Saab: Gripen får långsiktig medvind i Ukraina

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-05-29 06:20 GMT. Ge feedback här.

Sverige och Ukraina meddelade gemensamt att Ukraina avser att förvärva en initial omgång på upp till 20 Gripen E/F, medan Sverige donerar 16 Gripen C/D och ersätter dem med nya flygplan. Även om inget kontrakt har undertecknats ännu, anser vi att det gemensamma tillkännagivandet från två regeringschefer, efter en avsiktsförklaring i oktober 2025, gör detta utfall mycket sannolikt. Om förhandlingarna avslutas framgångsrikt och finansiering säkras, flyttas detta från ett bull case-scenario till ett base case, vilket tvingar fram upprevideringar av våra medel- och långsiktiga intäkts- och marginalförväntningar för Aeronautics.

Fröet till en potentiellt mycket större skörd

Vi anser att Ukrainas benämning "initial omgång" är den viktigaste frasen i pressmeddelandet. Ett land som bygger upp sitt flygvapen och gör Gripen till ryggraden i sin framtida stridsflygflotta skulle skapa en långsiktig intäktsström för Aeronautics. Om vi antar ett ukrainskt inköpspris på cirka 2,5 BEUR, eller 28 BSEK, för de initiala 20 E/F-flygplanen, skulle programmet motsvara cirka 10 % av Saabs nuvarande orderbok och cirka 30 % av dess nuvarande intäktsbas. Leveransmarginalerna skulle sannolikt börja nära Aeronautics nuvarande EBIT-marginal på cirka 6 %. På lång sikt ser vi dock en trovärdig väg mot 10 % eller något högre när volymerna skalas upp, produktionen blir mer modulär och mjukvaruuppgraderingskomponenten blir viktigare. Det svenska utbytet av de 16 donerade C/D-flygplanen med nyproduktion tillför, enligt vår bedömning, ytterligare uppskattningsvis 23 BSEK i kortsiktigt programvärde. Vi anser också att den ordern har en stark upphandlingslogik, med tanke på Sveriges juridiska och politiska åtagande att återställa sin egen luftförsvarsförmåga.

Trettio år är en lång tid att sälja reservdelar

Vid mognad skulle den ukrainska Gripen-flottan, exklusive de 16 donerade flygplanen, rimligen kunna generera ~840-1 400 MSEK i årliga återkommande supportintäkter om underhållet stabiliseras på 3-5 % av den initiala anskaffningsbasen på 28 BSEK. Som jämförelse skulle det motsvara ~4-6 % av Aeronautics estimerade intäkter för 2026 på 22,5 BSEK och bör komma med strukturellt högre marginaler. Att tillämpa en EBIT-marginal i mitten av tonåren på proprietära delar, reparationer, teknisk support och mjukvaruarbete skulle innebära ~125-260 MSEK i årlig EBIT. Det motsvarar ~9-19 % av vår estimerade EBIT för Aeronautics 2026 på 1 351 MSEK, med marginaler som bör lyfta, snarare än att späda ut, segmentgenomsnittet över tid. På koncernnivå skulle dessa motsvara ~1-2 % av estimerade intäkter för 2026 och ~1-3 % av estimerad EBIT för 2026.

Om stridsflygplan opererar med 2-3 gånger fredstida förbrukningshastigheter, ser vi dessa siffror som konservativa så länge konflikten kvarstår. Under en 30-årig livslängd skulle den ukrainska flottan generera underhåll, halvtidsuppgraderingar och inkrementellt mjukvaru- och vapenintegrationsarbete. Ett genomsnitt över hela programlivslängden, ett estimerat totalt livstidsvärde på 60-85 BSEK, innebär ~2-3 BSEK i genomsnittliga årliga intäkter som kan hänföras enbart till denna flotta, eller cirka 2-3 % av Saabs nuvarande konsoliderade årliga försäljning. Det är en initial omgång i ett land som uttryckligen har signalerat en större flottambition.

Ny order, samma gamla problem

Enligt vår uppfattning är den långsiktiga uppställningen mycket stark, men de exekveringsrisker vi har flaggat för flera gånger är fortfarande relevanta, särskilt på kort sikt. Saabs produktionskapacitet är redan ansträngd, och ukrainsk finansiering måste säkras internationellt innan dessa planer omvandlas till en fast orderbok. Vi anser att förväntningarna på Aeronautics redan var optimistiska inför tillkännagivandet, och inget kontrakt har undertecknats. Vi gör därför inga revideringar av våra estimat i detta skede. På delbasis ser vi utrymme för 2-5 % uppsida för Aeronautics intäkter och 3-6 % uppsida för Aeronautics EBIT under 2027-29, om förhandlingarna fortskrider som indikerat. Med det sagt anser vi att det gemensamma politiska åtagandet väsentligt minskar den kommersiella risken kring affären. Det långsiktiga alternativet för flottutvidgning utöver de initiala 20 flygplanen, tillsammans med de långsiktiga serviceintäkterna som följer, verkar fortfarande till stor del saknas i nuvarande förväntningar. På koncernnivå skulle de potentiella revideringarna inte vara materiella. Enligt vår uppfattning kan detta dock fortfarande bli en betydande långsiktig möjlighet för Saab om Ukraina lägger ytterligare beställningar, vilket stärker den långsiktiga tillväxtbanan för Aeronautics och koncernen och ger ytterligare stöd till den strukturella efterfrågenarrativet bakom aktien.