Saab: Stora rubriker, små siffror tills vidare

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-16 07:23 GMT. Ge feedback här.

Saab har meddelat ett Memorandum of Understanding (MoU) med det statliga bolaget "Ukrainian Defense Industry" (JSC UDI) för att samarbeta inom flyg och flygburen övervakning. MoU:t, som undertecknades vid säkerhetskonferensen i München, syftar till att stödja Ukrainas försvarsförmåga genom att utnyttja Saabs expertis inom flygteknik och sensorer. Även om partnerskapet är en viktig strategisk milstolpe, ser vi det som ett långsiktigt optionsvärde snarare än en kortsiktig finansiell drivkraft. Detta meddelande leder inte till förändringar i våra nuvarande estimat.

Strategisk validering av suveränitetstesen

Ukrainas beslut att samarbeta med Saab inom flyg och övervakning är ett bevis på Saabs positionering inom europeisk suveränitet. Trots tillgång till flera amerikanska system genom militärt stöd, stöder Ukrainas val att sträva efter ett separat samarbete med Saab argumentet för ITAR-fria (International Traffic in Arms Regulations) europeiska försvarslösningar. Vi tror att detta skulle kunna skapa ett prejudikat för andra europeiska NATO-medlemmar. Om ett land som står inför ett existentiellt hot prioriterar strategisk autonomi i sina upphandlingsval, stärker det den upplevda regulatoriska vallgraven för Saabs plattformar över hela kontinenten.

Långsiktigt optionsvärde i återuppbyggnaden efter konflikten

MoU:t positionerar Saab som en prioriterad partner för Ukrainas eventuella återuppbyggnad efter konflikten. Världsbanken estimerar de totala återuppbyggnadskostnaderna till cirka 500 BEUR över tio år. Om cirka 10-15 % av detta totala belopp utgörs av försvarsrelaterad återuppbyggnad, innebär det cirka 50-75 BEUR. Om cirka 25-35 % av försvarsbudgeten för återuppbyggnad allokeras till flygvapen och övervakning, kan Saabs potentiella adresserbara marknad inom dessa områden i Ukraina uppgå till cirka 13-26 BEUR. Om Saab tar cirka 30-50 % av den marknaden, kan potentiella inkrementella order uppgå till cirka 4-13 BEUR.

I ett hypotetiskt grundscenario som inkluderar NATO- eller EU-integration, skulle detta kunna översättas till ett sammanlagt orderingång på cirka 2,1-3,8 BEUR för Gripen-stridsflygplan och GlobalEye-system, med leveranser som påbörjas 2030-33 och potentiellt sträcker sig längre. Detta skulle kunna leda till en ökning på 2-6 % av våra omsättningsestimat för dessa år. Dessa framtidsutsikter är dock fortsatt mycket osäkra och kommer, i bästa fall, sannolikt inte att påverka intäkterna före 2028. Så länge kriget fortsätter har Sverige begränsade möjligheter att överföra stridsflygplansteknik till Ukraina, med tanke på risken att angriparen tar tekniken i besittning.

En teoretisk potentiell uppsättning utfall

Notera: priserna är teoretiska men överensstämmer med historiska ordervärden

Kortsiktiga exekveringsrisker och ledningens kapacitet

Vår bedömning är att även om partnerskapet är strategiskt sunt och skulle kunna vara mycket lukrativt för Saab, medför det också exekveringsrisker som warrant försiktighet. Dessa inkluderar potentiellt tryck att överföra känslig teknik och osäkerhet kring betalningar kopplade till den framtida utvecklingen av västerländskt militärt stöd. Den geopolitiska och kontraktuella komplexiteten skulle också ta ledningens uppmärksamhet i anspråk vid en tidpunkt då Saab redan är fokuserat på en stor produktionsupptrappning för att omvandla sin rekordstora orderstock på 274,5 BSEK. All tid som läggs på att strukturera och förhandla dessa ramverk innebär en alternativkostnad jämfört med att exekvera befintliga högvärdeskontrakt, såsom Gripen för Colombia och GlobalEye för Frankrike.

Värderingen återspeglar geopolitisk hajp

Med tanke på hur sektorn har handlats baserat på rubriker sedan 2022, förväntar vi oss en initial positiv reaktion, men sannolikt en begränsad sådan. Eventuell finansiell påverkan ligger långt fram i tiden, om den överhuvudtaget materialiseras. Vi vidhåller vår uppfattning att Saabs värdering på 44-36x under 2026-27 förblir något krävande, med tanke på att dessa multiplar antyder en nästan felfri exekvering av den nuvarande orderstocken. Även om MoU:t tillför ett betydande optionsvärde, förändrar det inte våra fundamentala värden i grundscenariot idag. Dessutom tyder en överslagsberäkning på att aktiekursimplikationen för vårt hypotetiska grundscenario skulle kunna vara cirka 5-15 kronor per aktie. Men även om vi lägger till det till vår nuvarande riktkurs, förblir resultatet under den nuvarande aktiekursen.