Exel Composites meddelade på torsdagsmorgonen att bolaget har undertecknat ett nytt flerårigt leveransavtal med Suzlon Energy Limited. Vi anser att nyheten är mycket betydande i bolagets skala och ett bevis på strategisk framgång för Exels indiska fabrik. Avtalets potentiellt enorma storlek erbjuder ett betydande stöd för våra starka tillväxtestimat för de kommande åren. Som helhet förhåller vi oss positiva till nyheten, och enligt vår preliminära bedömning medför avtet åtminstone ett milt uppåttryck på våra estimat.

Avtalet är exceptionellt stort i Exels storleksklass

Genom det nya avtalet kommer Exels indiska joint venture-bolag Kineco Exel Composites India (KECI) att leverera pultruderade kolfiberlister till bärande strukturer i Suzlons vindturbinsblad. Parterna uppskattar att det potentiella värdet av leveranserna kommer att överstiga 100 MEUR före utgången av mars 2029. Avtalet är en fortsättning på det samarbete som inleddes 2024, vilket ledde till en order på ungefär 10 MEUR i februari 2025 från en då ännu namnlös kund. I samband med det nya leveransavtalet har Exel därmed, enligt vår bedömning, även tagit ett kliv framåt i sin relativa leverantörsposition. I förhållande till vår prognos för Exels omsättning innevarande år på ungefär 130 MEUR är det potentiella avtalsvärdet på över 100 MEUR under en period på drygt två och ett halvt år exceptionellt stort. Även om det slutliga värdet och tidpunkten beror på kundens faktiska produktionsbehov, erbjuder avtalet enligt vår bedömning ett utmärkt stöd för bolagets volymtillväxt under de kommande åren. Däremot har minimileveransvolymerna inte angetts i meddelandet, vilket vi anser ökar intervallet för de slutliga leveranserna i det här skedet.

I våra nuvarande estimat hade vi redan väntat oss att bolagets omsättning skulle växa mycket kraftigt under de kommande åren (omsättning 2027e: 153 MEUR, 2028e: 171 MEUR). Även om det finns osäkerhet kring det slutliga värdet och tidpunkten för leveranserna, tillför avtalet tydligt mer konkreta bevis bakom våra snabba tillväxtestimat för de kommande åren, och vi ser preliminärt att våra estimat också påverkas av åtminstone ett milt uppåttryck.

Starkt bevis på att strategin framskrider och på den indiska fabrikens potential

Enligt vår mening är det färska avtalet en strategiskt betydande framgång, eftersom uppkörningen av fabriken i Indien och ökningen av produktionsvolymerna i synnerhet inom vindkraftssektorn har varit bland de centralaste hörnstenarna i Exels förändringsstrategi. Ökningen av fabrikens utnyttjandegrad erbjuder enligt vår bedömning också i grunden stöd för marginalen. Vi anser dock att det är värt att notera att materialmarginalen i vindkraftens volymapplikationer typiskt sett är lägre än i bolagets skräddarsydda applikationer. Dessutom äger Exel 55 % av joint venture-bolaget i Indien, varför en del av resultatet tillfaller minoritetsägarna. Som helhet är Suzlon-avtalet dock enligt vår mening ett odiskutabelt bevis på Exels konkurrenskraft på vindkraftsmarknaden, och det stärker också till viss del utsikten att nå bolagets ambitiösa långsiktiga tillväxtmål (omsättning 2028: 200 MEUR). I och med det färska avtalet flyttas fokus enligt vår mening särskilt till den indiska fabrikens leveransförmåga (bl.a. kvalitet) samt till marginalutvecklingen när volymerna växer till nästa storleksklass inom den närmaste framtiden.