Aspocomp laaja raportti: Suvantovaiheen kautta takaisin kasvuun

Toistamme Aspocompille lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 8,0 €) ennakoitua heikomman Q4-raportin jälkeen. Silti vuosi 2022 oli yhtiölle ennätyksellinen ja näkymä vuoteen 2023 on kohtuullisen hyvä. Keskipitkällä aikavälillä näemme yhtiöllä vahvat edellytykset kannattavaan kasvuun aiempien oikeiden strategisten valintojen ansiosta. Näemme mahdollisuuksia erityisesti puolijohdeteollisuudessa, jossa yhtiöllä on jo vahva asema, ja lähivuosina kasvavalla turvallisuus- ja puolustussektorilla. Osakkeen arvostus on tällä hetkellä kohtuullinen (2023e P/E alle 11x), mikä pitää meidän positiivisena selkeistä ulkoisista riskeistä huolimatta. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Kyvykäs ja ketterä piirilevy-palveluyhtiö

Aspocomp tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö on toimialalla niche-toimija ja keskittyy strategisesti teknologisesti haastaviin levyihin ja lyhyisiin tuotantosarjoihin, joissa yhtiön Oulun tuotantolaitos on hyvin kilpailukykyinen. Oman tuotantonsa (arviolta 75 % liikevaihdosta) lisäksi yhtiö välittää yhteistyökumppaniensa volyymivalmistuspalveluita (arviolta 25 % liikevaihdosta), mikä antaa yhtiölle mahdollisuuden palvella asiakkaita tuotteen koko elinkaaren ajan. Yhtiön kilpailuedut perustuvat tuotannon kyvykkyyksiin ja joustavuuteen, tästä seuraaviin lyhyisiin läpimenoaikoihin, hyvään maineeseen sekä asiantuntevaan kokonaispalveluun. Strategisesti yhtiö on ottanut harppauksia eteenpäin viimeisen viiden vuoden aikana, mitä kautta yhtiön kilpailukyky ja profiili ovat parantuneet ja yhtiö on luonut edellytykset tuloskasvutarinalle. Yhtiö ei ole enää riippuvainen heiluvista pikatoimituksista ja on positioitunut hyvin tulevaisuuden kasvua ajatellen.

Alkuvuonna odotettavissa heikkoutta, mutta yleisesti näkymä on edelleen hyvä

Aspocomp ohjeisti vuoden 2023 liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen olevan samalla tasolla kuin vuonna 2022 (4,5 MEUR). Ohjeistus oli odotuksiemme mukainen, mutta Q4’22-tulospettymyksen takia 2022-vertailutaso oli ennusteitamme alhaisempi. Muuten näkymissä korostui puolijohdeteollisuuden (2022: 41 % liikevaihdosta) syklin väliaikainen heikentyminen ja puolustussektorin viiveet, jotka tarkoittavat H1’23:n olevan vaisuhko. Toisaalta näkymä H2’23:lle ja erityisesti vuodelle 2024 vaikuttaa vahvalta yhtiön strategisten painopistealueiden ollessa oikein valittuja. Silti näkymät aiheuttivat painetta erityisesti alkuvuoden 2023 ennusteisiimme, ja 2023 tulosennusteemme laskivat noin 15 %. Toisaalta pidemmän aikavälin ennusteissa ei tapahtunut suuria muutoksia, ja olemme varsin luottavaisia Aspocompin kilpailukyvystä ja näkymistä valituilla sektoreilla. Odotammekin yhtiön palaavan tuloskasvun tielle vuonna 2024 uusien asiakkuuksien täyttäessä pian valmistuvaa uutta kapasiteettia.

Arvostus on kohtuullinen, mutta turvamarginaalia siinä ei ole

Aspocompin arvostuskertoimet ovat kohtuullisia (2023e P/E alle 11x ja EV/EBITDA alle 7x) osakkeen voimakkaan laskun jälkeen. Arvostus on linjassa kansainvälisien piirilevy-yhtiöiden kanssa, jotka tarjoavat arvostukselle alhaisen viitekehyksen. Aspocomp kärsii lyhyellä aikavälillä puolijohdeteollisuuden suvantovaiheesta, mutta pidämme vahvaa positiota sektorilla merkittävänä vahvuutena pidemmällä aikavälillä. Samantyylisesti yhtiö on rakentanut positiota puolustussektorille, joka on profiililtaan myös suotuisa (korkea vaatimustaso ja paikallinen kilpailukenttä). Vaikka Aspocompin tuloskehityksen ennustaminen on aina vaikeaa, olemme luottavaisia yhtiön kykyyn palata tuloskasvuun lähivuosina. Toimintaympäristöön ja osakemarkkinoihin liittyviä tällä hetkellä korkeita ulkoisia riskejä yhtiö ei pääse karkuun, mutta mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde kääntyy kuitenkin lievästi positiiviseksi.