Admicom höll i tisdags ett analytikersamtal inför den tysta perioden, vars inspelning kan ses här. Den finländska byggmarknaden har under de senaste månaderna börjat piggna till ordentligt pådriven av stora datacenterprojekt, men stämningen bland Admicoms kunder är fortfarande splittrad då många aktörer kämpar på grund av det svaga nybyggandet. Helhetsmässigt har marknadsstämningen börjat förbättras jämfört med inledningen av året, och vi tror att positiva tecken från Finlands ekonomi under de kommande åren kommer att återspeglas positivt även på Admicoms tillväxttakt. Mot denna bakgrund anser vi att aktiens nuvarande värdering (2026e EV/EBIT 9,6x) är mycket låg.

Observerade punkter från Admicoms analytikersamtal

• Datacenterbyggandet syns allt tydligare på den finländska byggmarknaden, och enligt Statistikcentralen har byggandets omsättning vuxit i tvåsiffrig takt (12–15 %) under maj–juli. I Admicoms kundbas syns denna uppgång ännu inte brett, utan den fortsätt svaga nybyggnadsmarknaden håller många mindre byggföretag i trångmål. Baserat på bolagets grova uppskattning går det för närvarande bra för ungefär var tredje av företagets ERP-kunder, men cirka 2/3 av kundbasen kämpar med ett åtminstone delvis svagt marknadsläge. Datacenterboomen gynnar till en början särskilt stora byggföretag (se vår kommentar här), men vi bedömer att fördelarna gradvis kommer att rinna ner även till de mindre aktörerna via underleverantörskedjorna.
• Admicom har i år flyttat sina Ultima-kunder till en ny faktureringsmodell, där man går över från den tidigare årliga avräkningsfaktureringen till en månatligt rullande avräkningsfakturering. Under Q2 orsakade förändringen av Ultimas faktureringsmodell en motvind på över 0,5 MEUR för omsättningens utveckling, och för hela året har bolaget uppskattat att effekten blir 0,5–0,9 MEUR. Enligt vår bedömning infaller resten av den negativa effekten på Q3, eftersom avräkningsfaktureringen till största delen har fördelats på Q2–Q3.
• Admicom har i enlighet med sin strategi fortsatt att aktivt kartlägga förvärvsobjekt, men att förena en lämplig kulturell matchning med en rimlig värderingsnivå är, med bolagets egna ord, ”som att leta efter en nål i en höstack”. Värderingsskillnaderna mellan onoterade och publika SaaS-bolag är fortfarande en utmaning, men på senare tid har de värsta AI-oron till viss del lagt sig. Admicoms värdering har ändå blivit kvar och stampar på en enligt vår mening mycket låg nivå. Med den nuvarande värderingsnivån ser vi också Admicom som ett mycket potentiellt förvärvsobjekt i sig i marknadens konsolidering. Med bolagets ganska spridda ägarbas skulle ett uppköpserbjudande också mycket väl kunna bli verklighet om ett tillräckligt bra bud läggs.
• Admicom har fortfarande inte sett något AI-baserat kundbortfall i sin kundbas. AI-utvecklingen har enligt bolaget inte heller hittills märkts av som en skärpt konkurrenssituation eller att nya aktörer har kommit in på marknaden. Bolaget fortsätter med sina egna AI-projekt och rekryterar nya AI-experter. Bolaget utnyttjar i övergångsskedet också i viss mån extern utvecklingshjälp tills de planerade rekryteringarna har genomförts. Situationen på arbetsmarknaden för skickliga AI-experter är för närvarande naturligtvis extremt ansträngd. 
• Admicom guide:ar för att den återkommande årliga omsättningen (ARR) år 2026 växer med 3–10 % och att den totala omsättningen växer med 2–6 %. Den justerade EBITDA förväntas ligga på 31–36 % av omsättningen. Vårt estimat väntar sig en omsättningstillväxt på 2,5 % och en justerad EBITDA på 32,5 % för detta år. Den rapporterade EBITDA (29,4 %) tyngs av engångsposter från förhandlingar om nedskärningar. Vårt estimat kräver en tillväxt på 2,5–3,5 % under H2. När det gäller lönsamheten skapas osäkerhet inför slutet av året av hur snabbt Admicom lyckas med nya rekryteringar och hur mycket bolaget använder extern expertis i sitt AI-utvecklingsarbete. Vi återkommer till våra förväntningar inför Q3 mer detaljerat i förhandskommentaren närmare Admicoms rapportdag (8.10.).