Byggmästaren Q1’26 förhandskommentar: Volatilt kvartal tynger NAV, rabatten förblir förhöjd

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-23 05:30 GMT. Ge feedback här.

Byggmästaren rapporterar sina Q1'26-resultat onsdagen den 29 april 2026. Baserat på de noterade innehavens aktiekursutveckling under kvartalet, i kombination med volatila finansmarknader och en turbulent geopolitisk miljö, vilka vi bedömer har påverkat värderingarna för onoterade innehav modest, estimerar vi att företagets NAV* per aktie minskade med -3% till 65 SEK under Q1. Vid den nuvarande aktiekursen på 52,5 SEK handlas aktien till en rabatt på cirka 19% jämfört med vårt estimerade NAV, vilket är under det 5-åriga historiska genomsnittet på 9%. Vi anser att denna skillnad är överdriven med tanke på Byggmästarens portföljsammansättning, balansräkningens styrka och historik.

Green tynger noterade innehav, och vi förväntar oss ett blygsamt värderingstryck även på onoterade tillgångar

Baserat på de noterade tillgångarnas slutkurser vid kvartalets slut, estimerar vi en blygsam negativ nettovärdeförändring på -6 MSEK (-18 MSEK exklusive investeringar gjorda i Green under Q1) i Byggmästarens noterade innehav, främst drivet av fortsatt press på Green Landscapings aktiekurs (Q1'26: -6%). Även om visibiliteten för de onoterade innehaven är begränsad mellan rapporteringsperioderna, estimerar vi ett visst värderingstryck på grund av den förhöjda riskpremien som präglade kvartalet, till följd av konflikten mellan USA och Iran, vilket bidrog till ökad marknadsvolatilitet och tyngde peer-gruppens multiplar. Med det sagt förväntar vi att värderingarna för Safe Life och DP Patterning förblir relativt stabila kvartal mot kvartal, då företagsspecifika utvecklingar förväntas delvis motverka multipelkompression. Till slut noterar vi att det bredare aktiemarknadssentimentet har återhämtat sig i april efter framsteg i konflikten mellan USA och Iran, vilket vi tror bör ge ett stödjande underlag för värderingar av privata tillgångar framöver, allt annat lika.

Green möter en enkel jämförelseperiod och DP Patternings kapacitetsuppbyggnad väntas driva fortsatt stark tillväxt

Förra årets ovanligt milda vinter i Sverige och Norge tyngde Greens finansiella utveckling (organisk tillväxt -18%, EBITA mer än halverades), vilket skapade en lätt jämförelseperiod inför Q1'26. Även om Greens slutmarknader har förblivit relativt svaga efter Q4, särskilt i Sverige och Norge, tror vi att kombinationen av mer normala vinterförhållanden, en gradvis minskning av beroendet av snöröjningstjänster, samt genomförda kostnadsminskningar och omstruktureringsåtgärder (inklusive avyttringar av underpresterande dotterbolag) kommer att stödja en solid omsättningstillväxt och förbättrade marginaler under Q1'26 (se graf nedan).

För Safe Life har vi inte modellerat något bidrag från marsförvärven, då vi förväntar oss att dessa kommer att påverka resultaten från april och framåt. Såvitt vi förstår är Safe Lifes intäktsströmmar i stort sett jämnt fördelade över året, med en viss säsongsvariation mot Q4 i USA driven av budgetcykler. Vårt intäktsestimat för Q1'26 på 78 MEUR (Q1'25: 58 MEUR) innebär en tillväxt på 35% år-över-år, varav cirka 10% förväntas vara organisk. Vi prognostiserar en EBITA-marginal på 9,4%, vilken vi förväntar oss gradvis kommer att expandera under året då företaget fortsätter sin övergång mot en lösningsorienterad försäljningsstrategi och realiserar ytterligare skalfördelar inom inköp.

DP Patterning avslutade 2025 starkt, och vi bedömer att den pågående kapacitetsutbyggnaden kommer att upprätthålla en hög leveranstakt in i Q1'26. Vi estimerar en omsättning på 26 MSEK för Q1 (Q1'25: 8 MSEK) och en EBITDA på 3,5 MSEK, vilket innebär en marginal på 13,5%. Framöver noterar vi att omvandlingen av aktiva försäljningsdialoger till långsiktiga avtal och en breddning av kundbasen kommer att vara avgörande för att upprätthålla en sund kapacitetsutnyttjande när kapaciteten växer och för att minska de operationella riskerna som följer med den nuvarande höga kundkoncentrationen.

Byggmästaren bygger vidare på Green-positionen och avslutar Ge-Te Media-avyttringen

Byggmästaren återköpte aktier för 2 MSEK under Q1 inom ramen för sitt återköpsprogram på 50 MSEK, där vi estimerar att cirka 42 MSEK av auktorisationen återstår outnyttjad. Vi bedömer att företaget sannolikt kommer att förlänga programmet bortom den kommande årsstämman i maj 2026, med tanke på den låga likviditeten i aktien som fortsätter att begränsa takten för återköpen. Dessutom lade Byggmästaren till aktier värda 12 MSEK (till 44 SEK respektive 39 SEK) till sin Green-position under kvartalet och slutförde avyttringen av Ge-Te Media, vilket genererade intäkter på cirka 18 MSEK. Sammanlagt resulterade investeringar och avyttringar i ett nettokassaflöde på 6 MSEK under kvartalet, baserat på offentligt tillgänglig information.

Vårt NAV-estimat för Q1'26 pekar på en nedgång på cirka 3 % då P/NAV-rabatten fortsätter att vidgas långt bortom historiska nivåer

Efter att ha beaktat estimerade värdeförändringar i innehaven, genomförda företagstransaktioner och effekten av rörelsekostnader, estimerar vi att NAV för Q1'26 uppgår till 1 880 MSEK, en minskning från 1 935 MSEK i Q4'25 (-3%), vilket motsvarar ett NAV per aktie (NAVPS) på 65 SEK (67 SEK). I förhållande till jämförelseindexet (SIXRX), som avkastade -1% under Q1'26, var både Byggmästarens NAV-utveckling och totala aktieägaravkastning (TSR) dämpade med -3% respektive -14%. Den resulterande P/NAV-rabatten på cirka 19% ligger långt över både det 5-åriga historiska genomsnittet på -9% och Q4'25:s utgångsrabatt på -8%, vilket vi tillskriver investerarnas osäkerhet kring den onoterade portföljen (cirka 60% av NAV) under volatila marknadsförhållanden. Trots detta anser vi att den nuvarande rabatten är för stor med tanke på Byggmästarens portföljsammansättning, balansräkningens styrka och historik.

*Vårt NAV-estimat för Q1'26 är inte en återspegling av vår syn på portföljens motiverade värde, utan snarare en bedömning av vad vi tror Byggmästaren kommer att rapportera, baserat på observerbara prisrörelser för noterade tillgångar och vår bästa uppskattning av utvecklingen för onoterade tillgångar kvartal mot kvartal.