Lähde: Inderes

Wulffin Q3-tulos ylitti odotuksemme selvästi tuoteliiketoiminnan tehostumisen ja palveluiden kasvaneiden volyymien ansiosta. Nostimme tulosennusteitamme noin 10 %, ja ennustamme voimakkaan tuloskasvun muodostavan valtaosa osakkeen houkuttelevasta tuotto-odotuksesta. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 5,0 euroon (aik. 4,4e) ennustemuutosten ajamana.

Tuloskasvu oli odotuksiamme reippaampaa

Wulffin Q3-liikevaihto kasvoi 16 %, ollen linjassa ennusteemme (37 MEUR) kanssa. Kasvua veti Työelämän palvelut -segmentti, jossa henkilöstövuokraus kasvoi orgaanisesti 39 % ja tilitoimistot yritysostojen tukemana 26 %. Suoritus on mielestämme erittäin hyvä, sillä orgaaninen kasvu on syntynyt lähes täysin markkinaosuuksia voittamalla. Tuotteet työympäristöihin -segmentin liikevaihto pysyi odotetusti vakaana. Oikaistu liikevoitto ylitti odotuksemme (1,7 MEUR) selvästi, ja nousi ennätystasolle 2,1 MEUR:oon (5,8 % liikevaihdosta). Yhtiön tulosta ja kannattavuutta nostivat tuoteliiketoiminnan logistiikan tehostuminen ja kiinteiden kustannusten lasku. Näistä ensimmäinen on arviomme mukaan pitkäjänteinen ajuri, joka antaa edellytykset hyvän tulostason toistamiselle myös jatkossa. Konsernin tuloskehitystä tukivat myös palveluiden kasvaneet volyymit. Vaikuttaakin siltä, että henkilöstövuokrausliiketoiminnan varttuneempien alueyhtiöiden skaala riittää jo kompensoimaan uusien alueiden tuoman väliaikaisen taakan, jolloin segmentin kannattavuusparannus onnistuu samalla kun yhtiö investoi kasvuun.

Ennusteita ylöspäin, tuloskasvunäkymä on hyvä

Wulff toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto kasvaa (2025: 122,3 MEUR) ja oikaistu liikevoitto (2025: 4,0 MEUR) on hyvällä tasolla. Tulkintamme mukaan hyvätasoinen liikevoitto tarkoittaa vähintään vertailukauden tasoa eli noin 4 MEUR tai yli 3 % liikevaihdosta.

Ennustamme Wulffin liikevoiton paranevan roimasti vuonna 2026. Tämä vaikuttaa todennäköiseltä alkuvuoden vahvan kehityksen perusteella. Kannattavuusparannus on syntynyt kuluvalla tilikaudella yhtiön molemmista segmentistä niin tehostamistoimien kuin volyymikasvuun liittyvän skaalautumisen ansiosta. Arvioimme positiivisen liikevaihto- ja tuloskehityksen jatkuvan myös seuraavina vuosina. Tätä mielestämme ajaa palveluliiketoiminnan nousevan koon myötä saavutettavat mittakaavaedut, joiden arvioimme parantavan segmentin kannattavuutta. Tuoteliiketoiminnan osalta arvioimme tuloksen kehittyvän tasaisesti vakaan volyymin ja erisuuntaisten kannattavuusajureiden (osa liiketoiminnasta taantuu, mutta samalla myynnin jakauma paranee) kompensoidessa toisensa. Ennustamme konsernin oik. EPS:n nousevan keskipitkällä aikavälillä noin 15 %/v (Q3’26-2028e). Nostimme päivityksen yhteydessä Wulffin ennusteitamme noin 10 %/v odotuksia vahvemman kannattavuuskehityksen myötä.

Tuotto-odotus on riittävän korkea

Osakkeen P/E-kerroin on viim. 12kk:n tuloksella mitattuna 12x. Tämä on mielestämme yhtiön nykyprofiiliin nähden hieman koholla. Ennustamamme tuloskasvu sulattaa kertoimet neutraaleiksi kuluvan tilikauden aikana (P/E 10x) ja maltillisiksi (P/E 9x) vuoteen 2028 mennessä. Nykykurssilla osake tarjoaa reilu 4 %:n osinkotuoton, mikä ei itsessään kata asettamaamme tuottovaatimusta (11 %). Osakkeen houkuttelevan tuotto-odotuksen saavuttamiseksi on yhtiön siis jatkettava tuloskasvua, mihin palveluliiketoimintojen ylösajo ja tuoteliiketoiminnan nykytasolla oleva kustannustehokkuus antavat mielestämme hyvät edellytykset. Siten arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen kohoavan tuottovaatimuksen yläpuolelle, mikä tukee näkemystämme osakkeen houkuttelevasta tuotto-riskisuhteesta. Tätä teesiä tukee tavoitehintaamme hieman korkeampi ja maltillisiin oletuksiin perustuva DCF-mallin arvo (5,4 euroa).