Wulff Q3'25: Merkkejä paremmasta

Wulff raportoi ennakoitua voimakkaammasta tulosparannuksesta. Myynnin jakauma on kehittymässä yhtiön kannalta suotuisampaan suuntaan, ja tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus on papereissamme lieventynyt aavistuksen. Nostamme Wulffin tavoitehinnan 3,50 euroon (aik. 3,20 e) nousseiden ennusteiden mukana. Näemme osakkeen arvostuskuvan maltillisena ja tuotto-riskisuhteen houkuttelevana, jonka johdosta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä).

Tulosparannus realisoitui ennakoimaamme ripeämmin

Wulffin Q3-liikevaihto nousi odotuksiamme nopeammin 19 %:lla 31 MEUR:oon palveluliiketoiminnan vahvan orgaanisen kehityksen ja yritysostojen ansiosta. Tuoteliiketoiminnan liikevaihto puolestaan laski hieman haastavan toimintaympäristön takia. Palveluliiketoiminnan vahva kasvu ja sen myötä skaalautunut kulurakenne moninkertaistivat yksikön tuloksen, samaan aikaan kun tuoteliiketoiminnan tulos parani niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti. Tulosparannusta tuoteliiketoiminnan puolella ajoi alkuvuonna toteutetut kustannussäästöt sekä myyntikatteen suotuisa kehitys (osin valikoiman tehostamistoimien ansiosta). Tätä kautta Wulffin oik. liikevoitto asettui vertailukauden ja odotustemme yläpuolelle 1,5 MEUR:oon (4,7 % liikevaihdosta).

Ohjeistus vaikuttaa olevan vakaalla pohjalla

Yhtiö toisti ohjeistuksensa Q3-raportin yhteydessä, ja odottaa 2025 liikevaihdon kasvavan (2024: 103 MEUR) ja oik. liikevoiton olevan hyvällä tasolla (2024: 3,3 MEUR, 3,2 % liikevoitto-%). Q3:lla käynnistynyt tuloskäänne nosti 2025 kumulatiivisen liikevoiton vertailukauden yläpuolelle, ja loppuvuoden näkymä vaikuttaa palveluliiketoimintojen osalta vahvalta ja tuoteliiketoimintojen kannalta vakaalta. Siten ohjeistus vaikuttaa mielestämme olevan melko vakaalla pohjalla. Ennustamme 2025 oik. liikevoiton asettuvan 4,3 MEUR:oon, joka vastaa 3,6 % liikevaihdosta.

Tuloskasvu vaikuttaa olevan ennakoitua vankemmalla pohjalla

Raportti osoitti Wulffin tuloskäänteen etenevän oikeaan suuntaan, ja arvioimmekin yhtiön kestävään tulostasoon liittyvän epävarmuuden lieventyneen, mikä puolestaan laskee ennusteisiimme liittyvää riskiä hieman. Tätä mm. selittää järjestelmällisesti liikevaihtoa, markkinaosuutta ja kannattavuutta parantanut Wulff Works (henkilöstövuokraus) sekä toimenpiteet valikoiman tehostamiseksi tuoteliiketoiminnan puolella. Uskommekin yhtiön saavuttavan seuraavien kahden vuoden aikana reilu 4 %:n liikevoittomarginaalin (2024: 3,2 %), mitä tukee tuoteliiketoiminnan vakaantuva markkinakehitys, kustannussäästöt ja operaatioiden tehostuminen sekä myynnin jakauman painottuminen kannattavuudeltaan parempiin palveluliiketoimintoihin. Tämä taso sisältää vielä lievää varovaisuutta, ja mikäli palveluliiketoiminnan vahva kasvu jatkuu myös vuosina 2026-27 on ennusteissamme edelleen nousuvaraa.

Osakkeen tuotto-riskisuhde on kohdillaan

Osakkeen arvostus on mielestämme melko maltillinen (2025e P/E 11x ja EV/EBIT 8x sekä 2026-27e P/E 8x ja EV/EBIT 6x), mikä jättää osuuden potentiaalisesta vuosien 2026-27 tuloskasvusta hinnoittelematta. Arvostuksen ja tuloskasvun epäsuhtaa kuvastaa 0,3x tasolla oleva EV/S-kerroin, jossa olisi mielestämme nousuvaraa kannattavuusparannuksen edetessä kohti ennustamaamme yli 4 %:n tasoa (2024: 3,2 %). Osinkotuotto on noin 6 %, mutta se ei yksinään riitä nostamaan osakkeen tuotto-odotusta houkuttelevalle tasolle. Täten osakkeen positiivinen kurssikehitys edellyttää tuloskäänteen jatkumista tuleville vuosille. Positiivista näkemystä osakkeen suhteen puoltaa osakekurssin yläpuolella, noin 4 eurossa sijaitseva (ja melko maltilliset oletukset pitkällä aikavälillä omaava) DCF-mallimme. Yhtälö kääntyykin näillä parametreilla mielestämme positiiviseksi, sillä osakkeen tuotto-odotus (~15 %) ylittää asettamamme tuottovaateen (12,6 %). Tällöin osakkeen tuotto-riskisuhdetta voi kuvailla houkuttelevaksi.