Nurminen Logistics CMD: Europeisk intern järnvägsverksamhet som tillväxtmotor på medellång sikt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-20 06:28 GMT. Ge feedback här.

Nurminen Logistics anordnade igår en kapitalmarknadsdag (CMD) i Stockholm och en relaterad inspelning kan ses här. Under dagen presenterade företaget särskilt strategin för sin internationella järnvägsverksamhet, marknadsdrivkrafter samt tillväxtmöjligheter och -mål. Däremot gjorde företaget inga ändringar i koncernens finansiella mål. Våra huvudpunkter från presentationerna var följande:

Tillväxtmöjligheter på den europeiska internmarknaden

Enligt Nurminen uppgår det totala värdet av handeln mellan länderna längs dess nuvarande målrutter inom Europa till uppskattningsvis 7–10 BEUR per år (handel mellan Sverige och Italien samt Sverige och Spanien), varav endast mindre än 5 % transporteras med järnväg. Företaget såg tydliga förutsättningar för att öka andelen järnvägstransporter, särskilt för långa sträckor (över 1000 km), drivet av snabbhet, konkurrenskraftigt pris och miljövänlighet (inklusive reglering). Enligt företaget har järnvägar inom Europa till stor del använts för transport av bulkprodukter (t.ex. mineraler), medan Nurminen ser möjligheter att transportera särskilt konsumtionsvaror och annat styckegods med järnväg. Företaget ansåg att dess multimodala expertis, som bygger på järnvägar, var en konkurrensfördel på denna marknad, särskilt när det gäller högre förädlingsvärde, tidskritisk frakt och mer komplexa transporter. Samtidigt kommenterade företaget att det inte såg några särskiljande faktorer för transport av bulkprodukter. Sammantaget var dessa teman enligt vår mening starkt i linje med företagets tidigare kommunicerade riktlinjer. Vi förhåller oss positivt till företagets strategiska positionering och ser tydliga drivkrafter för en ökad andel järnvägstransporter, även med stöd av reglering. Trots detta anser vi att de största osäkerhetsfaktorerna och riskerna är huruvida järnvägstransporter i slutändan kommer att lyckas vinna marknadsandelar från mer traditionella transportformer, och å andra sidan hur Nurminen själv lyckas med sin kundanskaffning, vilket kan ta tid, särskilt vid nya ruttöppningar. Vi anser dock inte att storleken på den totala marknaden i sig begränsar Nurminens tillväxtmöjligheter på länge än.

Stark tillväxt eftersträvas inom den internationella järnvägsverksamheten

Företaget gjorde inga revideringar av koncernens mål för 2025–2027 (t.ex. en genomsnittlig omsättningstillväxt på 10 % per år, EBITA-% över 13 %) i samband med CMD:n. Istället meddelade företaget att det siktar på att fördubbla omsättningen för det internationella järnvägsaffärsområdet inom 2–3 år. Baserat på Nurminens mer detaljerade fördelning av den nuvarande omsättningen står det internationella järnvägsaffärsområdet för närvarande för 22 % av koncernens omsättning före eliminering av interna poster. Genom att relatera detta till omsättningen för de senaste tolv månaderna eller 2025 uppskattar vi att företaget strävar efter en absolut tillväxt på minst cirka 20–25 MEUR inom detta affärsområde. Samtidigt är marginalmålet för affärsområdet detsamma som koncernens mål. Enligt vår uppfattning tyder målsättningarna och gårdagens presentationer på att fokus för närvarande ligger starkt på att expandera det internationella järnvägsaffärsområdet. Samtidigt indikerar detta också, enligt vår mening, att en liknande tillväxt i andra mer mogna järnvägsaffärsområden (North Rail, finska terminal- och speditionsverksamheten) är nästan omöjlig att uppnå utan att det sker på bekostnad av lönsamheten.

För att uppnå tillväxtmålet planerar företaget att lägga till ytterligare en blocktågstur mellan Italien och Sverige efter sommarperioden, tack vare en väl framskriden uppstart. Därefter strävar företaget efter att öppna en direktförbindelse mellan Spanien och Sverige i slutet av 2026 eller början av 2027. Enligt företaget har en enskild ruttur en omsättningspotential på över 10 MEUR per år på längre sikt, vilket återspeglar potentialen för organisk tillväxt. Detta kräver dock full beläggning i båda riktningarna för transporterna, där vi anser att transporter från norr till söder är mer utmanande (mot den tidigare utmaningen med den norra rutten från Europa till Kina). Enligt företaget är det möjligt att göra en enskild tur lönsam inom cirka sex månader, men vi bedömer att det kommer att ta över ett år att uppnå nästan full potential för ruttöppningar, särskilt på nya marknader.

Baserat på kommentarerna strävar företaget efter tillväxt främst genom organiska medel, även om selektiva företagsförvärv också ingår i dess tillväxtstrategi. Med företagets kapitallätta affärsmodell, som bygger på ett starkt partnernätverk, krävs inga betydande investeringar, och det är därför möjligt att snabbt skala upp till nya rutter eller ytterligare turer. Å andra sidan kräver öppnandet av en ny rutt investeringar i försäljning och marknadsföring, dessutom ökar det tydligt rörelsekapitalkraven i den initiala fasen av ruttens uppstart. Organisk tillväxt kommer således att kräva kapital, men vi bedömer att det rutt-specifika rörelsekapitalbehovet gradvis kommer att minska när volymerna ökar och stabiliseras. Å andra sidan höjer de initiala kapitalkraven också tröskeln för inträde på marknaden. I linje med företagets affärsmodell ser vi företagets kundanskaffning och partnernätverk, samt deras framgångsrika expansion till nya marknader, som kritiska framgångsfaktorer.

Stora, men osäkra, möjligheter på längre sikt

Enligt företaget består dess kundbas för närvarande av över 1000 kunder, varav 80 % kommer från utanför Finland. Företagets kundbas kan därmed betraktas som ganska bred. Baserat på den kundfördelning som företaget presenterade är även branscherna för dess 30 största kunder diversifierade över flera sektorer, och därmed har beroendet av konjunkturen för enskilda branscher eller kunder minskat. Vi bedömer dock att andelen av vissa kunder fortfarande är ganska betydande (mot den största kunden som utgjorde 12 % av koncernens omsättning 2025). Företaget kommenterade också att kundbasen för den nuvarande vinstmotorn North Rail är koncentrerad. Därmed utesluter en bred kundbas enligt vår mening inte helt kundrisker, även om sannolikheten för dessa risker är låg, men om de skulle realiseras (geopolitiska risker) skulle effekten vara mycket betydande.

Istället erbjuder en utökad kundbas, Nurminens ökade tjänsteutbud och geografiska täckning betydande möjligheter när den geopolitiska situationen normaliseras. Företaget bedömer att möjliga banbrytande möjligheter i detta sammanhang särskilt inkluderar återupprättandet av den direkta nordliga rutten, vars omsättning var över 40 MEUR när rutten stängdes. Genom de åtgärder företaget har vidtagit ser det istället en marknadspotential på över 100 MEUR genom att kombinera Kina och den växande europeiska marknaden. Som vi tidigare har konstaterat ser vi att investeraren i dagsläget får detta alternativ i stort sett på köpet. Enligt vår mening är det dock svårt att förlita sig på en normalisering av verksamhetsmiljön på medellång sikt på grund av den geopolitiska situationen, och även på längre sikt är återupprättandet av rutten förenat med osäkerhet. Företaget förlitar sig inte heller på detta i sina nuvarande tillväxtåtgärder, men betonade att det har upprätthållit förmågan att snabbt öppna den nordliga rutten om situationen tillåter och efterfrågan återvänder.

Kapitalallokering belystes också

Nurminen redogjorde också för sin kapitalallokering vid CMD, även om företaget inte presenterade en exakt ordning. Enligt vår bedömning ligger företagets primära fokus för närvarande på organisk tillväxt. Dessutom ser företaget icke-organisk tillväxt som en möjlighet, vilket också möjliggörs av företagets starka kassaflöde och stabila finansiella ställning (mot Q1’26 icke-räntebärande skulder/LTM EBITDA på 1,1x). Företaget kommenterade dock att det inte kommer att göra förvärv enbart för tillväxtens skull, vilket vi finner rimligt. Företaget kommenterade också att det för närvarande vill förbättra sin marknadsförståelse ytterligare, vilket gör att vi bedömer att eventuella större kompletterande företagsförvärv sannolikt kommer att ske först på medellång sikt. Företagets mål är också att upprätthålla en stark finansiell ställning. Med hänsyn till helheten bedömer vi att företaget i princip kommer att kunna upprätthålla sin utdelning åtminstone stabil, trots vissa organiska investeringar (inkl. rörelsekapital) eller små företagsförvärv. Angående utdelning kommenterade företaget att återköp av egna aktier också är ett alternativ, vilket vi förhåller oss positivt till med tanke på aktiens nuvarande värdering.