Källa: Inderes

CapMans Q3-rapport som publicerades på morgonen var en besvikelse som helhet. Den starka utvecklingen av intäkterna från profit-sharing var ett tydligt plus, men den blygsamma utvecklingen av provisionsresultatet väger klart tyngre i vågskålen. Nyförsäljningen var som väntat lugn under rapportperioden, men bolaget förväntar sig ytterligare stängningar i sina centrala fonder under 2027. Att nyförsäljningen lyckas är fortfarande med marginal den viktigaste drivkraften för aktien.

Intäkter från profit-sharing kompenserar för svaghet i de löpande provisionerna

CapMans omsättning uppgick till 19,2 MEUR och överträffade vårt estimat på 18,1 MEUR. Den starka omsättningen förklarades av betydande intäkter från profit-sharing, som bolaget bokförde klart mer än vad vi hade förväntat oss (3,6 mot 1,0 MEUR). De förvaltningsarvoden som är kritiska för resultatförbättringen de kommande åren var svagare än väntat till följd av avyttringar samt låga transaktionsarvoden (15,6 mot 17,1 MEUR). Omsättningsmixen var därmed mjukare än våra förväntningar trots överskridandet. Förvaltningsarvodena ökade dock med 13 % från året innan. Nyförsäljningen var som väntat svag, och det förvaltade kapitalet förblev stabilt på 7,7 miljarder euro under kvartalet.

Resultatet underskrev förväntningarna tydligt

CapMans justerade rörelseresultat uppgick till 6,2 MEUR och underskrev vårt estimat på 9,9 MEUR rejält. Avvikelsen förklaras till fullo av avkastningen på den egna balansräkningens placeringar, som stannade på en mycket svag nivå om 0,6 MEUR under kvartalet. Resultatmixen var i likhet med omsättningen svagare än väntat, eftersom en betydande del av resultatet kom från intäkter från profit-sharing. Det enskilt viktigaste måttet för bolagets värde – det vill säga provisionsresultatet – sjönk från Q3'25-nivån till följd av ökade kostnader och lägre transaktionsarvoden. För de första nio månaderna ligger provisionsresultatet endast marginellt före jämförelseperioden, vilket är en tydlig besvikelse för oss. Kostnadsstrukturen var något högre än våra förväntningar under Q3, men antalet anställda minskade för det andra kvartalet i rad, vilket är en uppmuntrande signal. Längst ner i resultaträkningen bokförde bolaget av okänd anledning betydande positiva inkomstskatter i det här skedet, vilket lyfte EPS till 0,03 euro. Minoriteternas andel av resultatet var större än vi hade väntat oss, och enligt våra beräkningar har nästan 40 % av resultatet (justerat för årets tidigare placeringsavkastning) gått till minoritetsägarna.

Marknadsläget har blivit mer utmanande som väntat

CapMan upprepade som väntat sin guidning för innevarande år, enligt vilken bolaget bedömer att det förvaltade kapitalet och provisionsresultatet kommer att växa under 2026. Efter Q3-besvikelsen ligger provisionsresultatet endast marginellt före jämförelseperioden, men fondstängningar som äger rum i slutet av året borde förbättra provisionsresultatet tydligt under Q4.

När det gäller marknadskommentarer konstaterade ledningen som väntat att marknadsläget har blivit mer utmanande under hösten, i synnerhet inom fastighetssektorn. Bolaget uppgav dock att investerardiskussionerna är aktiva och att bolaget siktar på nya stängningar i ett flertal fonder ännu i år. Framgångsrika avyttringar och de ungefär 480 MEUR som har återbetalats till investerarna under årets början skapar enligt bolaget en viktig grund för framgångsrik kapitalanskaffning framöver. Även om det svaga provisionsresultatet sätter ett lätt nedåttryck på våra kortsiktiga resultatestimat, är den långsiktiga resultatförbättring som är mest central för investeringsprofilen fortfarande beroende av att de pågående flaggskeppsfonderna framgångsrikt förs i hamn under 2027.