Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-09 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Admicom och riktkursen på 40,0 euro. Q2-rapporten föranledde inga betydande ändringar i våra estimat efter vinstvarningen i juni. Vi tror fortfarande att Admicoms tillväxt kommer att ta fart under de kommande åren, även om byggmarknadens svåra situation lättar något. Med tanke på detta kan aktien för närvarande köpas till en mycket låg värdering (just. EV/EBIT 9x för 2026e).

Omsättning och operationell vinst som väntat i sidled

Admicoms omsättning för Q2 låg kvar på 9,7 MEUR, vilket var något under vårt och konsensus estimat på 9,8 MEUR. Den årliga återkommande intäkten (ARR) ökade med 4 % till 37,1 MEUR, vilket dock innebär en minskning med 0,5 % kvartal mot kvartal. Admicoms tillväxt bromsas av den fortsatt svåra situationen på den finska byggmarknaden, vilket har märkts i svag nyförsäljning och ökad kundavgång (Q2’26: senaste 12 månader 7,2 %). Särskilt kundkonkurser, betalningssvårigheter och branschkonsolidering har hållit kundavgången hög under början av året. Enligt företaget berodde hela 80 % av kundavgången i juni på konkurser.

Admicoms justerade EBITDA var 3,0 MEUR under Q2 (Q2’25: 3,1 MEUR), vilket var helt i linje med vårt estimat. Den justerade EBITDA-marginalen (31 % vs. 32 %) försvagades därmed något jämfört med jämförelseperioden. De rapporterade resultatsiffrorna tyngdes av engångskostnader (1,0 MEUR) till följd av förhandlingar om nedskärningar som avslutades i maj. Företagets kassaflöde före skatt och finansiella kostnader (3,0 MEUR) var som vanligt starkt under Q2. Balansräkningen är också i gott skick, och i slutet av Q2 hade företaget en nettokassa på cirka 7,4 MEUR.

Operationella vinstestimat i stort sett oförändrade

Admicom upprepade som väntat sin nedreviderade guidning från juni i Q2-rapporten (2026: ARR-tillväxt 3-10 %, omsättning 2-6 % och just. EBITDA 31-36 %). Vi gjorde inga betydande ändringar i våra operationella vinstestimat med hänvisning till Q2-rapporten. Situationen gällande byggmarknadens återhämtning förblir osäker, och ingen betydande förbättring är i sikte åtminstone i år. Trots den svaga marknaden fortsätter Admicom att omallokera sina resurser inom organisationen till områden som stöder tillväxt (AI, skapande av kundvärde, produkthantering) i enlighet med de förhandlingar om nedskärningar som avslutades i maj. Vi tror fortfarande att företaget har goda förutsättningar att accelerera sin tillväxt under de kommande åren när marknadssituationen så småningom börjar förbättras. Tecken på en piggare försäljning som sågs under Q2 skapar också tro på bättre tider, även om konkurserna samtidigt fortsätter på en hög nivå. Den nedre delen av ARR-guidningen kräver cirka 1,9 MEUR ytterligare omsättning jämfört med situationen i slutet av Q2, vilket vi anser är fullt möjligt att uppnå med stöd av förbättrad försäljning och prishöjningar under H2. Vårt estimat för i år förväntar en omsättningstillväxt på 2,5 % och en justerad EBITDA på 32,5 %.

Värderingen är historiskt låg

Med våra estimat för innevarande år värderas Admicom till en EV/EBIT-multipel på 9x. Detta anser vi vara en mycket attraktiv nivå, då vi ser företagets investeringsprofil som en kvalitativ vinsttillväxtaktie på lite längre sikt. Admicoms värderingsnivå är för närvarande historiskt låg, vilket vi inte anser vara motiverat. När den vinsttillväxt vi förutspår accelererar, kommer värderingen (2027–2028e EV/EBIT 7x-6x) att sjunka till extremt låga nivåer under de kommande åren. Vi tror att värderingen kommer att börja korrigeras när konkreta tecken på företagets accelererande tillväxt börjar synas. På kort sikt kommer osäkerheten kring tillväxten och det svaga sentimentet för SaaS-företag på grund av AI-rädsla sannolikt att tynga Admicoms acceptabla värdering. För den tålmodige investeraren erbjuds dock fortfarande ingångspunkter, enligt vår mening.