Kesko meddelade på måndagen att de köper Dahls affärsverksamheter i Sverige, Norge och Danmark från franska Saint-Gobain. Det skuldfria transaktionspriset för helheten, som fokuserar på teknisk grossisthandel, är 1 200 MEUR exklusive hyresavtalsskulder. Vi meddelade företagsförvärvet vara ett strategiskt utmärkt drag som gör meddelade till marknadsledare inom teknisk handel i Norden och påskyndar internationaliseringen av bygg- och husteknikhandeln (RT). Även om transaktionspriset är högt (2025 EV/EBITDA 10,4x inklusive IFRS 16) och en planerad meddelade på 500–700 MEUR är kopplad till den, ser vi att arrangemanget skapar aktieägarvärde på lång sikt, med stöd av meddelade starka meriter inom företagsförvärv (särskilt Onninen). Eftersom affären meddelade slutföras först i början av 2027, orsakar meddelandet inga omedelbara meddelade i våra meddelade.

Strategiskt logisk och stor expansion

Den förvärvade helheten består av Dahls företag och varumärken i Sverige, Norge och Danmark. Det är en mycket betydande helhet, då omsättningen för de förvärvade verksamheterna år 2025 var cirka 2 068 MEUR och EBITDA 146 MEUR, medan Keskos segment för Bygg- och husteknik hade en omsättning på 4 700 MEUR och EBITDA på 317 MEUR år 2025. I och med affären blir RT-handeln Keskos största verksamhetsområde, och företagets internationalisering tar ett enormt kliv framåt. Enligt vår mening passar Dahl perfekt in i Keskos strategi, då det kompletterar Onninens el-fokuserade tekniska handel i Norge och Sverige med VVS- och infrastrukturprodukter. I Danmark får järnhandelsverksamheten för första gången en teknisk grossistaktör vid sin sida genom affären. Efter förvärvet av Onninen har Kesko mycket starka meriter när det gäller att lönsamt utveckla teknisk handel vid sidan av järnhandelsverksamheten, vilket enligt vår mening skapar ett starkt stöd för värdeskapande även i detta arrangemang. Onninens försäljning under Kesko har sedan 2016 vuxit med 56 % och rörelseresultatet med 230 %. Baserat på kommentarerna är Dahl dock redan i ganska god lönsamhet, särskilt vad gäller verksamheten i Sverige, men i andra länder ser vi fortfarande tydliga förbättringsmöjligheter.

Värderingen är måttlig som helhet, men finansieringen kräver engagemang från ägarna

Det skuldfria transaktionspriset för förvärvet är 1 200 MEUR och, med beaktande av leasingskulder, 1 518 MEUR. Beräknat med 2025 års siffror är EV/EBITDA-multipeln cirka 10,4x. Som jämförelse ligger Keskos egen EV/EBITDA-multipel på cirka 8–9x för de närmaste åren, och jämfört med detta är multiplarna höga, med tanke på att defensiv livsmedelshandel förtjänar betydligt högre multiplar än andra verksamheter. Vi anser dock att värderingen som helhet är måttlig, med beaktande av Dahls starka marknadsposition, stabila kundbas samt Keskos uppnåeliga inköps- och volymsynergier. Dessutom var marknaden för teknisk grossisthandel i en nedgång under 2025, så när marknaden återhämtar sig finns det förutsättningar för att Dahls resultatnivå också förbättras. Affären finansieras initialt med bryggfinansiering, men för att upprätthålla en sund balansräkning planerar Kesko en aktieemission på 500–700 MEUR. Även om aktieemissionen späder ut det nuvarande ägandet på kort sikt (med nuvarande kurs ökar antalet aktier med cirka 8 %), anser vi att det är en förnuftig lösning att skydda balansräkningsstrukturen i denna skala, så att Keskos icke-räntebärande skulder/EBITDA förblir under den eftersträvade nivån på 2,5x.

Fokus riktas mot konkurrensmyndigheterna och år 2027

Genomförandet av arrangemanget gör nödvändig godkännande från konkurrensmyndigheterna, och Kesko uppskattar att affären kommer att slutföras i början av 2027. Den långa väntetiden är typisk för gränsöverskridande affärer av denna storleksordning, men det innebär också att Keskos resultatväxt under innevarande år fortfarande är beroende av den nuvarande strukturen och marknadens organiska återhämtning. Vi kommer att noggrant följa konkurrensmyndigheternas process, eftersom myndigheternas krav alltid kan försvåra en så betydande marknadskonsolidering. Företaget har inga överlappande affärsområden i målländerna, vilket enligt vår bedömning minskar integrationsriskerna.