Aiforia H1'25: Omsättningstillväxten accelererar på längre sikt

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-29 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Aiforias H1-siffror var en besvikelse för oss då omsättningen stannade på samma nivå, även om omsättningen för det strategiskt viktigaste kliniska segmentet växte starkt från låga jämförelsetal. En stark kundbas gör det fortfarande nödvändigt med mer tid än vi tidigare förväntat för att omvandla den till omsättning, och estimaten har justerats ned. Företagets marknadsposition stärks dock kontinuerligt genom vunna kundavtal, och med stöd av den sänkta värderingen förblir risk/reward-förhållandet attraktivt för den risksugne. Vi sänker riktkursen till 3,4 euro (tidigare 4,2 euro) i linje med våra estimat, och upprepar Öka-rekommendationen.

Omsättningstillväxten uteblev i början av året

H1-omsättningen stannade på 1,4 MEUR (+2 %, Inderes: 2,0 MEUR) på grund av minskad omsättning från icke-kliniska kunder. Samtidigt växte omsättningen inom det kliniska segmentet starkt (+60 %, H1’25: 0,8 MEUR) från låga utgångsnivåer (H1’24: 0,5 MEUR). Orderstocken förblev däremot oförändrad på 5,1 MEUR, då intäktsföringen av kontraktsstocken åt upp effekterna av nyförsäljningen (H1: 5 nya kliniska kunder från Europa). Rörelseresultatet var fortfarande kraftigt negativt (H1’25: -5,4 MEUR), och finansieringen räcker med nuvarande kassa (likvida medel 11,8 MEUR) och kassaflödesförbrukning (cirka 7-8 MEUR/6 månader) till början av Q2/2026.

Aiforia cementerar sin position som vinnare i den första vågen av bildigenkänning inom klinisk digital patologi

En investeringsvåg inom digital patologi pågår, eftersom behovet av patologisk analys ökar och det redan råder brist på patologer, vilket driver efterfrågan på lösningar som ökar effektivitet och kapacitet. Marknaden för Aiforias bildigenkänningsprogramvara är ung och dess konkurrenssituation håller på att formas. Med beaktande av företagets produkters konkurrensfaktorer (identifiering på cellnivå, djupinlärningsmodeller, branschens bredaste produktportfölj) och betydande kliniska referenser, har företaget varit väl positionerat för att bygga upp en ställning som en av marknadens långsiktiga vinnare. Aiforia är på väg att ta en mycket stark position på marknaden, då bolaget, baserat på offentlig information, har vunnit majoriteten av sektorns nya kliniska kunder under de senaste åren och har blivit marknadsledare.

Omsättningstillväxten accelererar på längre sikt

Aiforias många kundvinster har varit långsamma att realiseras. Trenden med långsammare intäktsföring än förväntat fortsatte under H1, och vi sänkte omsättningsestimaten med cirka 20-30 % och vinstestimaten med 0-30 % för de kommande åren. Aiforias omsättningstillväxt kommer ändå att accelerera under de närmaste åren då tillväxten inom det kliniska segmentet slår igenom i koncernens siffror, även om vi bedömer att detta kommer att ske under åren 2026-27. Vi estimerar fortsatt en stark årlig omsättningstillväxt på 30-60 % för åren 2025-28. Vi förväntar oss att rörelseresultatet vänder till positivt år 2030 med stöd av tillväxt, och att företaget genomför aktieemissioner på 10+10 MEUR under 2026 och 2027. Med den starkaste marknadspositionen och kundvinster i sektorn tror vi att finansieringsanskaffningen kommer att lyckas väl, om än med en osäker värderingsnivå. Vi förväntar oss att omsättningen redan år 2030 uppgår till 31 MEUR (målsättning: >100 MEUR ~2030), vilket kräver en mycket stark strategiimplementering, nya kundvinster och framgångsrika implementeringar.

Värderingen, som sänkts av besvikelsen gällande omsättningen, finner risk/reward-förhållandet attraktivt, men aptit för risk krävs

Aiforias värdering (2025-27e EV/S 25-15x) är beroende av vår förväntning om en mycket stark och skalbar tillväxt. Genom att prissätta tillväxten med olika lutningskoefficienter och konfidensintervall kan vi motivera företagets värde till ett brett intervall på 0,6-6,3 euro/aktie (tidigare 1,0-7,4 euro), vilket minskade i linje med våra estimat. Sammantaget anser vi att aktien är prissatt mitt i intervallet. Osäkerheten kring tillväxtkoefficienten är enligt vår mening fortfarande en central svaghet och risk i Aiforias investerings-case, vilket redan har realiserats på grund av att intäktsföringen av kundavtalen har varit långsammare än våra förväntningar. Detta påverkar även kassaflödet och utspädningen av aktierna, vilket minskar avkastningen. På längre sikt erbjuder företaget, med sin starkt växande kundbas, fortfarande en attraktiv förväntad avkastning, vilket enligt vår mening motiverar att bära de höga riskerna i investerings-caset med den nuvarande värderingen.