Wulff raportoi Q2-tuloksensa torstaina noin klo 9.30. Odotamme yhtiön jatkaneen palveluvetoista liikevaihdon kasvuaan ja parantaneen tulostaan vertailukaudesta selvästi. Ennakoimme Wulffin toistavan koko vuoden ohjeistuksensa, joka ennakoi kasvavaa liikevaihtoa ja hyvää tulostasoa. Viimeaikainen kurssinousu on näkemyksemme mukaan kaventanut tuotto-odotusta painaen osakkeen tuotto-riskisuhteen papereissamme matalaksi. Laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) samalla kun nostamme tavoitehinnan 4,4 euroon (aik. 3,9e) ennustemuutosten johdattelemana.

Odotamme merkittävää tulosparannusta

Odotamme Wulffin Q2-liikevaihdon nousseen 18 prosenttia 37 MEUR:oon. Kasvua ennusteissamme ajaa Työelämän palvelut –segmentti, ja tämän sisällä erityisesti henkilöstövuokrausliiketoiminnan (Works) laajentuminen sekä Tilitoimistojen yritysostot. Tuotteet työympäristöihin –segmentin odotamme yltäneen vertailukauden tasolle toimintaympäristön säilyessä edelleen jokseenkin haasteellisena. Arvioimme konsernin liikevoiton nousseen 1,7 MEUR:oon vertailukauden 1,2 MEUR:n tasolta. Tulosparannusta edesauttaa palveluliiketoiminnan (erityisesti Works) voimakas volyymikasvu ja toiminnan skaalautuminen sekä tuoteliiketoiminnassa tehdyt sopeuttamistoimet. Suhteellisesti odotamme palveluliiketoiminnan tuloksen kuitenkin heikentyneen johtuen Worksin ja Tilitoimistojen sisällä tehdyistä kasvuinvestoinneista. Liikevoiton jälkeisten kulurivien ennakoimme olleen normaaleilla tasoillaan, jolloin ennustamaamme EPS:n (Q2’26e 0,11e vs. Q2’25 0,07e) kasvua pääasiassa ajaa parantunut operatiivinen tulos.

Väljä ohjeistus on ajantasainen

Ennakoimme yhtiön toistavan väljän liikevaihdon kasvua ja hyvää tulostasoa viittaavan ohjeistuksensa. Näkemyksemme mukaan hyvä tulostaso tarkoittaa noin vertailukauden mukaista (4 MEUR) tai sitä korkeampaa liikevoittoa. Pidämme ohjeistusta ajantasaisena, sillä Worksin laajentuminen tukee konsernin päärivien kehitystä huomattavasti. Lisäksi toiminnan tehostaminen arviomme mukaan parantaa tuoteliiketoiminnan tulosta kuluvalla tilikaudella.

Markkinalta myötätuulta, ennusteita ylöspäin

Nostimme päivityksen yhteydessä Wulffin tulosennusteitamme reilu 10 %:lla Worksin uusien avausten ja odotuksia vahvemman markkinakehityksen ajamana. Worksin laajentunut palveluvalikoima ja kansainvälistyminen pidentävät konsernin kasvupolkua, mutta samalla tuovat arviomme mukaan lyhyellä aikajänteellä lievää painetta palveluiden marginaalikehitykseen. Samalla nostimme tuoteliiketoiminnan H2-ennusteita uskoen Suomen parantuneen talouskasvunäkymän ja valikoiman terävöittämisen tukevan liiketoiminta-alueen kysyntää aavistuksen.

Tuotto-odotus on kaventunut

Wulffin osakkeen arvostus on viim. 12kk:n tuloksella korkea (P/E 14x) yhtiön pääoman tuottonäkymään nähden. Ennustamamme tuloskasvu sulattelee kertoimet neutraaleiksi (P/E 10x) vuosien 2026-27 aikana ja maltilliseksi (P/E 9x) vuoteen 2028 mennessä. Nykykurssilla osake tarjoaa noin 5 %:n osinkotuoton, mikä ei itsessään kuitenkaan riitä kattamaan asettamaamme tuottovaatimusta (11 %). Näemmekin, että Wulffin osakkeen tuotto-odotus on maltillistunut kurssinousun myötä suurin piirtein tuottovaateen tasolle, mikä tekee osakkeen tuotto-riskisuhteessa papereissamme liian kapean. Korkealle ladatut tuloskasvuodotukset sekä neutraali lyhyen tähtäimen arvostus puoltavat voittojen kotiuttamista ja osakkeen kyytiin palaamista myöhemmin paremmalla tuotto-riskisuhteella.