Källa: Inderes & Modular Finance, 6 analytiker (konsensus)

F-Secure publicerar sin Q3-rapport onsdagen den 28 oktober kl. 08:00. Bolagets rapportpresentation kan följas här klockan 13. Vi förväntar oss att omsättningstillväxten har fortsatt starkt, drivet av Verizon-avtalet, medan satsningarna på Tier 1-strategin fortfarande tynger lönsamheten. Rapportens huvudfokus riktas dock mot förlusten av AT&T-kundrelationen som meddelades i slutet av september samt ändringen av verksamhetsmodellen och besparingsprogrammet på 13 MEUR som berättades i början av oktober. Enligt vår uppfattning planerades besparingsprogrammet redan före kundförlusten, men under de kommande åren kommer det till stor del att gå åt till att täppa till det resultatgap som AT&T lämnar efter sig. En färsk, omfattande analysrapport om F-Secure kan läsas här.

Vi förväntar oss att Verizon-avtalet har drivit upp tillväxten till tvåsiffriga tal

Vi estimerar att F-Secures omsättning i Q3 ökade med 11 % till 40,2 MEUR, medan konsensusestimatet väntar sig en tillväxt på 10 %. Den primära tillväxtmotorn är Inbyggd cybersäkerhet (Q3'26e: 10,4 MEUR, +74 %), som i likhet med det föregående kvartalet drivs av det stora Verizon-avtal som vanns i början av året. Inom partnerkanalen förväntar vi oss att omsättningen för Säkerhetspaketet (Q3'26e: 23,5 MEUR) har förblivit stabil jämfört med jämförelseperioden, vilket dock kräver en förbättring från inledningens trend (H1'26: -4 %). Inom direktförsäljningen (Q3'26e: 6,3 MEUR, -5 %) förväntar vi oss att omsättningens nedåtgående trend har fortsatt, eftersom företaget optimerar kanalen med lönsamheten i första rummet. Den betydande förlusten av AT&T-kundrelationen som meddelades i slutet av september påverkar siffrorna först från och med Q2'27, och har således ingen inverkan på siffrorna för 2026.

Investeringarna i Tier 1 tynger fortfarande den relativa lönsamheten

Vi estimerar att den justerade EBITA-nivån för Q3 uppgick till 13,7 MEUR (Q3'25: 13,3 MEUR), vilket motsvarar en EBITA-marginal på 34,2 % (Q3'25: 37,0 %). Konsensusestimatet (13,3 MEUR) ligger något under detta. Den relativa lönsamheten tyngs fortfarande av bolagets investeringar i tjänste- och produktionskapacitet för att möta kraven från stora Tier 1-partner. Vidare är bruttomarginalerna för de snabbväxande lösningarna inom Inbyggd cybersäkerhet lägre än för den traditionella Total-verksamheten, vilket skapar press på bruttomarginalen. De förhandlingar om nedskärningar som meddelades i oktober och de därtill hörande engångsposterna hänför sig enligt vår bedömning först till Q4, och belastar därför ännu inte Q3:s rapporterade resultat.

Blicken på att täppa till förlusten av AT&T och besparingsprogrammet

Vi förväntar oss att F-Secure upprepar sin guidning för det innevarande året, som väntar sig en valutajusterad omsättningstillväxt på 7–12 % och en justerad EBITA på 44–50 MEUR. Vi estimerar för närvarande en tillväxt på 7,7 % och en justerad EBITA på 48,8 MEUR för hela året (konsensus 7 % och 48 MEUR). Rapportens viktigaste behållning knyter dock an till förlusten av AT&T-kundrelationen som meddelades i slutet av september (ungefär 16 MEUR per år). Vi strävar efter att få ökad visibilitet kring bakgrunden till kundförlusten samt huruvida F-Secures andel i kundrelationen säkert sjunker till noll när avtalet löper ut i mars 2027. Vårt estimat antar att en omsättning på ungefär 4 MEUR faller bort per kvartal från och med Q2'27. En annan central fråga är hur snabbt upprampningen av andra Tier 1-partner kan täppa till detta hål. Vi estimerar att omsättningen för 2027 sjunker med 1,6 %, vilket gör tillväxt från övriga partner nödvändig.

Beträffande lönsamheten förväntar vi oss preciseringar kring tidsplanen för bruttobesparingarna på 13 MEUR och hur stor del av besparingarna som investeras tillbaka i tillväxt. Vidare väntar vi oss mer information om engångskostnaderna som hänför sig till Q4 (vårt estimat ca 6 MEUR). I samband med förlusten av AT&T kommenterade F-Secure att bolaget räknar med att dess nominella och relativa lönsamhet förbättras under 2027 trots detta. När omsättningen sjunker är vårt estimat om en mild ökning av den justerade EBITA:n (2027e: 50,3 MEUR) i praktiken helt beroende av kostnadsbesparingar. Vi följer också med intresse kommentarer om upprampningen av andra Tier 1-partnerskap samt lanseringen av den nya AI-nativa bedrägeriskyddslösningen Halo i den amerikanska direktförsäljningskanalen.