Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-06-24 04:40 GMT. Ge feedback här.

Betolar publicerade igår tre separata meddelanden där företaget meddelade att de har ingått ett exklusivt avtal om att utnyttja anrikningssand från gruvområdet Otanmäki i Kajaani, att de inleder ett strategiskt partnerskap med den litauiska investeraren Scalewolf samt att de genomför ett mångfacetterat finansieringsarrangemang. Planen innehåller fortfarande flera punkter som kräver bekräftelse, men om planen genomförs skulle det ge Betolar betydligt mer resurser för att kommersialisera metallsepareringstekniken. Finansieringslösningen medför inte heller någon stor utspädningsrisk för ägandet, vilket håller investerings-casets avkastningspotential vid liv om kommersialiseringen av tekniken infriar sina löften. Genom meddelandena beskrev företaget sin målsättning om en ny koncernstruktur samt en affärsmodell baserad på joint venture-bolag och licensavgifter, vilket möjliggör kommersialisering av tekniken med mindre egna investeringar. Detta är dock villkorat av att externa finansiärer ser investeringarna som attraktiva, vilket är förenat med betydande osäkerhet, särskilt före ett kommersiellt genombrott. Trots de öppna frågorna anser vi att den eftersträvade koncernstrukturen och finansieringshelheten är ett steg i rätt riktning, då de akuta frågetecknen kring finansieringen försvann. Vad gäller operationella estimatrevideringar avvaktar vi slutförandet av finansierings- och tillståndsprocesserna, medan den bekräftade finansieringen kommer att inkluderas i våra estimat senast i samband med förhandskommentaren för H1. Om det genomförs skulle förändringen i affärsmodellen och koncernstrukturen enligt vår mening kräva betydande ändringar i våra estimat. Kärnan i investerings-caset är trots detta oförändrad: Betolars kommersiella värde av tekniken måste infria den höga potential som företaget målat upp, för att den höga risknivå som aktieägarna bär ska belönas. De externa kapitalinvesteringarna enligt avsiktsförklaringarna skulle enligt vår mening vara ett tecken på förtroende för att teknikens potential realiseras.

Avtal om anskaffning av anrikningssand från Kajaani

Betolar ingick ett långsiktigt leveransavtal med Otanmäki Mine Oy, vilket ger företaget exklusiv rätt att förvärva och vidareförädla ungefär 10 miljoner ton titanrik anrikningssand från Otanmäki (Kajaani) gruvområde under de kommande 20 åren. Företaget betalar 1,0 MEUR för ensamrätten och förbinder sig att köpa anrikningssand för minst 0,5 MEUR per år. Köpskyldigheten och vidareförädlingen påbörjas när de tillstånd som krävs för verksamheten har erhållits, så avtalets kassaflödeseffekter är beroende av tillståndsprocessen.

Enligt analyser från Geologiska forskningscentralen (GTK) 2017–2018 innehåller anrikningssanden ungefär 49,1 kg titan per ton (som metall) samt vanadin och järn. Titan och vanadin är kritiska råvaror för försvarsindustrin och försörjningstryggheten. Företagets fördel är att anrikningssanden redan finns ovan jord och är förmalen från tidigare gruvdrift, vilket enligt företaget minskar den tekniska och ekonomiska risken samt påskyndar uppstarten jämfört med traditionell gruvdrift.

Enligt företagets beräkningar skulle det uppskattade värdet av metallerna i anrikningssanden vid full produktion överstiga 7 BEUR. Detta är företagets egen uppskattning, baserad på GTK:s analyser, nuvarande marknadspriser och återvinningsgraden från företagets småskaliga tester. Vi förhåller oss med betydande reservation till denna siffra. Siffran beskriver råvarans teoretiska totala potential på lång sikt, och även en delvis realisering av denna förutsätter att finansiering ordnas och att produktionen i industriell skala lyckas. Betolars egen intäktsgenerering planeras baseras på en modell där företaget erhåller licens- och royaltyintäkter för sin teknik.

Koncernstrukturen blir mer komplex

Genom meddelandena beskrev Betolar sin målsättning om en tredelad koncernstruktur, med vilken kommersialiseringen av tekniken ska genomföras på ett kapitallätt sätt och genom att utnyttja extern projektfinansiering. Hittills har en avsiktsförklaring ingåtts med Scalewolf gällande strukturen, och de slutliga bindande avtalen ska ingås senast i slutet av 2026. Fram till dess har Betolar beviljat Scalewolf ensamrätt inom det planerade samarbetsområdet.

På den översta nivån fortsätter Betolar Oyj som forsknings-, utvecklings- och teknologiplattform. Företaget behåller äganderätten till nuvarande och framtida immateriella rättigheter och licensierar sin teknik till de bolag som bildas, från vilka det skulle ta ut licensavgifter och royalties. På den andra nivån finns ett dotterbolag som ska grundas för metallsepareringsteknik (MET), där Scalewolf skulle investera 3 MEUR för en ägarandel på 21,4 %, vilket skulle lämna 78,6 % i Betolars ägo. MET skulle fungera som huvudutvecklare för projektbolag (SPV) och fokusera på utveckling av enskilda projekt. Den tredje nivån utgörs av projektspecifika SPV-bolag, varav det första är bolaget för Otanmäki anrikningssandprojekt. Betolar skulle överföra tillgångar och skulder relaterade till Otanmäki leveransavtal till detta SPV, där Scalewolf skulle investera 5 MEUR. Grundarnas ägande skulle initialt fördelas så att Scalewolf äger 51 % och MET 49 %. Efter den planerade tilläggsfinansieringen är målet att grundarnas sammanlagda ägande ska vara ungefär 91 % och övriga investerares ungefär 9 %.

Planerad ägarstruktur

Modellen är avsedd att replikeras senare. Företaget förbereder ett andra SPV i USA, som skulle fokusera på utvinning av titan och sällsynta jordartsmetaller. Diskussioner pågår om en liknande struktur för affärsområdet för skydd av kritisk infrastruktur (CIP). I ett första skede skulle Betolar bevilja Scalewolfs partner Outpost Ventures Checkmate en exklusiv licens för förberedelsen av det planerade amerikanska projektet.

Logiken bakom strukturen är att projektkapitalet samlas in i SPV-bolagen från externa investerare och partners, vilket håller Betolars eget investeringsbehov måttligt och företaget samlar sitt värde från licens- och royaltyintäkter för tekniken. Å andra sidan späder strukturen ut Betolars andel i själva projekten och flyttar kontrollen utom räckhåll för Betolars ledning, eftersom koncernens genomgående ägande i Otanmäki-projektet skulle sjunka till klart under hälften via MET:s 49-procentiga andel. Viktiga frågor är dock fortfarande öppna. Arrangemanget är tills vidare på avsiktsförklaringnivå, och SPV:s slutliga ägarfördelning beror fortfarande på den ytterligare finansiering som ska samlas in. Intäktsfördelningen påverkas också av detaljerna i avtalen mellan företagen, där visibilitet för närvarande är begränsad.

Det totala finansieringspaketet uppgår till 17 MEUR

Av den planerade finansieringen kommer ungefär 9 MEUR att riktas till Betolar Oyj, 3 MEUR till dotterbolaget som specialiserar sig på metallseparering (MET-bolaget) och 5 MEUR till projektbolaget som fokuserar på Otanmäki-gruvan. Finansieringen på Betolar-nivån består av tre poster om 3 MEUR vardera, varav den första har bekräftats i ljuset av gårdagens meddelanden. Den bekräftade konvertibeln på 3 MEUR tecknades av de nuvarande huvudägarna Ajanta Innovaatiot 2, Ilmarinen och Nidoco, med en miljon euro vardera. Den andra posten på 3 MEUR är en ytterligare konvertibel riktad till Scalewolf, vilken är villkorad av godkännande från en extra bolagsstämma (uppskattningsvis augusti 2026). Den tredje posten på 3 MEUR är ett tidsbestämt lån som är under förhandling med Danske Bank, vilket skulle förfalla i november 2028 och för vilket Europeiska investeringsfonden (EIF) och Virala skulle lämna garantier. Resterande 8 MEUR består av Scalewolfs investeringar på avsiktsförklaringnivå i MET-bolaget (3 MEUR) och Otanmäki SPV (5 MEUR). Av de bolag som Betolar har bestämmande inflytande över riktas således totalt 12 MEUR i finansiering (9 MEUR till moderbolaget och 3 MEUR till MET) och 5 MEUR till Scalewolfs majoritetsägda SPV. Per finansiär är Scalewolfs andel av hela paketet maximalt 11 MEUR, de nuvarande huvudägarnas 3 MEUR och Danske Banks 3 MEUR.

Finansieringskällor

Villkoren för konvertiblerna är relativt dyra för företaget. Räntan är initialt 10,0 % och stiger till 15,0 % från och med den 30 juni 2031, och den kapitaliseras till lånets kapital om företaget inte betalar räntan kontant. Lånet är evigt utan förfallodag, och företaget har inlösenrätt tidigast den 30 juni 2031. Konverteringspriset är 2,10 euro per aktie, vilket är betydligt högre än den nuvarande kursen. Företaget meddelade att hela arrangemanget skulle späda ut de nuvarande ägarna med 11,7 % på börsbolagsnivå, om konverteringsrätterna utnyttjas.

Angående användningen av medlen uppgav företaget att finansieringen riktas mot Otanmäkis exklusivitetsavgift och inköp av anrikningssand, utveckling av metallsepareringsteknik, lösningar för skydd av kritisk infrastruktur samt förstärkning av balansräkningen och rörelsekapitalet.

I princip skjuts behovet av ytterligare finansiering, som ursprungligen var planerat till nästa år, framåt i och med arrangemanget. Tillräckligheten av medlen beror på hur aggressivt Betolar avser att investera i att ta metallsepareringstekniken till industriell skala, vilket enligt vår bedömning kräver en total investering som är större än den nuvarande finansieringsrundan. Även den nya verkställande direktören Vibeke Krohn, som tillträder den 1 augusti 2026, har sannolikt sin egen ståndpunkt om investeringstakten. Vi avvaktar ytterligare information om arrangemangets framskridande innan vi gör operationella estimatrevideringar. Flera delar av arrangemanget är fortfarande villkorade, medan den operationella starten är beroende av tillståndsprocessen. Den redan bekräftade konvertibeln på 3 MEUR stärker Betolars balansräkning, men ökar våra estimat för finansiella kostnader med ungefär 0,3 MEUR per år, vilket vi kommer att inkludera i våra estimat senast i samband med vår förhandskommentar för H1.