Källa: Inderes

Aspo publicerar sin Q2-rapport måndagen den 3 augusti. Vi förväntar oss att ESL:s vinst har varit svag på grund av dockningar och en fortsatt blygsam efterfrågan på transporter. Från Telko förväntar vi oss däremot ett bra resultat med stöd av prisökningar.

Vi förväntar oss att segmentutvecklingen har varit tudelad

Inför rapporten har vi justerat ned vår estimat för koncernkostnaderna för Q2 något. Detta hade en marginell positiv effekt på vår vinstestimat för innevarande år. Våra segmentestimat är däremot oförändrade.

Vi förväntar oss att Aspos jämförbara EBITA för Q2 uppgick till 7,3 MEUR. Därmed bedömer vi att resultatet har minskat tydligt jämfört med jämförelseperioden. Den största förklarande faktorn bakom detta är försäljningen av Leipurin, som alltså inte längre rapporteras som en del av Aspos resultat. Bland segmenten bedömer vi att Telkos resultatnivå har förbättrats och att ESL:s har minskat.

Vår estimat för ESL Shippings jämförbara EBITA är ganska blygsamma 3,7 MEUR (Q2'25: 5,0 MEUR). I samband med bokslutskommunikén meddelade Aspo att de förväntar sig att rederiets höga dockningsgrad kommer att försvaga Q2-resultatet, vilket förklarar en stor del av den resultatnedgång vi estimerar. Vi förväntar oss också att volymutvecklingen har fortsatt att vara svag, särskilt inom skogsindustrin, vilket enligt företagets kommentarer även har återspeglats i spotmarknadspriserna. Å andra sidan ökade leveransvolymerna för ESL:s viktigaste kund, SSAB, något jämfört med jämförelseperioden, vilket vi ser som uppmuntrande för rederiet. Den underliggande efterfrågan verkar dock fortfarande vara dämpad inom SSAB:s viktiga kundsegment (fordonsindustrin och byggbranschen), så det är osannolikt att detta kommer att vara en betydande drivkraft under resten av året. Detta understryker vikten av företagets egna åtgärder (särskilt effektivitetsförbättringar från nya fartyg) för årets resultatutveckling. Vi förväntar oss inte längre någon betydande negativ påverkan från stigande bränslepriser, då oljeprisutvecklingen har stabiliserats tydligt under kvartalet. Även om bränsleprisutvecklingen i huvudsak är skyddad genom kundavtal, uppger företaget att det i vissa fall finns en fördröjning på cirka en månad. Detta sänkte marginalen för transporterna under Q1, när bränslepriserna steg kraftigt på mycket kort tid.

Vi förutspår en stark jämförbar EBITA för Telko på 4,8 MEUR, vilket skulle innebära en tydlig tillväxt från jämförelseperioden (Q2'25: 4,3 MEUR). Vi bedömer att volymerna har utvecklats stabilt, men tillväxten av mervärdesprodukter samt kostnadssynergier från tidigare förvärv stöder resultatutvecklingen i våra prognoser. I början av året fick Telkos försäljning, enligt företaget, stöd av politisk osäkerhet, då kunder började bygga upp sina lager för att förbereda sig för eventuella leveranseffekter orsakade av en stängning av Hormuzsundet. Vi förväntar oss inte längre någon betydande uppgång från detta, men å andra sidan bedömer vi att prisökningarna fortfarande stöder marginalnivån.

Strukturell förändring och utsikterna för resten av året i sikte

Aspo har guide:at för att den jämförbara rörelsevinsten för 2026 ska öka från 2025 års nivå (29,4 MEUR). Resultatet från det sålda Leipurin har justerats bort från jämförelsetalet. Vi förväntar oss att företaget upprepar denna guidning i samband med sin Q2-rapport. Förbättringen av marginalen ligger delvis i företagets egna händer, då den gradvisa moderniseringen av ESL:s fartygsflotta stöder marginalen, dessutom bedömer vi att det fortfarande finns utrymme för effektiviseringar i Telkos tidigare företagsförvärv. Därmed anser vi att guidningen är realistisk. Mycket beror dock i slutändan på hur efterfrågan från industrikunderna utvecklas under andra halvåret, då Q4 typiskt sett är det viktigaste kvartalet för ESL resultatmässigt. Det är värt att notera att det också är möjligt att öka den jämförbara EBITA genom företagsförvärv, vilka vi inte har inkluderat i våra estimat.

En annan viktig sak att följa är avskiljandet av ESL Shipping och Telko till separata företag senast i slutet av 2026. Processen är tänkt att genomföras antingen genom en partiell delning till två separata börsnoterade företag eller genom att sälja rederiet till en extern part. Med tanke på marknadssituationen anser vi fortfarande att en partiell delning är det klart mest sannolika utfallet. Det blir intressant att återigen höra om företaget kommer att ge information om processens framsteg på rapportdagen.