Analyysi
Wulff Q4'25: Hyvä tuloskasvunäkymä kantaa yli pehmeän EPS:n
Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.
Tiivistelmä
- Wulffin Q4-liikevaihto kasvoi 18 % 33 MEUR:oon, ylittäen ennusteet, mutta EPS jäi nollaan johtuen kasvaneista vähemmistöosuuksista ja veroista.
- Yhtiön ohjeistus vuodelle 2026 on varovainen, mutta tuloskasvunäkymä on edelleen hyvä, erityisesti Työelämän palvelut -segmentin kasvun ansiosta.
- Osakkeen arvostus on korkea nykyisellä tuloksella (P/E 21x), mutta ennustettu tulosparannus laskee arvostusta maltillisille tasoille tulevina vuosina.
- Osakkeen tuotto-riskisuhde on houkutteleva, ja osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, vaikka se ei yksinään riitä kattamaan tuottovaatimusta.
Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.
Wulffin operatiivinen suoritus Q4:llä oli kokonaisuudessaan hyvä. Kasvaneet vähemmistöosuudet ja verojen painottuminen Q4:lle laskivat EPS:n nollaan, mikä oli pettymys. Varovainen ohjeistus viestii tuloskasvusta. Osakkeen tuloskasvuvetoinen tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva. Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 4,4 euroon (aik. 4,5e) ennustemuutosten myötä.
Operatiivinen suoritus hyvä, EPS oli pettymys
Wulffin Q4-liikevaihto nousi 18 % 33 MEUR:oon, ylittäen 30 MEUR:n ennusteemme. Kasvua ajoi Työelämän palvelut-segmentti Henkilöstövuokraus- ja Tilitoimistoliiketoiminnan vetämänä. Tuotteet työympäristöihin-segmentin liikevaihto puolestaan laski prosentilla haastavan toimintaympäristön takia. Positiivista oli kuitenkin se, että laskutahti hidastui selvästi. Yhtiön oik. liikevoitto nousi liikevaihdon tahtiin 1,0 MEUR:oon (2,9 % liikevaihdosta). Toteuma alitti 1,2 MEUR:n ennusteemme pääasiassa odotuksiamme korkeampien konsernikulujen vuoksi. Siten emme pidä ennustealitusta merkittävänä Wulffin sijoittajatarinan kannalta. Konsernin tulosta paransi Henkilöstövuokrausliiketoiminnan skaalautuminen sekä Tuotteet työympäristöihin-segmentin tehokkuuden parantuminen. Tilitoimistoliiketoiminnan liikevoitto heikkeni kertaeristä johtuen. Merkittävästi nousseet vähemmistöosuudet ja verot painoivat oik. EPS:n nollaan. Toteuma jäi vertailukaudesta (0,04e) ja odotuksistamme (0,11e) reippaasti. Wulffin osinkoehdotus nousi sentillä vertailukaudesta ja oli 0,17 euroa per osake (Inderes 0,18e). Arvioimme, että keskeinen syy maltilliselle nostolle on pääoman tarve yritysostojen rahoittamiseksi.
Ohjeistus oli varovainen, laskimme ennusteitamme hieman
Wulff odottaa 2026 liikevaihdon kasvavan (2025: 122 MEUR) ja oikaistun liikevoiton (2025: 4 MEUR) olevan hyvällä tasolla. Lavea ohjeistus on täysin sama kuin vuodelle 2025, minkä tulkitsemme kuvastavan vielä epävarmaa toimintaympäristöä etenkin Tuotteet työympäristöihin-segmentin osalta.
Säilytimme operatiiviset tulosennusteemme pitkälti ennallaan. Odotuksiamme ripeämmän vähemmistöosuuksien kehityksen myötä nostimme vähemmistöosuusennusteitamme. Tämä laski lähitulevaisuuden EPS-ennusteita noin 10 %:lla.
Tuloskasvunäkymä edelleen hyvä
Ennustamme Wulffin EPS:n kaksinkertaistuvan vuoteen 2027 mennessä. Keskeinen tuloskasvun ajuri on Työelämän palvelut -segmentin liikevaihdon kasvu ja suuremman koon myötä skaalautuva kustannusrakenne. Samaan aikaan odotamme Tuotteet työympäristöihin-segmentin tuottavuuden parantuvan lyhyen aikavälin tehostustoimien ja pitemmällä jänteellä toimintaympäristön parantumisen ja varaston kierron kiihtymisen johdosta. Keskeiset ennusteriskit painottuvat ennustamaamme tuoteliiketoiminnan markkinakäänteeseen (2026-27) ja sen myötä volyymiriippuvaisen segmentin tuloskasvuun. Myös epäonnistuminen tilitoimistoliiketoiminnan yritysostojen integroinnissa voi heikentää konsernin tuloskehitystä.
Osakkeen tuotto-riskisuhde on kohdillaan
Wulffin osakkeen arvostus on toteutuneen tuloksen perusteella korkea (P/E 21x), mikä heijastaa heikon toimintaympäristön painamaa kannattavuutta. Ennustamamme tulosparannuksen myötä osakkeen arvostus laskee nopeasti maltillisille tasoille (2026-27e P/E 11-10x). Maltillista arvostusta selittää se, että yhtiön tuloksella on hyvät edellytykset parantua myös vuoden 2027 jälkeen kannattavampien palveluliiketoimintojen kasvun myötä. Tukea tuotto-odotukselle tuo 5-6 %:n tasolla sijaitseva osinkotuotto, joka ei kuitenkaan itsessään riitä kattamaan asettamaamme tuottovaatimusta. Täten osakekurssin positiivinen kehitys edellyttää tuloskäänteen jatkumista. Kokonaisuutena osakkeen tuotto-odotus ylittää asettamamme tuottovaateen. Tällöin osakkeen tuotto-riskisuhde on houkutteleva. Myös nykykurssia korkeampi DCF-arvo (4,5e) puoltaa positiivista näkemystä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wulff-Yhtiöt on 1890 perustettu työelämän asiantuntija. Se palvelee asiakkaitaan Pohjoismaissa henkilökohtaisesti ja verkossa. Wulffin valikoimasta saa työpaikalle mm. kahviotarvikkeet, kiinteistötuotteet, toimisto- ja it-tarvikkeet, ergonomian, ensiavun, hygienia- ja suojaustuotteet. Tarjoomasta löytyvät myös Canonin tulostus- ja dokumentinhallintapalvelut, catering, kansainväliset messupalvelut ja etäkohtaamisratkaisut, tilitoimisto- ja taloushallintopalvelut sekä uusimpana henkilöstövuokraus.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.02.
| 2025 | 26e | 27e | |
|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 122,3 | 129,0 | 132,9 |
| kasvu-% | 19,0 % | 5,5 % | 3,0 % |
| EBIT (oik.) | 4,0 | 5,3 | 5,9 |
| EBIT-% (oik.) | 3,3 % | 4,1 % | 4,4 % |
| EPS (oik.) | 0,19 | 0,35 | 0,42 |
| Osinko | 0,17 | 0,20 | 0,22 |
| Osinko % | 4,3 % | 5,1 % | 5,7 % |
| P/E (oik.) | 21,1 | 11,1 | 9,2 |
| EV/EBITDA | 5,5 | 4,8 | 4,3 |
Foorumin keskustelut
