Wulffin positiivinen trendi jatkui Q2:lla, kun yhtiö paransi tulostaan merkittävästi molempien segmenttien vetämänä. Tuloskasvunäkymä vaikuttaa lupaavalta, mikä näkemyksemme mukaan tarjoaa sijoittajalle houkuttelevan tuotto-riskisuhteen. Kurssilaskun jäljiltä nostamme Wulffin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) tavoitehinnan säilyessä 4,4 eurossa.

Takana onnistunut kvartaali

Wulffin Q2-liikevaihto nousi 17 % 36 MEUR:oon, vastaten 37 MEUR:n ennustettamme. Konsernin kasvua vauhditti Työelämän palvelut -segmentti henkilöstövuokraus- ja tilitoimistoliiketoimintojen vetämänä. Tuotteet työympäristöihin -segmentin liikevaihto säilyi vertailukauden tasolla, mitä pidämme kohtalaisen hyvänä suorituksena haastavassa markkinassa. Yhtiön oik. liikevoitto kasvoi merkittävästi ja asettui ennusteemme mukaiseen 1,7 MEUR:oon (2,8 % liikevaihdosta). Tulosparannus syntyi molempien segmenttien ajamana, joskin tuoteliiketoiminnassa se oli pitkälti kustannussäästövetoista. Työelämän palvelut -segmentin tulosparannus oli puolestaan volyymivetoista, samalla kun tämän kannattavuus heikkeni kasvupanostusten vuoksi. Näitä ovat tilitoimistoliiketoiminnan organisaation vahvistaminen ja henkilöstövuokrauksen uudet toimipisteet, joiden kannattavuus on vielä jäljessä matalan volyymin vuoksi. Q2:n oik. EPS nousi 0,10 euroon (Inderes ennuste 0,11e ja Q2’25 0,07e).

Näkymät ja ennusteet ennallaan

Wulff toisti lavean ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto kasvaa (2025: 122,3 MEUR) ja oikaistu liikevoitto (2025: 4,0 MEUR) on hyvällä tasolla. Tulkintamme mukaan hyvätasoinen liikevoitto tarkoittaa vähintään vertailukauden tasoa eli noin 4 MEUR tai yli 3 % liikevaihdosta. Odotetun Q2-tuloksen myötä ennusteemme säilyivät pitkälti ennallaan.

Tuloskasvunäkymä vaikuttaa oikein lupaavalta

Ennustamme Wulffin liikevoiton paranevan roimasti vuonna 2026 ja EPS:n nousevan keskipitkällä aikavälillä noin 11 %/v (Q2’26-2028e). Keskeinen taustalla vaikuttava tuloskasvun ajuri on Työelämän palvelut -segmentin liikevaihdon kasvu, kun taas arvioimme kasvun skaalautumisen palaavan tulevien vuosien aikana nousevan volyymin tehostaessa toimintaa erityisesti tilitoimistojen ja henkilöstövuokrauksen osalta. Samaan aikaan odotamme Tuotteet työympäristöihin -segmentin tuottavuuden parantuvan lyhyen aikavälin tehostustoimien johdosta. Keskeinen riski ennusteidemme kannalta on tuoteliiketoiminnan markkinatilanteen heikentyminen, sillä odotamme segmentiltä melko vakaata kehitystä tulevien vuosien aikana. Volyymiriippuvaisen liiketoiminnan kannattavuus ei nähdäksemme reipasta myynnin laskua kestäisi. Myös tilitoimistojen yritysostojen epäonnistunut integrointi voi heikentää konsernin tuloskehitystä.

Tuotto-odotus on riittävä

Wulffin osakkeen hinta on laskenut viime päivityksestämme noin 7 %. Näimme tällöin osakkeen tuotto-riskisuhteen jokseenkin tasapainoisena. Q2-tuloksen oltua hyvin odotusten mukainen ei kurssilaskulle mielestämme ole perusteita. Osakkeen P/E-kerroin on viim. 12kk:n tuloksella mitattuna 12x. Tämä on mielestämme yhtiön nykyprofiiliin nähden hieman koholla. Ennustamamme tuloskasvu sulattelee kertoimet neutraaleiksi kuluvan tilikauden aikana (P/E 10x) ja maltillisiksi (P/E 9x) vuoteen 2028 mennessä. Nykykurssilla osake tarjoaa noin 5 %:n osinkotuoton, mikä ei itsessään kata asettamaamme tuottovaatimusta (11 %). Osakkeen houkuttelevan tuotto-odotuksen saavuttamiseksi on yhtiön siis jatkettava tuloskasvua, mihin palveluliiketoimintojen ylösajo mielestämme antaa hyvät edellytykset. Siten arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen kohoavan tuottovaatimuksen yläpuolelle, mikä tukee näkemystämme osakkeen houkuttelevasta tuotto-riskisuhteesta.