Källa: Inderes

KPY publicerar sin H1-rapport torsdagen den 27 augusti. Detta är KPY:s första rapport efter noteringen i juni. Detta ökar osäkerheten kring estimaten, även om jämförelsetalen i stort sett är tillgängliga tack vare bolagets tidigare ganska omfattande rapportering. Vi förväntar oss att omsättningen har minskat från jämförelseperioden på grund av strukturella förändringar och att den justerade EBITDA har försvagats något. Vi bedömer att det rapporterade resultatet har sjunkit tydligt, vilket även tyngs av engångskostnader för noteringen samt ökade goodwillavskrivningar. Vi uppskattar att det egna kapitalet per aktie (NAV) har minskat något från slutet av 2025. KPY befinner sig för närvarande i en övergångsfas, där bolaget i framtiden strävar efter att gå från att vara en balansräkningsinvesterare till en hybrid av ett fondbolag och en balansräkningsinvesterare. Aktiekursens nedgång har pressat den balansräkningsbaserade värderingen till en låg nivå. Vi följer därför noggrant den operationella utvecklingen för KPY:s viktigaste värdedrivare, Novapolis och Voimatel, samt framstegen i Senticas kapitalanskaffning för den nya fonden på 200 MEUR. Vår nya, omfattande initieringsrapport kan läsas här.

Koncernens omsättning tyngs av strukturella förändringar

Vi förväntar oss att KPY:s H1-omsättning har minskat till 59 MEUR (H1'25: 68 MEUR). Minskningen i omsättningen beror till stor del på tidigare genomförda strukturella förändringar. Under jämförelseperioden konsoliderades Epical fortfarande i koncernens siffror före omstruktureringen, där KPY:s ägarandel sjönk till 49,3 %.

Vi uppskattar att fastighetsbolaget Novapolis (Infrastrukturportföljen) omsättning har minskat med 7 % till 12,9 MEUR till följd av en försämrad beläggningsgrad. Vi förutspår att Novapolis just. EBITDA har minskat i linje med omsättningen till 6,2 MEUR (H1'25: 6,6 MEUR). Novapolis rapporterade resultat höjs av en försäljningsvinst på 0,8 MEUR, som uppstod i arrangemanget med Keskisuomalainen.

Vi uppskattar att omsättningen för Private Equity (Sentica) portföljen har minskat något till 1,2 MEUR (jämförelsesiffror saknas), tyngt av avyttringar från portföljen. Det viktigaste för Sentica är framstegen i kapitalanskaffningen för den nya fonden, men det är osannolikt att vi får betydande ny information om detta ännu. Vi förutspår att Senticas just. EBITDA kommer att uppgå till 0,3 MEUR.

Vi uppskattar att omsättningen för Voimatel, den viktigaste av balansräkningsinvesteringarna, har minskat med 2 % till 44,7 MEUR. Vi förväntar oss att den justerade EBITDA-marginalen ligger på samma nivå som förra året, 2,4 %. H1 är säsongsmässigt svagare för Voimatel. För övriga balansräkningsinvesteringar har vi inte gjort några exakta halvårsestimat. Vi förväntar oss en positiv utveckling från Epical, då den stärkta efterfrågan på AI borde börja synas i en ökad efterfrågan på data och analys. Från IT-tjänsteföretaget Aurilo förväntar vi oss en stabil utveckling. Vi förväntar oss en pigg utveckling från GebWell, med stöd av stigande energipriser. Från Osuma Henkilöstöpalvelut förväntar vi oss en svagare utveckling i en svår marknadssituation.

Vi förväntar oss att den justerade vinstnivån har minskat något

Vi förutspår att koncernens justerade EBITDA har minskat till 6,1 MEUR (H1'25: 7,5 MEUR), vilket motsvarar en EBITDA-marginal på 10,4 % (9,1 %). Vi förväntar oss att den rapporterade EBITDA var något bättre (6,9 MEUR) tack vare Novapolis försäljningsvinst. Den relativa lönsamheten höjs av Novapolis större andel jämfört med förra året. Novapolis resultat är också ryggraden i hela koncernens resultat. Ökade goodwillavskrivningar för koncernen och intressebolagen (exakt nivå okänd) belastar delvis det rapporterade resultatet. Noteringskostnaderna tynger resultatet med en engångspost på cirka 2,2 MEUR. Vi uppskattar att det rapporterade resultatet per aktie uppgår till -0,02 euro (H1'25: 0,06 €). Vi uppskattar att NAV per aktie uppgår till 9,46 € per aktie.

Aktiekursens nedgång har satt förväntningarna lågt

KPY har inte gett någon guidning för innevarande år. Eftersom detta är bolagets första halvårsrapport efter noteringen, anser vi att rapporten är förknippad med mer osäkerhet än vanligt. KPY befinner sig för närvarande i en övergångsfas, där bolaget i framtiden strävar efter att gå från att vara en balansräkningsinvesterare till en hybrid av ett fondbolag och en balansräkningsinvesterare. KPY:s aktie har sjunkit med ungefär 25 % sedan noteringen och den balansräkningsbaserade värderingen är enligt vår bedömning mycket låg. Vi anser att bevis på värdeskapande och hållbarheten i värderingarna är kritiska komponenter för att bygga investerarnas förtroende. KPY:s viktigaste värdedrivare är enligt vår mening den operationella utvecklingen för Novapolis och Voimatel, samt framgången med att starta upp Senticas fondverksamhet och kapitalanskaffningen för den nya fonden på 200 MEUR. Faktorer relaterade till dessa kommer att vara i fokus på rapportdagen.