Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-09 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Admicoms Köp-rekommendation och riktkurs på 40,0 EUR. Q3-rapporten var uppmuntrande eftersom uppsvinget i försäljningen fortsatte och besparingarna från förhandlingarna om nedskärningar lyfte marginalen klart över våra förväntningar. Våra estimat för innevarande år reviderades upp, men våra estimat för de kommande åren förblev i praktiken oförändrade. Enligt oss är estimatriskerna dock mindre än tidigare, och därmed stärkte Q3-rapporten förtroendet för vinsttillväxtestimaten för de kommande åren. Trots kursrallyt på rapportdagen är aktiens värdering (2027e just. EV/EBIT 9x) fortfarande mycket låg.

Uppsvinget i försäljningen fortsatte

Admicoms omsättning i Q3 växte med 4 % till 9,7 MEUR och överträffade lätt vårt estimat på 9,5 MEUR. De återkommande årliga intäkterna (ARR) ökade med 5 % till 38,6 MEUR och med 4 % kvartal mot kvartal. Tillväxten stöddes av prishöjningar, medan en minskning av den årliga utjämningen av faktureringen drog ner omsättningstillväxten med ytterligare cirka 1,6 procentenheter. Försäljningsordrarna växte för det andra kvartalet i rad med 17 % från jämförelseperioden, vilket skapar grunden för nästa års tillväxt, eftersom ibruktagandet för nya kunder till viss del koncentreras kring årsskiftet. Motvinden orsakades fortfarande av ett kundbortfall som hölls på en förhöjd nivå av konkurser och konsolidering bland kundbasen (rullande 12 mån: 7,8 %). Företaget har inte observerat något kundbortfall relaterat till artificiell intelligens.

Extremt stark lönsamhet i Q3

Admicoms justerade EBITDA steg till 4,1 MEUR (Q3'25: 3,7 MEUR) och överträffade klart vårt estimat på 3,6 MEUR. Den justerade EBITDA-marginalen stärktes med över 2 procentenheter till 42,0 %. Bakom detta låg omsättningstillväxten och de besparingar från förhandlingarna om nedskärningar som fördes under Q2, vilka realiserades effektivare än väntat. Enligt företaget var marginalen något högre än dess egna mål, eftersom de nya anställda i huvudsak inledde först i slutet av kvartalet, och kostnaderna har även i övrigt tagits in försiktigt. Vi förväntar oss att kostnadsnivån stiger under Q4 i takt med att rekryteringar och utvecklingsprojekt fortskrider. Admicoms balansräkning är extremt stark, och i slutet av Q3 uppgick nettokassan till ungefär 9,6 MEUR.

Den nedre gränsen för ARR-guidningen ser ut att vara lätt att nå

Admicom upprepade sin guidning enligt vilken ARR växer med 3–10 % i år, omsättningen med 2–6 % och den justerade EBITDA-marginalen uppgår till 31–36 % av omsättningen. Den nedre gränsen för ARR-guidningen kräver endast en tillväxt på ungefär 1 % från Q3-nivån under Q4, medan den övre delen av intervallet i praktiken skulle göra nödvändigt med ett företagstörv. Vi höjde vårt estimat för det justerade rörelseresultatet för innevarande år med 4 %, men våra estimat för de kommande åren förblev i praktiken oförändrade. Enligt oss har estimatriskerna dock sjunkit. Återhämtningen på byggmarknaden är beroende av datacenter- och infrastrukturprojekt, som gynnar Admicoms små och medelstora företagskunder främst genom underentreprenad. RT förväntar sig att bostadsbyggandet, som är viktigt för kunderna, förblir på en låg nivå under hela 2027. Vi bedömer att kundbortfallet förblir på en förhöjd nivå även nästa år. När marknaden vänder skulle Admicom dock gynnas på flera fronter i takt med att kundernas omsättning och användarantal ökar, konkurserna minskar och försäljningen blir enklare. Vi estimerar att omsättningstillväxten förbättras till 5,5–9,7 % åren 2027–2028 och att den justerade EBITDA-marginalen stiger till 35–37 % under den perioden.

Värderingen är fortfarande mycket låg

Med våra estimat för innevarande år handlas Admicom till en EV/EBIT-multipel på 11x, och om den vinsttillväxt vi estimerar materialiseras sjunker värderingen (2027–2028e EV/EBIT 9x–7x) till en mycket låg nivå. Vi anser att nivån är attraktiv, eftersom vi ser företagets investerarprofil som en kvalitativ vinsttillväxtare lite längre fram i tiden. Vi tror att värdering börjar korrigeras när vi ser konkreta tecken på att företagets tillväxt accelererar, och Q3-rapporten var det första steget i den riktningen. På kort sikt tynger det sentiment gentemot SaaS-bolag som har försvagats av oro kring artificiell intelligens sannolikt fortfarande Admicoms motiverade värdering, även om den värsta paniken från början av året i viss mån har dämpats.