YIT Q2'24: Potentiaalin realisoitumista jo hinnassa

Nostamme YIT:n tavoitehinnan 2,20 euroon (1,85 euroa) toistaen vähennä-suosituksemme Q2-raportin jälkeen. Raportin luvut itsessään eivät olleet hyviä, mutta rahoitusjärjestelyjen takia yhtiö saanee työrauhaa parannella tulostaan vuoteen 2026 asti, minkä vuoksi nojaamme vahvemmin pidemmän aikavälin potentiaaliin osakkeen suhteen. Markkina on vielä heikko ja kahden seuraavan vuoden tulos jää alhaiseksi, mutta yli syklin potentiaaliin nähden osakkeessa on nousuvaraa, mikäli kaikki menee nappiin. Iso velkamäärä ja venyvä suhdanteen käänne nostavat riskitasoja ja mielestämme kurssinousu on syönyt merkittävimmän lyhyen aikavälin nousupotentiaalin. 

Q2-tulos oli operatiivisesti odotuksien mukainen

YIT:n liikevaihto laski toisella kvartaalilla 22 % 434 MEUR:oon (Q2’23: 558 MEUR) pääosin heikon Asuminen-segmentin liikevaihdon kertymän vuoksi (144 MEUR, -43 % v/v). YIT:n oikaistu liikevoitto laski vertailukaudesta 7 MEUR:oon (Q2’23: 14 MEUR) ja marginaali 1,6 %:iin (Q2’23: 2,6 %) ollen odotuksien mukainen. Tulokseen heikentävästi vaikutti Asuminen-segmentin tappiot. Raportoitu liikevoitto jäi jopa 42 MEUR tappiolle, kun muutosohjelman kertakulut ja Ruotsin tappiot Infrasta heikensivät tulosta. Myös YIT:n liiketoiminnan rahavirta investointien jälkeen oli laskussa (-6 MEUR vs. 14 MEUR) kvartaalilla ja rahavarat laskivat 119 MEUR:oon Q1:n 268 MEUR:sta lainojen maksun vuoksi. Maksuvalmiuden ei pitäisi kuitenkaan olla ongelma, sillä seuraavat merkittävät erääntymiset ovat järjestelyjen myötä nyt vuonna 2026. Liiketoiminta tulee kuitenkin myös vaatimaan investointeja ja velkamäärä on edelleen äärimmäisen korkea (nettovelka/oikaistu EBITDA: 17x, korollinen velka 981 MEUR). Tase vaatiikin edelleen liiketoiminnan näkymien piristymistä, tuloskasvua sekä kassavirtaprofiilin parantumista.

Ohjeistus ennallaan, näkymät aavistuksen synkemmät

YIT ohjeistaa oik. liikevoiton olevan vuonna 2024 20-60 MEUR (2023: 41 MEUR). YIT on nyt tehnyt H1:n aikana -7 MEUR oik. liikevoittoa ja tarvitsee selvästi parempaa kehitystä H2:lla. Ohjeistuksen laskun riski on mielestämme koholla niin tuloksen kuin kassavirrankin osalta (ohjeistus: positiivinen kassavirta investointien jälkeen), sillä asuntorakentamisen osalta näkymät hieman heikkenivät (heikko koko H2:n). Raportti johtikin selkeisiin laskuihin operatiivisissa ennusteissamme vuosille 24-25 ja rahoituskulut nousivat järjestelyjen myötä. Odotamme YIT:n tulostason jäävän vuosina 2024-2025 alhaiseksi heikon asuntomarkkinan vuoksi ja selkeämpi käänne parempaan näkyisi luvuissa vasta 2026, kun asuntoja alkaa valmistumaan. Vuoden 2026 tulostaso (EBIT: 111 MEUR, EBIT-%: 4,7 %) on jo lähempänä YIT:n normaalia yli syklin tulostasoa. Odotuksia nopeammin piristyvä markkina voisi valjastaa potentiaalin nopeamminkin, mutta asuntomarkkinan jatkuva heikkous, inflaatiopaineiden jatkuminen ja mahdolliset uusiutuvat projektihaasteet luovat riskejä vastapuolella niin tuloksellisesti kuin taloudellisestikin.

Tavoitehintamme nojaa jo osin yli syklin potentiaaliin

YIT:n arvostus on lähivuosina korkea heikon tulostason vuoksi (25e: oik. P/E: neg., oik. EV/EBIT: 24x). Seuraamme jo vuoden 2026 normaalimpaa tulostasoa arvostuksessa (26e: oik. P/E: 11x, oik. EV/EBIT: 11x), mutta nousuvaraa ei hyväksyttävään haarukkaamme (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x) nähden juuri olisi. Yli syklin arvoomme (3,0 euroa) ja DCF-mallimme arvoon (2,5 euroa) nähden osakkeessa olisi nousuvaraa, mihin voi myös varmemmin nojata taloudellisen tilanteen vakaantumisen myötä perustellen tavoitehintamme nousua. Selkeämpi nousuvara osakkeessa edellyttäisi kuitenkin odotuksiamme vauhdikkaampaa markkinan piristymistä, mitä korko- ja luottamuskurimuksesta kärsivän uudisasuntomarkkinan alakulo vielä jarruttaa.