Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-15 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Admicom, men justerar riktkursen till 45,0 euro (tidigare 50,0 EUR). Företagets Q1-resultat var något under våra förväntningar, och baserat på kommentarerna om utsikterna bedömer vi att helårsutvecklingen när det gäller tillväxt kommer att ligga närmare den nedre delen av guidningsintervallet (5-10 %). Våra vinstestimat för de närmaste åren sänktes med cirka 5 % med hänvisning till rapporten, men aktiens reaktion på rapportdagen var ändå positiv. Detta tyder enligt vår mening på att aktiens värdering (2026e 11x) redan har pressats tillräckligt på grund av AI-rädslan. Vi tror fortfarande att undervärderingen kommer att upphöra under de kommande åren genom accelererad tillväxt. Företagets förhandlingar om nedskärningar och det nya återköpsprogrammet för egna aktier indikerar också att företaget inte kommer att stå stilla mitt i den snabba AI-utvecklingen.

Omsättningen växte måttligt som väntat under Q1, resultatförbättringen var något under våra förväntningar

Admicoms Q1-omsättning ökade med 3,8 % till 9,6 MEUR, vilket i praktiken var i linje med vårt estimat om 4 % tillväxt. Den årliga återkommande intäkten (ARR) ökade med 4,7 % till 37,3 MEUR, vilket dock innebär en minskning med 1,5 % kvartal mot kvartal. Kundbortfallet under de senaste 12 månaderna steg till 7,4 % under Q1 (Q4’25: 6,3 %). En stor del av detta var relaterat till tidigare kommunicerade stora industrikunder vars tjänster inte längre var i fokus för Admicoms strategi. Dessutom inträffade en exceptionellt stor konkurs i början av året. Företaget har inte noterat något betydande kundbortfall relaterat till AI. Försäljningsmässigt var resultatet i början av året en besvikelse, men samtidigt ökade andelen kunder som använder mer än en av Admicoms produkter till 23 % (Q4’25: 20 %). Detta indikerar framgångsrik korsförsäljning.

Admicoms EBITDA förbättrades från jämförelseperioden och uppgick till 2,6 MEUR under Q1 (Q1’25: 2,3 MEUR), vilket återspeglar en stabilisering av kostnadsstrukturen efter de senaste årens tillväxtinvesteringar. EBITDA var dock något under våra och konsensus förväntningar på 2,9 MEUR. Detta berodde delvis på lägre aktiveringar av utvecklingskostnader jämfört med jämförelseperioden (och våra förväntningar), så rapportmissen var inte betydande ur ett kassaflödesperspektiv.

Våra tillväxtestimat nu i den nedre delen av guidningsintervallet

Admicom upprepade som väntat sin guidning, som förväntar sig en omsättningstillväxt på 5-10 % för innevarande år, en tillväxt i årliga återkommande intäkter på 6-12 % och en justerad EBITDA på 31-36 %. Av företagets utsiktskommentarer framgick det att utvecklingen på den finska byggmarknaden har varit svagare än förväntat i början av året. Utan nya förvärv skulle Admicoms omsättningsutveckling enligt vår bedömning närma sig den nedre delen av guidningsintervallet. Vårt estimat för innevarande år förväntar sig nu en omsättningstillväxt på 5 % och en justerad EBITDA på 32,9 %. Den rapporterade EBITDA (30,9 %) belastas i vårt estimat av engångsposter på cirka 0,7 MEUR relaterade till förhandlingar om nedskärningar. Admicom har under de senaste åren visat förmåga till måttlig tillväxt även på en svag marknad, och vid någon punkt kommer situationen oundvikligen att förbättras. Vi förväntar oss nu att tillväxten kommer att återhämta sig till cirka 8-10 % under åren 2027-2028, vilket redan kräver stöd från marknaden.

Värderingen ligger nära historiskt låga nivåer

Med våra estimat för innevarande år värderas Admicom till en EV/EBIT-multipel på 11x. Detta anser vi vara en mycket attraktiv nivå, då vi ser företagets investeringsprofil som en kvalitativ vinsttillväxtaktie på lite längre sikt. Admicom har i praktiken aldrig kunnat köpas till så låga multiplar. När den vinsttillväxt vi estimerar accelererar, kommer värderingen (2027–2028e EV/EBIT 9x-7x) att sjunka till mycket låga nivåer under de kommande åren. Vi tror att värderingen kommer att börja korrigeras när konkreta tecken på företagets accelererande tillväxt börjar synas. På kort sikt kommer osäkerheten kring tillväxten och det svaga sentimentet för SaaS-bolag på grund av AI-rädslan sannolikt att tynga Admicoms acceptabla värdering.