Fortum Q3’25 förhandskommentar: Produktionen fortfarande låg

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-27 05:45 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 22.10.2025 (medianvärden, konsensus)

Fortum publicerar sin Q3-rapport på onsdag klockan 9.00. Företagets vinsttrend har fortsatt att minska tydligt, då förlängda underhållsstopp inom kärnkraften och Finlands lägre än normala vattenreserver har tyngt ned Generation-segmentets produktion. I samband med förhandskommentaren gjorde vi negativa revideringar av våra Q3-estimat, men på helårsnivå var effekten försumbar. På den positiva sidan har elpriset återhämtat sig och framstegen inom datacenterkonstruktion stöder efterfrågeutsikterna på längre sikt. Fortums aktie har varit i stark medvind de senaste månaderna, delvis på grund av AI-entusiasm. I USA har vissa energibolag fått enorma värderingar enbart baserat på löften om framtida produktion, jämfört med vilket Fortums portfölj ser extremt attraktiv ut. 

Fortsatta underhållsavbrott inom kärnkraften, men prisnivån stabiliseras

Fortums tredje kvartal har enligt vår bedömning fortsatt att vara svagt, då företagets produktionsvolymer har förblivit låga. I Finland begränsades produktionen av de årliga underhållsarbetena vid båda enheterna i Lovisa kärnkraftverk, vilka varade 9–12 dagar längre än planerat. I Sverige varade produktionsavbrottet för Oskarshamn 3-reaktorn slutligen under hela Q3. Serviceavbrott är normala under sommaren, men under Q3 saknas potentiellt upp till 2 TWh från den "normala" produktionen (Q3'24 produktion: 10,8 TWh). Samtidigt som den allmänna vattensituationen i Norden är ganska god, har Finlands vattenreserver enligt vår uppfattning legat något under genomsnittet. Genom detta har ”underskottet” i kärnkraftsproduktionen enligt vår bedömning inte kunnat kompenseras med vattenkraft.

Delvis på grund av den låga produktionen var elpriserna på en bra nivå under Q3. För Fortums Generation-segment har spotprisernas betydelse enligt vår bedömning dock varit liten, eftersom större delen av produktionen enligt vår bedömning har varit säkrad på grund av den lägre produktionen. Företagets säkringar för den nordiska produktionen i Generation-segmentet för resten av 2025 uppgick i slutet av Q2 till ungefär 80 % till ett pris av 41 €/MWh, och vi antar att optimeringspremien var ungefär 9 €/MWh på grund av hög volatilitet (företagets uppskattning 7–9 €/MWh för 2025). För Q3 har säkringpriset förmodligen varit lägre än för det säsongsmässigt starka Q4, och vår egen uppskattning är ungefär 36–37 €/MWh. Detta ligger av en slump mycket nära det viktade marknadspriset för Fortums produktionsområden under Q3. Genom dessa estimat förväntar vi oss att Generationens genomsnittliga försäljningspris under Q3 var 45–46 €/MWh, vilket är något lägre än konsensus (47,3 €/MWh). Under jämförelseperioden var motsvarande siffra 44,1 €/MWh.

Svag rapport under säsongsmässigt svagaste perioden

Vi förväntar oss att Generation-segmentets jämförbara rörelseresultat för Q3 uppgick till ungefär 119 MEUR (Q3’24: 176 MEUR), vilket är något lägre än konsensusestimatet (128 MEUR). Osäkerhet är förknippad med både produktionsvolymer och kostnadsstruktur, eftersom perioden har varit fragmenterad på grund av underhållsavbrott. Q3 är en säsongsmässigt svag period även för Consumer Solutions-segmentet, vars vinst vi estimerar ha varit 11 MEUR i en måttligt normal marknadssituation. Efter en stark inledning på året indikerar Fortum att Consumer Solutions-segmentets ”normala” jämförbara rörelseresultat fortfarande ligger runt 100 MEUR, vilket gör att H2-resultatet borde bli betydligt svagare (H1’25: 73 MEUR). Vi förväntar oss att segmentet Övrigt, som inkluderar koncernkostnader, har redovisat en rörelseförlust på ungefär 23 MEUR. Våra estimat inkluderar inga väsentliga engångsposter.

Sammantaget förväntar vi oss att Fortums jämförbara rörelsevinst endast uppgick till 106 MEUR och att den justerade vinsten per aktie var cirka 0,08 euro, vilket båda ligger relativt nära konsensus (114 MEUR och 0,08 €). Därmed förblir resultatet i våra estimat svagt även för det säsongsmässigt lugna Q3. Pengar strömmar fortfarande in i Fortums kassa.

Långsiktiga utsikter förbättras gradvis

Fortum ger ingen guidning, utan utsikterna beskrivs främst genom säkringarna i segmentet Generation. Dessutom uppskattade företaget i Q2-rapporten att den totala produktionen för 2025 kommer att ligga betydligt under den normala nivån, då kärnkraftsproduktionen väntas minska med 2,9 TWh från planerna i början av året och vattenkraftsproduktionen väntas ligga under den normala årsnivån (20–20,5 TWh). En minskning av kärnkraftsproduktionen med 1,3 TWh skedde redan under H1, men då Oskarshamnsstoppet förlängdes ytterligare från tidpunkten för Q2-rapporten, uppskattar vi att den totala minskningen nu är 0,5 TWh mer än tidigare. Huvuddelen av nedgången borde dock redan ligga bakom oss, det vill säga infalla under Q3.

I slutet av Q2 var Generationens säkringar för nordisk grossistelproduktion för resten av 2025 ungefär 80 % till ett pris av 41 €/MWh och för 2026 ungefär 60 % till ett pris av 40 €/MWh. Från 2025 återstår endast ett säsongsmässigt starkt Q4, under vilket säkringspriset bör vara relativt högt (estimat 45 €/MWh). Vi förväntar oss inga större ändringar i siffrorna för 2026, och det största fokuset i Q3-rapporten ligger på skyddet för 2027, som ska lanseras för första gången. Under de senaste åren har 2027-terminen i genomsnitt legat på ungefär 40 €/MWh, men tidigare var nivåerna något högre. Vi förväntar oss att säkringpriset för 2027 kommer att vara omkring 41 €/MWh och säkringsnivån omkring 40 %.

Elmarknaden visar tecken på en vändning efter en lång nedgång, även om terminerna för de närmaste åren fortfarande ligger nära 40 €/MWh. Vi anser att terminerna fortfarande inte prissätter en stark tillväxt i elförbrukningen för de kommande åren, även om investeringar i datacenter verkar fortskrida och efterfrågeestimaten därmed har fått ytterligare stöd. Ökad efterfrågan skapar på lång sikt ett uppåtriktat tryck på elpriset, eftersom nödvändig ny kapacitet inte uppstår med nuvarande priser. Fortums aktiekurs verkar dock redan ha påverkats av de långsiktigt uppmuntrande utsikterna och AI-hypen. Visst är en resultatvändning ständigt närmare, men tills vidare har trenden varit negativ.