SP Group: Värderingsgapet till jämförelsebolagen kvarstår trots att större delen av nedgången orsakad av tullar har återhämtats

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-07-22 19:20 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

SP Groups aktiekurs per den 21/07/2025 är cirka -3 % hittills i år och har återhämtat sig från större delen av de tull-drivna nedgångarna från april efter president Trumps tull-drivna utförsäljning, vilket fick SP Groups aktier att falla till -23 % under 2025 och påverkade jämförelsebolagen Nolato och Gerresheimer på liknande sätt.

TACO-handeln (Trump Always Chickens Out) har stöttat marknadens återhämtning sedan april, och marknaderna förväntar sig i allt högre grad att effekterna av tullar blir mindre än man initialt befarat. Hur passar då detta scenario in på SP Groups upplevelse i Q2 och utsikterna för H2 2025 och framåt? SP Group har uppvisat en liknande V-formad återhämtning som jämförelsebolaget Nolato, medan Gerresheimer har underpresterat med isolerade bolagsspecifika problem relaterade till ett nyligen genomfört förvärv, minskande organisk tillväxt och en rad vinstvarningar.

SP Groups återhämtning från april stärktes av ett starkt Q1 2025 med en omsättningstillväxt på 8,8 % jämfört med föregående år, vilket ligger nära den övre gränsen av den kommunicerade helårsguidningen (3–10 %), och med en förbättring av EBITDA-marginalen jämfört med föregående år till 21,1 % (från 20,5 % under 2024). Q1-resultaten återspeglade dock en värld före tullar, och även om den initiala helårsguidningen för omsättningstillväxt på +3–10 %, EBITDA-marginaler på 19–21 % och EBT-marginaler på 11–13 % bibehölls försiktigt med Q1-resultaten i maj, har förväntningarna sedan dess reviderats nedåt i samband med en handelsrapport för H1 som visade att vissa tullpåverkan hade materialiserats i Q2.

SP Group rapporterade en minskning av omsättningen med -10,7 % i Q2 jämfört med föregående år, eftersom stora partners försenade beställningar mitt i global osäkerhet. Den reviderade prognosen bibehåller förväntningarna på EBITDA- och EBT-marginal, men sänker intäktsguidningen till -3 % till 3 %, ned från 3–10 %. Den reviderade prognosen antyder att intäktsminskningen främst hänför sig till partnerförsäljning, där SP Group är en underleverantör, och att dess egna varumärkesprodukter med högre marginal sannolikt påverkas mindre under denna period. Med extremt hög osäkerhet under Q2 på grund av den amerikanska fluktuerande tullpolitiken, är frågan framöver i vilken utsträckning förseningarna är isolerade till Q2, och hur SP Group är positionerat för att hantera potentiellt höjda USA-EU-tullar.

Överkapacitet i USA-fabrik i Arizona

För det första är USA en mindre marknad för SP Group, där Nord- och Sydamerika står för 20 % av intäkterna under 2024, medan Europa är den största marknaden med 71 %. Den direkta påverkan är därför något isolerad (men fortfarande betydande) medan den indirekta påverkan på EU:s tillväxt kan vara mer genomgripande. Men om man tittar under ytan är SP Group välpositionerat för att hantera sin exponering mot tullar på medellång sikt, eftersom bolagets nya anläggning i Arizona fortfarande är tidigt i uppstartsfasen, med betydande ledig kapacitet som väntas, även efter de senaste investeringarna i produktionsökning.

SP Group har även produktion i Kina och runt om i Europa, vilket gör att de kan betjäna kunder från flera regioner. Även om global produktionskapacitet inte är unikt för SP Group och även ses hos dess jämförelsebolag, kan bolagets outnyttjade fabrikskapacitet i USA förbättra dess förmåga att flytta produktion med kunder om <RMd6lyMRZT_1>tullar</RMd6lyMRZT_1> leder till "on-shoring" i USA.

Den kortsiktiga utblicken är dock mer osäker, men med tanke på den breda marknadsåterhämtningen över marknader och sektorer sedan mitten av april är det troligt att även osäkerheten har minskat. Efter H1 2025 är SP Groups omsättning -1,2 % YoY jämfört med H1 2024, och den senaste prognosen på -3 till 3 % antyder ett stabilare Q3 och Q4. Genom att ta mittpunkten i ledningens prognos kan vi analysera hur SP Group värderas jämfört med sina jämförelsebolag under dessa nya, tullreviderade utsikter.

SP Group handlas till en lägre värdering än jämförelsebolagen trots högre marginaler och liknande tillväxtutsikter.

Vi kan först titta på en historisk EV/EBITDA- och P/E-värdering jämfört med Nolato och Gerresheimer, och sedan beakta en framåtblickande värdering genom att även utöka peer-gruppen till att inkludera Bewi och Polytec Holding.

Baserat på S&P Capital IQ:s konsensusestimatdata (endast en analytiker för SP Group) har SP Group historiskt handlats till en lägre EV/EBITDA och P/E jämfört med jämförelsebolagen Nolato och Gerresheimer (trots att SP Groups estimat inte har räknats om efter handelsuppdateringen).

Denna ihållande rabatt är inte tydligt motiverad av skillnader i tillväxtförväntningar eller historiska marginalprofiler. Som framgår av peer-grupptabellen är EBIT-marginalerna och tillväxtförväntningarna i stort sett i linje med eller över peer-gruppens median, vilket tyder på att värderingen kan hänga mer på sentiment och upplevd exekveringsrisk. Fortsatt leverans i linje med guidningen och vidare bevis för att tullarnas påverkan är isolerad till Q2 och inte spårar ur den långsiktiga tillväxten kan fungera som katalysatorer för multipel expansion.

Notera*: SP Groups omsättningstillväxt 2025E och EV/EBITDA 2025E återspeglar den senaste prognosen från bolaget, medan återstående estimat för SP Group återspeglar oförändrade analytikerestimat (Analytikernas vinstestimat för SP Group antas nu vara överdrivna baserat på bolagets prognosrevideringar, vilket tyder på att rabatter gentemot jämförelsebolag kommer att vara mindre än vad som anges vid revidering, men viss rabatt kommer sannolikt fortfarande att finnas).

Under 5 år fortsätter branschvärderingarna att minska, trots mer optimistiska analytikerprognoser för 2026E

På en femårshorisont ligger aktierna i alla tre bolagen kvar under sina toppnivåer från 2021, men SP Group har uppvisat en tydlig överprestation under en turbulent period som störts av problem i leveranskedjan, inflation, högre räntor och geopolitiska konflikter.

Under fem år har branschvärderingarna pressats från höga nivåer som noterades 2021, med EV/EBITDA cirka 10–12x till lägre och stabilare nivåer på EV/EBITDA cirka 6–8x under 2025. Multiplarna har upprätthållit en kontraherande trend sedan 2021, trots förbättrade SP Group-resultat under 2024, inklusive bokförda marginaler från en ökande andel egna varumärken. Högre räntor är delvis ansvariga för denna utveckling, medan multiplar också kan återspegla den cykliska nedgången i produktionsfokuserade företag de senaste åren, eftersom inflation, högre räntor och, senast, tullar bidrar till motvind för sektorn.

SP Groups exponering mot hälsovårdssegmentet, cirka 40 % av intäkterna, kan också delvis förklara pressade värderingar givet Trumps senaste hot om en 200-procentig tull på utlandsproducerade läkemedel. Men med minst 12 månader innan ett worst-case-scenario skulle implementeras, har SP Group sannolikt flexibiliteten via produktionsanläggningen i Arizona att flytta produktionen med kunder om de skulle uppfylla Trumps krav.

Framåtblick: H2 2025 och framåt

Osäkerheten framöver är fortsatt hög, och osäkerheten kring tullar försenar tydligt investeringsbesluten under Q2 2025. Även om en tro på TACO och en minskad påverkan av tullar prisas in i bredare aktiemarknader, återstår det att se hur detta ökade förtroende kommer att omsättas i förnyade investeringar under Q3 2025 och framåt. För SP Group är en återgång till beställningar från större kunder och ett fortsatt genomförande av strategin att öka försäljningen av egna varumärken som en andel av den totala försäljningen sannolikt avgörande för värderingsförbättringar. På medellång sikt bedömer vi att SP Groups produktionslandskap har en god flexibilitet för att anpassa sig till förändringar i tullar, men kortsiktig osäkerhet som drivs av Vita huset är svårare att hantera på kort sikt.

Men i och med att multiplarna hittar en stabilare nivå, lägre räntor i Europa och förbättrade förväntningar på tullar, kan övertygelsen om en cyklisk återhämtning 2026, vilket analytikernas estimat antyder, stärkas. Ökad tydlighet kring tullar mellan USA och EU i kombination med lägre räntor i Europa kan uppmuntra investerarnas förtroende och marginalexpansion, medan ett negativt tullbeslut med Europa kan förlänga multipelkontraktionen.

Slutsats

SP Group har upplevt liknande volatilitet som stora delar av marknaden under 2025, och även om tullar direkt påverkade Q2 2025-resultaten på medellång till lång sikt är SP Group åtminstone lika välpositionerat som sina jämförelsebolag för att reagera på tullar. Trots detta kvarstår bolagets värderingsgap till jämförelsebolagen. Men med en stark balansräkning och exponering mot strukturellt växande sektorer som hälsovård och cleantech, kan fortsatt genomförande av strategin för egna varumärken och expansion i USA vara nyckeln till att minska värderingsgapet. För att branschen ska återgå till marginalexpansion kan en lösning på EU-USA:s tvister om tullar frigöra förtroende, särskilt eftersom de europeiska räntorna redan har sjunkit.

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från SP Group för ett digitalIR/corporate visibilitet-abonnemangsavtal. / Philip Coombes 2025-07-22 21:20. Data för grafer från S&P Capital IQ.