaanisen kehityksen ja yritysostojen ansiosta. Tuoteliiketoiminnan liikevaihto puolestaan laski hieman haastavan toimintaympäristön takia läpi yhtiön kohdemarkkinoiden. Palveluliiketoiminnan vahva kasvu ja sen myötä skaalautunut kulurakenne moninkertaistivat yksikön tuloksen, kun taas tuoteliiketoiminnan tulos laski melko reippaasti volyymi- sekä arviomme mukaan katevetoisesti. Tätä kautta Wulffin oik. liikevoitto asettui vertailukauden mukaiselle tasolle 1,2 MEUR:oon (3,9 % liikevaihdosta). Toteuma ylitti odotuksemme ennakoitua korkeamman liikevaihdon nostamana. Tasaisesta operatiivisesta tuloskehityksestä huolimatta yhtiön osakekohtainen tulos (0,07 euroa) suurin piirtein puolittui nousseiden rahoituskustannusten, tuloverojen ja vähemmistöosuuksien takia.

Ohjeistus on vielä saavutettavissa

Wulff odottaa 2025 liikevaihdon kasvavan (2024: 103 MEUR) ja oik. liikevoiton olevan hyvällä tasolla (2024: 3,3 MEUR, 3,2 % liikevoitto-%). Nähdäksemme hyvä tulos tarkoittaa suurin piirtein vertailukauden tasoista liikevoittoa. Ohjeistus on mielestämme saavutettavissa. Tätä tukee palveluliiketoiminnan kasvun kautta nouseva kannattavuus sekä tuoteliiketoiminnan H2:lla realisoituvat kustannussäästöt. Mikäli toimintaympäristö kuitenkin heikkenisi etenkin konsernin suurimman palasen eli tuoteliiketoiminnan osalta, olisi yhtiön ”hyvän” tulostason saavuttaminen mielestämme vaarassa.

Teimme erisuuntaisia ennustemuutoksia

Teimme kuluvan vuoden osalta erisuuntaisia ennustemuutoksia. Tuoteliiketoiminnan ennusteet laskivat haastavan näkymän myötä. Odotimme toimintaympäristön toipuvan H2:n aikana takaisin kasvuun, mikä osoittautui liian optimistiseksi. Samaan aikaan nostimme palveluliiketoiminnan ennusteitamme melko reippaasti, mutta vielä pienen koonsa takia tämä ei riittänyt kompensoimaan tuoteliiketoiminnan negatiivista vaikutusta. Tulevien vuosien osalta tuoteliiketoiminnan ennusteemme säilyivät suurin piirtein ennallaan samaan aikaan kun nostimme palveluliiketoiminnan ennusteita. Tätä kautta keskipitkän aikavälin tulosennusteemme nousivat reippaalla 5 %:lla. Arvioimme Wulffin tuloksen nousevan vuosittain noin 13 % elpyvän työpaikkatuotemarkkinan ja ylösajettavien palveluliiketoimintojen hyvän kasvun ajamana.

Tuotto-odotus jää hieman kapeaksi

Wulffin osakkeen arvostus on nykytasoilla mielestämme kohtalaisen neutraali (EV/EBIT 8x, P/E 10x, keskimäärin vuosina 25-26), eli yhtiön tuloskasvu menee lyhyellä tähtäimellä kohonneiden kertoimien sulatteluun. Lisäksi osakkeen rajallinen nousupotentiaali ja neutraali arvostus ilmenevät reilu 3 euron DCF-mallin mukaisesta käyvästä arvosta. Osinkotuotto on noin 6 %, mutta se ei yksinään riitä nostamaan osakkeen tuotto-odotusta houkuttelevalle tasolle. Kokonaiskuvaa katsottaessa arvostuksen nousu edellyttäisi näkemyksemme mukaan riskitekijöiden (tase, markkina, kannattavuusheilahtelut) vähenemistä, odotuksiamme vahvempaa tuloskehitystä sekä näyttöjä liiketoiminnan vahvemmasta pääoman tuotosta. Palveluliiketoiminnan kasvu ja osuuden nousu loisi tälle edellytykset, mutta epävarmat näkymät ja liiketoimintojen varhainen luonne eivät vielä salli meitä uskomaan yhtiön arvonluontinäkymien (eli pääoman tuoton) selvään parantumiseen.