Aiforia H2'25: Gröna skott på den kliniska sidan

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-09 05:00 GMT. Ge feedback här.

Aiforias H2 nådde en högre omsättning än våra estimat och resultatet var i linje med vår prognos. Tillväxten kom från Europa, där företaget har lyckats främja införandet av kliniska modeller. Andelen återkommande intäkter uppgår enligt företaget till cirka 2 MEUR, vilket motsvarar ungefär hälften av 2025 års omsättning. Rörelseresultatet var -5,8 MEUR och kassan uppgick till 9,5 MEUR vid periodens slut. Rapporten gav en preliminär positiv signal om den länge väntade tillväxten. Investeringens riskprofil förblir hög på grund av förlusterna och osäkerheten kring tillväxtkoefficienten. Vi justerar våra långsiktiga estimat nedåt i linje med en gradvis framåtskridande tillväxthistoria och uppdaterar vår riktkurs till 2,4 euro (tidigare 3,2 euro). Vi upprepar vår Öka-rekommendation baserat på en risk/reward som håller på att vända till positiv.

Omsättningen visar tecken på kommersiell utveckling för kliniska kunder

Marknaden för Aiforias digitala patologilösningar är fortfarande liten och i ett tidigt skede. Företaget verkar dock ha en god position för att dra nytta av den gradvis ökande användningen av AI-modeller inom branschen. Företaget har under de senaste åren vunnit flera kliniska kunder och har blivit marknadsledande.

H2-omsättningen förbättrades till 2,14 MEUR (+45 %, Inderes: 1,92 MEUR). Tillväxten drevs särskilt av det kliniska segmentet, vars omsättning ökade kraftigt (+68 % 2025 vs. 2024). Rörelseresultatet (H2’25: -5,8 MEUR) var fortsatt kraftigt negativt, i linje med våra förväntningar. Kassan vid periodens slut uppgick till 9,5 MEUR efter emissionen på 4,2 MEUR i december. Finansieringen räcker enligt vår bedömning till övergången mellan Q3 och Q4.

Vi justerar ned våra långsiktiga estimat baserat på en långsamt växande marknad

Uppbyggnaden av marknaden för digital patologi har varit långsammare än förväntat. Marknadsledaren Aiforia har tagit ett flertal kundvinster, vars kommersiella uppskalning har tagit tid. Under H2 sågs en preliminär positiv utveckling i omsättningen, så vi lämnar våra omsättningsestimat för de närmaste åren, som förväntar sig stark tillväxt, oförändrade. Vi sänker dock våra långsiktiga tillväxtestimat tydligt baserat på vår ståndpunkt att marknaden utvecklas långsammare än våra tidigare förväntningar.

Vi förväntar oss att rörelsevinsten, med stöd av tillväxten, vänder till positiv år 2030 och att företaget genomför aktieemissioner på 8+12 MEUR under 2026 och 2027. Med tanke på företagets starkaste marknadsposition inom sektorn och vunna kundavtal, tror vi att finansieringen kommer att lyckas väl, om än med en osäker värderingsnivå. Vi förväntar oss att omsättningen redan år 2030 uppgår till 25 MEUR, vilket kräver en mycket stark strategigenomförande, nya kundvinster och framgångsrika implementeringar.

Aktiens nedgång håller risk/reward attraktiv trots sänkta estimat

Aiforias värdering (2025-27e EV/S 25-15x) bygger på förväntningar om mycket stark och skalbar tillväxt. Genom att prissätta tillväxt med olika koefficienter och konfidensintervall kan vi motivera företagets värde inom ett brett intervall på 0,5-5,3 €/aktie, vilket sjönk i linje med våra estimat. Sammantaget anser vi att aktiens prissättning i mitten av intervallet är motiverad. Osäkerheten kring tillväxtkoefficienten är enligt vår mening fortfarande en central svaghet och risk i Aiforias investerings-case, vilket redan har realiserats på grund av långsammare intäktsföring av kundavtal än vad vi förväntat oss. Detta påverkar även kassaflödesutvecklingen och graden av utspädning av aktiekapitalet, vilket försämrar avkastningen. På längre sikt erbjuder företaget, med en starkt växande kundbas, ändå en attraktiv förväntad avkastning, vilket enligt vår mening motiverar att bära de höga riskerna i investerings-caset med nuvarande värdering.