Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus)

Nordea publicerar sin Q2-delårsrapport torsdagen den 16 juli. Rörelsevinsten minskar fortfarande med cirka 4 % i våra estimat, men detta beror främst på att den positiva effekten av nedskrivningskostnadsbuffertarna försvinner. Den viktigaste intäktsraden, räntenettot, minskar fortfarande i våra estimat jämfört med jämförelseperioden, men vi bedömer att botten på kvartalsnivå redan är passerad och att räntenettot kommer att vända tillbaka till tillväxt senast under Q3. Följaktligen anser vi att Nordeas vinstutsikter är stabila och motiverar guidningen för innevarande år, som pekar mot en avkastning på eget kapital på över 15 %.

Räntenettons botten är nådd

Vi estimerar att Nordeas rörelseresultat ökade med 2 % under Q2 jämfört med jämförelseperioden. Räntenettot minskar fortfarande i våra estimat jämfört med jämförelseperioden, men baserat på företagets kommentarer bedömer vi att botten på kvartalsnivå redan är passerad. Detta är förstås inte säkert, men alla tecken tyder på att räntenettot kommer att vända tillbaka till tillväxt senast under Q3. Med nuvarande räntenivåer bör denna antagande inte heller vara förknippad med någon nämnvärd osäkerhet. Vi förväntar oss att Nordeas låneportfölj fortsatte att växa i måttlig takt under Q2, i linje med utvecklingen i bankens verksamhetsländer.

Vi förväntar oss däremot att nettoprovisionsintäkterna har ökat tydligt från jämförelseperioden. Drivkraften bakom tillväxten är främst kapitalförvaltning, som vi estimerar kommer att fortsätta växa snabbare än övrig bankverksamhet tack vare den gynnsamma utvecklingen av förvaltade kundtillgångar. Från övriga intäktsposter förväntar vi oss ett ganska normalt kvartal.

Upplösning av nedskrivningskostnadsbuffertar ger inte längre stöd för resultatet

Vi förväntar oss att Nordeas operationella kostnader endast ökar måttligt från jämförelseperioden. Generellt sett förväntar våra kostnadsprognoser en mycket stabil utveckling under de närmaste åren, då vi bedömer att de pågående omstruktureringsåtgärderna gradvis kommer att ge effekt och stödja verksamhetens effektivitet. Under strategiperioden förväntar Nordea att antalet anställda minskar till följd av bland annat förenkling av IT-infrastrukturen och införande av AI-applikationer, men på grund av andra investeringar (bl.a. utveckling av digitala förmågor) har ledningen bedömt att de operationella kostnaderna kommer att öka med i genomsnitt cirka 2 % per år.

Vi bedömer att nedskrivningskostnaderna har förblivit måttliga, även om det är värt att notera att ledningens diskretionära nedskrivningskostnadsbuffertar inte längre ger stöd åt de rapporterade siffrorna. Följaktligen uppskattar vi att Q2:s nedskrivningskostnader (0,08 % av låneportföljen) ligger närmare företagets bedömda normala nivå (0,10 % av låneportföljen).

Vårt estimat för Nordeas resultat före skatt i Q2 är 1539 MEUR och vinst per aktie 0,34 EUR. Rörelsevinsten minskar därmed fortfarande med cirka 4 % i våra estimat, men detta beror på att den positiva effekten av nedskrivningskostnadsbuffertarna försvinner.

Stabila vinstutsikter motiverar lönsamhetsguidningen

Nordea har guidat för en avkastning på eget kapital (ROE) på över 15 % och ett kostnads/intäktsförhållande på cirka 45 % för år 2026 (justerat för omstruktureringskostnader och regulatoriska avgifter). Vi tror att företaget kommer att upprepa denna guidning, eftersom vinstutsikterna enligt vår bedömning har förblivit stabila och till och med fått visst stöd från den högre räntenivån. Vi följer också noggrant ledningens kommentarer om hur omstruktureringarna och de därmed sammanhängande personalförändringarna fortskrider, eftersom dessa syftar till betydande kostnadsbesparingar under de kommande åren.

Nordea kan också komma att meddela ett nytt återköpsprogram för egna aktier i samband med Q2-rapporten. Våra egna estimat förväntar sig ytterligare ett program på 250 MEUR för år 2026. Bankens ledning har kommenterat att de kommer att granska utdelningssituationen efter Q2.

Vi påminner också investerare om att Nordea i samband med Q2-rapporten kommer att offentliggöra styrelsens beslut om storleken på halvårsutdelningen. Denna kommer att uppgå till cirka 50 % av resultatet för första halvåret, vilket enligt våra estimat innebär en halvårsutdelning på 0,33 EUR.