Aktia Q3'25: Lånemarknaden ger ännu ingen draghjälp

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-07 06:29 GMT. Ge feedback här.

Aktias Q3-rapport bjöd inte på några större överraskningar. Vi höjde dock våra vinstestimat för de närmaste åren, särskilt på grund av den välutvecklade livförsäkringsnetton. Vi anser fortfarande att Aktias värdering är billig och ser att direktavkastningen tillsammans med uppsidan i värderingsmultiplarna erbjuder investerare en attraktiv förväntad avkastning. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och höjer vår riktkurs till 11,0 euro (tidigare 10,5 euro) i linje med de höjda estimaten.

Minskade intäkter minskade fortfarande resultatet

Aktias intäkter tyngdes som väntat av räntenettot under Q3, vilket också höll det jämförbara rörelseresultatet nere. Inom kapitalförvaltningen ökade kundtillgångarna kraftigt, men eftersom nettoinflödet endast var måttligt positivt berodde detta på den goda marknadsutvecklingen. Låneportföljen förblev däremot på samma nivå som föregående kvartal. Även om företagskundernas krediter ökade, upphävde minskningen av bostadslåneportföljen denna effekt. Konsumenternas lånevilja visade således ännu inga tecken på återhämtning. Tillväxten i företagskrediter drevs av leasing-, avbetalnings- och fakturafinansieringstjänster. Deras antal har redan ökat med 18 % sedan årsskiftet, vilket förklarar Aktias snabbare tillväxt av företagskreditstocken jämfört med marknaden. Kvaliteten på låneportföljen försämrades däremot, vilket också ledde till ökade nedskrivningskostnader. Vinsten per aktie var 0,27 euro, vilket väl motsvarade våra förväntningar. Både den rapporterade och jämförbara avkastningen på eget kapital låg fortfarande på en måttlig nivå (rapporterad 11,8 % och jämförbar 12,8 %).

Q3-rapporten ledde till små estimathöjningar

Vi har gjort små uppjusteringar i våra estimat efter Q3-rapporten. Vi höjde våra estimat för Aktias livförsäkringsnätto på grund av tillväxten i försäkringsbesparingar och den goda resultatutvecklingen, och justerade samtidigt ned våra kostnadsestimat för de närmaste åren. Vi gjorde även andra mindre justeringar av våra estimat för nedskrivningskostnader och intäkter. Dessa effekter var dock marginella och tog i stort sett ut varandra. Sammantaget steg våra rörelseresultatestimat för de närmaste åren med 2–3 %. Vår bedömning av Aktias resultatutveckling är dock i stort sett oförändrad efter Q3-rapporten. Även våra utdelningsestimat för åren 2026–2028 steg då soliditeten i våra vinstestimat ökade mer än vi uppskattat under Q3.

I våra estimat pekar Aktias räntenetto fortfarande nedåt nästa år, även om en liten återhämtning i låneefterfrågan och tillväxt i låneportföljen borde mildra nedgången. Vi förväntar oss att provisionsintäkterna kommer att växa stabilt tack vare en måttlig tillväxt inom kapitalförvaltningen och en gradvis normalisering av låneefterfrågan. Vi förväntar oss att nedskrivningskostnaderna fortfarande kommer att vara högre än genomsnittet nästa år, varefter de bör återgå till bankens historiska nivåer. Det rapporterade resultatet får i våra estimat stöd främst av betydande engångskostnader som försvinner nästa år, men det jämförbara resultatet kommer att minska ytterligare nästa år. På grund av den stabiliserade räntemiljön bör volymtillväxten inom både kapitalförvaltning och låneportföljen driva intäktsutvecklingen. Vi förväntar oss att Aktias avkastning på eget kapital kommer att ligga kvar på en historiskt sett ganska god nivå på cirka 11–12 %.

Måttlig värdering gör att den förväntade avkastningen är tillräcklig

Vi har granskat Aktias värdering genom balansräkningsmultiplar, nordiska bankjämförelser och utdelningsdiskonteringsmodell. Metoderna indikerar ett värde på drygt 11 euro per aktie. Sammantaget anser vi fortfarande att Aktias värdering är billig och ser att uppsidan i multiplarna och den starka direktavkastningen (~8–9 %) erbjuder en god förväntad avkastning. En betydligt högre kursnivå skulle dock kräva en tydlig ökning av försäljningen inom kapitalförvaltningen, eftersom prestationen har varit svag de senaste åren och de förvaltade kundtillgångarna har minskat. Innan det finns tydliga tecken på detta är det svårt att se en betydande uppsida i aktien.