Bittiums Q2-resultat överträffade våra förväntningar tydligt, både vad gäller omsättning och marginal, tack vare kraftigt accelererade produktleveranser inom Defence & Security-segmentet. Den positiva överraskningen förstärktes av ett utmärkt inflöde av nya order inom Defence & Security-segmentet, vilket lyfte orderstocken till en ny rekordnivå. Särskilt orderflödet var överraskande, eftersom inga stora order meddelades under perioden förutom från finska försvarsmakten. Företaget upprepade som väntat sin helårsguidning, men den snabba leveranstakten och de höga beställningarna under årets första hälft minskar betydligt prestationstrycket under andra halvåret. Preliminärt ser vi ett visst uppåtriktat tryck i våra estimat efter det mycket starka Q2. Vi förväntar oss en mycket positiv kursreaktion idag, särskilt efter aktiens senaste nedgång.

Produktleveranser inom försvarssegmentet drev omsättningen till kraftig tillväxt

Bittiums omsättning växte under andra kvartalet med hela 60 % från jämförelseperioden till 37 MEUR, vilket klart överträffade vårt estimat på 31 MEUR. Bakom detta låg särskilt Defence & Security-segmentets enorma tillväxt på 100,6 % då produktleveranserna accelererade tydligt, medan vi på förhand hade bedömt att leveranserna skulle vara mer koncentrerade till slutet av året. Segmentets omsättning under Q2 var 28,7 MEUR, varav majoriteten sannolikt utgjordes av produktleveranser. Samtidigt ökade Bittiums produktbaserade omsättningsandel till 76,1 % av företagets totala omsättning (Q2'25: 66,0 %). Medical-segmentet fortsatte sin stabila prestation med en liten omsättningsökning (3,2 %) till 4,9 MEUR. Utvecklingen var i linje med våra förväntningar. Företagets produktutvecklingssatsningar skapar enligt företaget en god grund för framtida diagnostiklösningar. Engineering Services-segmentets omsättning minskade däremot som förväntat med 14,5 % på grund av den utmanande marknadssituationen, och utvecklingen påverkades delvis av strategisk omfördelning av personal till försvarssegmentets projekt.

Bland de tydligaste positiva överraskningarna under rapportperioden fanns också den starka nivån på nya order om 46 MEUR (Q2'25: 31 MEUR), vilket lyfte orderstocken till rekordhöga 102 MEUR. Detta var en betydande överraskning, särskilt med tanke på att företaget under perioden endast meddelade en order på 14 MEUR till Försvarsmakten (mindre order från Kroatien och Estland). I detta avseende var orderflödet på 38,2 MEUR inom Defence & Security-segmentet en betydande positiv överraskning och indikerar att den höga aktiviteten även har lett till flera mindre order. Samtidigt eliminerar det oron för att tillväxtförväntningarna för slutet av året skulle behöva sänkas på grund av en försvagad orderstock.

Volymerna inom Defence & Security-produktverksamheten lyfte resultatet till en ny nivå

Den starka omsättningstillväxten återspeglades direkt på nedersta raden, då produktmarginalerna är kända för att vara höga. Bittiums rörelsevinst steg till 8,1 MEUR, vilket klart överträffade vår förväntning på 5,0 MEUR, och med ännu större marginal konsensus. Samtidigt nådde företagets rörelsemarginal 22 % (vår förväntning 16,4 %, konsensus 13,7 %), vilket illustrerar företagets produktverksamhets utmärkta skalbarhet när volymerna ökar. Resultatet stöddes starkast av Defence & Security-segmentet, vars betydande omsättningstillväxt och goda marginaler lyfte koncernens siffror klart över förväntningarna. Defence & Security-segmentet uppnådde en rörelsevinst på 8,8 MEUR under Q2 med en utmärkt marginal på 30,6 %, medan vårt eget estimat var 5,2 MEUR. Detta förklarar alltså i praktiken hela den positiva rapportöverraskningen och resultatet, vilket var i linje med vår förväntning.

Medical-segmentet träffade vårt estimat genom att enligt företaget uppvisa ett positivt rörelseresultat (0,1 MEUR), medan Engineering Services-segmentets rörelseresultat sjönk till negativt (-0,3 MEUR) på grund av den utmanande marknadssituationen. Koncernfunktionernas rörelseförlust på 0,4 MEUR var ungefär i linje med våra förväntningar. Defence & Security-segmentets operationella effektivitet återspeglades naturligtvis också på nedersta raden, och vinsten per aktie på 0,18 euro överträffade vårt estimat på 0,14 euro (konsensusestimat 0,11 €). Dessutom uppgick företagets kassaflöde från den löpande verksamheten till goda 8,8 MEUR, trots en framtung komponenttillverkning som påskyndade leveranstiderna för order. Resultatmässigt var Bittiums andra kvartal därmed, tack vare Defence & Security-segmentet, utmärkt enligt vår bedömning.

Rekordhög orderstock ger starkt stöd för resten av året

Bittium upprepade som väntat sin guidning för innevarande år, och företaget estimerar att "omsättningen för 2026 kommer att vara 140-155 MEUR och rörelseresultatet 26-32 MEUR". Företaget upprepade också sin antagande om att siffrorna kommer att viktas mot andra halvåret, och noterade att "enskilda order eller leveranser kan påverka tidpunkten för omsättning och rörelseresultat betydligt". Detta var känt, men efter ett starkt Q2 har en betydande del av det rörelseresultat som guidningen förutspår (H1'26: 9,6 MEUR) redan uppnåtts, vilket minskar osäkerheten kring guidningen. Före rapporten bedömde vi att det svaga orderflödet under årets första del skulle lägga hårt tryck på andra halvåret, men den utmärkta order- och leveranstakten under andra kvartalet minskade denna oro och understryker också företagets förstärkta leveransförmåga. Samtidigt indikerar det att orderflödet är betydande även utanför stora order, vilket bekräftar företagets tidigare kommentarer om hög aktivitet.

Våra helårsestimat (omsättning 144 MEUR, rörelsevinst 28 MEUR) ligger i den nedre halvan av guidningsintervallet, och vi ser ett uppåtriktat tryck på våra estimat med tanke på den starka operationella prestationen och den rekordhöga orderstocken. Vi strävar efter att under dagen klargöra storleken på de intäkter som är kopplade till Indra (både realiserade och förväntade), eftersom visibiliteten för dessa är låg och deras roll är betydande i år. Styrelsens beslut att dela ut en extrautdelning på 0,15 euro per aktie återspeglar enligt vår mening också ledningens starka förtroende för företagets operationella skick och kassaflöden. I praktiken är den enda bristen i Bittiums utveckling under årets första hälft avsaknaden av en ny betydande internationell öppning, vilket dock krävs för att fortsätta den lönsamma tillväxten på längre sikt. Vi fann ingen ny information i rapporten gällande internationella upphandlingar, men detta kommer säkert att tas upp under informationsmötet.