Bittium publicerar sin Q2-rapport fredagen den 7 augusti. Vi förväntar oss en stark omsättningstillväxt och en tydlig resultatförbättring jämfört med jämförelseperioden, drivet av produktleveranser inom Defense & Security-segmentet samt licensintäkter från Indra. Vi gjorde små justeringar av estimaten i samband med förhandskommentaren. På årsbasis var dessa av obetydlig karaktär, men de flyttade en del av det förväntade resultatet mot slutet av året. Med tanke på det tysta orderflödet i början av året, fäster vi särskilt uppmärksamhet vid orderingången och utvecklingen av upphandlingar i olika länder. Enligt vår mening är rapportens mest intressanta del utsikterna och särskilt framstegen i internationella moderniseringsprojekt för taktisk kommunikation.

Leveranser inom försvarssektorn och Indra-licenser driver tillväxten

Vi estimerar att Bittiums omsättning växte kraftigt under Q2 och uppgick till totalt 30,5 MEUR. Den tydliga drivkraften bakom tillväxten är Defense & Security-segmentet, vars produktleveranser vi bedömer har återhämtat sig efter ett lugnt första kvartal. Tidpunkten för produktleveranser är alltid svår att uppskatta, men de verkar vara koncentrerade till slutet av året. Dessutom förväntar vi oss att samarbetet med spanska Indra kommer att generera betydligt större licens-/projektintäkter under Q2 än under början av året, men det är mycket svårt att bedöma detta utifrån. Vi förväntar oss att omsättningen för Defense & Security-segmentet uppgick till 22,2 MEUR under Q2 (Q2'25: 14,3 MEUR). Trots en utmärkt efterfrågesituation har inga nya initiativ hittills skett under början av året, vilket vi anser är en liten besvikelse. Det mest intressanta nya samarbetet under perioden var enligt vår mening med ukrainska HIMERA, men detta är enligt vår uppfattning fortfarande i ett tidigt skede. Ordern på 14 MEUR för Tough SDR från finska försvarsmakten i juni stöder leveranserna under slutet av året, men särskilt de höga tillväxtprognoserna för de kommande åren kräver också nya initiativ.

Vi tror att Medical-segmentet kommer att fortsätta sin stabila positiva utveckling, drivet av Boston Scientific-kundrelationen, och den pigga starten under Q1 ger ett bra stöd för detta. Vi förväntar oss att Medicals omsättning under Q2 uppgick till 5,1 MEUR (Q2'25: 4,8 MEUR). Vi bedömer att omsättningen för Engineering Services-segmentet har minskat i den utmanande marknadssituationen (estimat 3,2 MEUR mot Q2'25: 3,8 MEUR), då omorienteringen av affärsverksamheten mot försvar och AI fortfarande pågår.

Skalbarhet och högmarginala licensintäkter höjer vinstnivån

Vi förväntar oss att Bittiums rörelsevinst steg till 5,0 MEUR under Q2 (Q2'25: just. 2,0 MEUR) och att marginalen förbättrades avsevärt (rörelsemarginal 16,4 %) i samband med högmarginala produktleveranser. I våra estimat kommer resultatförbättringen från Defense & Security-segmentet, vars utveckling drivs av stark omsättningstillväxt och höga produktmarginaler. Vi förväntar oss att segmentets rörelseresultat uppgår till 5,2 MEUR (Q2'25: 1,7 MEUR), vilket tyngs något av höga avskrivningar från Tough SDR-produktutvecklingskostnader. I samband med förhandskommentaren sänkte vi dock våra estimat för Defense & Security-segmentet något, vilket beror på en försvagad omsättningsprognos och en antagen viktning av produktleveranserna mot slutet av året.

Vi förväntar oss att Medical-segmentets rörelsevinst (estimat +0,1 MEUR) har förblivit positiv, stöttad av den goda starten på året och genomförda besparingsåtgärder. Estimaten kan vara försiktiga, men det finns uppenbarligen ett måttligt tillväxttryck på kostnaderna. Från Engineering Services-segmentet förväntar vi oss ett nollresultat, vilket skulle vara en bra prestation under omställningsfasen. Vi förväntar oss att koncernfunktionerna har gått med en förlust på 0,3 MEUR. Sammantaget visar den tydliga förbättringen av rörelsemarginalen som vi förväntar oss, företagets produktverksamhets goda skalbarhet när volymerna ökar.

Guidningen testar förtroendet för nya order

Vi förväntar oss att Bittium upprepar sin guidning för innevarande år, som förutspår en omsättning på 140–155 MEUR och ett rörelseresultat på 26–32 MEUR. Företaget har indikerat att leveranserna, som vanligt, kommer att vara koncentrerade till slutet av året, men vi anser att uppnåendet av guidningen kräver en tydlig positiv utveckling redan under Q2. En stor fråga är tidpunkten och storleken på Indras projekt- och licensintäkter, och i vår egen prognos är dessa starkt viktade mot Q4. Naturligtvis är vi intresserade av framstegen i Indra-samarbetet. Bittiums orderstock var mycket stark i slutet av Q1, 92,5 MEUR, men enligt vår uppfattning inkluderar guidningen ett antagande om en ny betydande kund under 2026. Detta har ännu inte uppnåtts. Halva året har redan passerat, och när orderna dröjer minskar deras påverkan på innevarande års siffror kontinuerligt. Därmed testar guidningen delvis också förtroendet för relativt snabba order. Utan nya affärer är guidningen enligt vår uppfattning i riskzonen för att sänkas, men våra egna estimat ligger tydligt inom guidningens intervall (144 MEUR och 27,5 MEUR). Företagets kommentarer om guidningen, de underliggande antagandena och fördelningen av intäkter är intressanta.

Vidare fäster vi särskild uppmärksamhet vid framstegen i Defense & Security-segmentets internationella projekt. Vårt intresse riktas särskilt mot Storbritanniens upphandling av taktisk kommunikation, där Bittium deltar i BAE-konsortiet efter den första "gallringen". Tidsplanen för de faktiska besluten i upphandlingen är oklar, men ytterligare information kan förväntas redan under Q3. En försening av tidsplanen skulle dock inte vara en verklig överraskning. Dessutom följer vi eventuella kommentarer rörande ramavtalet med Sverige samt andra nyare möjligheter som HIMERA. Den vinsttillväxt vi förväntar oss under de kommande åren kräver enligt vår ståndpunkt antingen nya betydande kundrelationer eller nya marknadsinträden, och därmed är aktiens höga värdering också beroende av att dessa förverkligas. Tidigare har företaget kommenterat pågående upphandlingar främst på en allmän nivå utan detaljer, och all ytterligare information om nya möjligheter skulle naturligtvis vara intressant. Flera första steg mot nya marknadsinträden har tagits nyligen, men hittills verkar den mer betydande potentialen ligga relativt långt fram i tiden. I samband med detta är utsikterna och eventuella planer också intressanta.