Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 07.05.25 kl. 08:38. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Aktia publicerade en Q1-rapport som var svagare än väntat. Detta berodde på intäktssidan, där räntenettot i synnerhet sjönk något snabbare än väntat. Vi anser fortfarande att Aktias värdering är attraktiv och ser att direktavkastningen i kombination med uppsidan i värderingsmultiplarna ger investerarna en bra förväntad avkastning. Trots våra sänkta vinstestimat upprepar vi vår riktkurs på 10,5 EUR och vår Öka-rekommendation, eftersom utdelningsutsikterna är bättre än tidigare.

Lönsamheten drabbades hårdare än väntat av lägre intäkter

Aktias rörelseresultat i Q1 var något lägre än väntat, eftersom räntenettot minskade betydligt från föregående kvartal. Detta är dock inget dramatiskt, eftersom riktningen förväntas vara nedåtgående. Å andra sidan var kapitalförvaltningsförsäljningen en tydlig besvikelse, där nettoförsäljningen fortsatte att vara klart negativ. Sammantaget utvecklades dock kostnaderna i stort sett i linje med förväntningarna, även om kreditförlusterna fortsatte att vara högre än väntat. Kvaliteten på låneportföljen försämrades igen, och antalet lån som förfallit med mer än en månad ökade markant sedan årsskiftet. Detta kan tyda på ökade kreditförluster under de kommande kvartalen. Justerad vinst per aktie var 0,32 EUR och den jämförbara avkastningen på eget kapital var 13,5%. Som väntat justerade bolaget inte sin guidning och räknar fortfarande med att jämförbart rörelseresultat blir lägre än föregående år.

Försvagade utsikter för räntenetto tyngde vinstprognoserna

Våra estimat för jämförbart rörelseresultat under de kommande åren minskade med 3-6%. Den främsta orsaken till detta är räntenetto, för vilket vi har sänkt våra prognoser. Vi har också ökat vår estimat för kreditförluster de kommande åren. I sin tur höjdes våra utdelningsprognoser för att bättre återspegla Aktias uppdaterade mål för vinstutdelning. Vidare förväntar vi oss nu, utöver den ordinarie utdelningen, ytterligare utdelningar för 2026–2027. Vår prognos för den totala vinstutdelningen är därför 75-90% av den rapporterade vinsten under kommande år.

I våra prognoser kommer Aktias ränteintäkter att följa en nedåtgående trend de kommande åren, även om återhämtningen i efterfrågan på krediter och tillväxten i låneportföljen bör mildra nedgången. Utsikterna för de kommande åren är dock mer dämpade än tidigare, eftersom ökad osäkerhet väntas kyla ned den spirande ekonomiska återhämtningen. Vi förväntar oss dock inte ett dramatiskt fall i ränteintäkterna, eftersom bankens hedgingåtgärder stabiliserar utvecklingen. Vi förväntar oss att provisionsintäkterna kommer att växa stadigt, drivet av modest tillväxt inom kapitalförvaltning och en gradvis normalisering av efterfrågan på krediter. Modest stigande kostnadsnivåer och en gradvis minskande ränteintäkt kommer dock att leda till en nedåtgående trend de kommande åren. Trots detta förväntar vi oss att Aktias avkastning på eget kapital kommer att ligga kvar på en historiskt bra nivå om circa 11–12% (mål +15%). När nedgången i räntorna upphör bör vinst börja förbättras i takt med att utlåningsvolymerna ökar och kunders AUM växer modest.

Aktiens förväntade avkastning är attraktiv

Vi har granskat Aktias värdering genom balansräkningsmultiplar, nordiska bankjämförelsebolag och utdelningsmodellen. Metoderna indikerar att värdet på aktien är 10,2–11,3 EUR, med en mittpunkt på 10,7 EUR. Sammantaget fortsätter vi att anse att Aktias värdering fortfarande är låg och att uppsidan i multiplarna och den starka direktavkastningen (~9% basutdelning + ytterligare utdelningar) ger en bra förväntad avkastning. Vinsttillväxten i sin tur kommer att vara något negativ de kommande åren på grund av minskade ränteintäkter. En betydligt högre kursnivå än idag skulle dock kräva en betydande ökning av försäljningen inom kapitalförvaltning, eftersom utvecklingen har varit trög de senaste åren och förvaltat kapital har minskat. Vidare har bankens lönsamhetstrend historiskt sett varit volatil. Därmed anser vi att dessa faktorer tar bort den bästa udden från aktiens uppsida.