Alisa Pankki H1'25: Strategins genomförande kräver fortfarande bevis

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-13 05:38 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Alisa Bankens H1-siffror understeg våra förväntningar, då resultatet vände till en tydlig förlust. Den centrala utmaningen är de volymer av fakturafinansiering som fortfarande ligger på en svag nivå, vilka tillsammans med minskningen av konsumentfinansieringen tyngde intäktsutvecklingen. Till följd av att strategin framskrider långsammare än vi förväntat, sänkte vi också våra intäkts- och vinstestimat för de närmaste åren. Mot bakgrund av detta erbjuder aktiens prissättning ingen säkerhetsmarginal för att kompensera den höga estimatrisken, varför vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vår riktkurs justerar vi till 0,16 euro per aktie (tidigare 0,18 €) i linje med våra vinstestimat.

Minskade intäkter tyngde ned resultatet till negativt

Alisa Banks vinstutveckling led i början av året av en minskad räntenetto. Detta berodde huvudsakligen på en minskning av konsumentkreditstocken, som inte kunde kompenseras av de fakturafinansieringsvolymer som förblev på en svag nivå. Vidare var kostnadsnivån något högre än vår bedömning. Resultatet var betydligt svagare än förväntat (jämförbart resultat före skatt -1,4 MEUR jämfört med ett estimat på 0,0 MEUR). Soliditeten ökade dock trots det förlustbringande resultatet, eftersom minskningen i kreditstocken och ändringen i beräkningsgrunden för operationell risk minskade mängden riskviktade tillgångar. Soliditeten bromsar därmed inte tillväxten, utan fokus ligger starkt på efterfrågeutsikterna för fakturafinansieringen som är kärnan i strategin. I detta avseende erbjöd rapporten inga mirakel, även om volymerna för fakturafinansiering verkar piggna till sakta enligt företagets kommentarer.

Strategins genomförande framskrider långsammare än väntat

På grund av den svaga utvecklingen i efterfrågan på fakturafinansiering har vi sänkt våra volymutvecklingsestimat något. Samtidigt har vi justerat upp vår bedömning av den negativa effekten av minskningen inom konsumentfinansiering. Dessa faktorer ledde till en ganska kraftig minskning av våra intäkts- och resultatestimat för de närmaste åren. Vi förväntar oss nu ett tydligt negativt resultat för hela år 2025 (-2,6 MEUR), även om förlusten under andra halvåret borde vara något mindre än under första halvåret. Vi bedömer att den egentliga resultatvändningen fortfarande kommer att infalla år 2026, men efter ett svagt H1 tar vändningen sin början från en lägre nivå än tidigare. Vi förväntar oss också att resultatet för 2026 fortfarande kommer att vara förlustbringande, men växande kundantal från nuvarande och nya distributionskanaler kommer att vända resultatutvecklingen uppåt. Dessutom bör en sjunkande kostnadsnivå till följd av effektiviseringsåtgärderna stödja lönsamhetsvändningen.

I slutet av vår estimatperiod, år 2028, är Alisas avkastning på eget kapital cirka 7 %. Nivån är fortfarande under vår tillämpade kapitalkostnad och företagets potential, men vi anser att försiktighet är befogad då strategins genomförande har framskridit långsammare än våra förväntningar. Samtidigt är det bra att ta i beaktande att om intäkterna växer starkare än våra förväntningar, skulle detta, på grund av den höga operationella hävstången, ha en tydligt lönsamhetsförbättrande effekt. Dynamiken fungerar naturligtvis även åt andra hållet, vilket ökar risknivån för estimaten.

Den förväntade avkastningen, som är beroende av ett kursrally, räcker inte

Vi har bedömt Alisa Pankkis värdering med ett P/B-tal som beaktar avkastningen på eget kapital och som är väl lämpat för banker. Användningen av balansräkningsbaserade multiplar har dock sina egna utmaningar, eftersom bankens lönsamhet är tydligt under potentialen när den befinner sig i en tillväxtfas. När man granskar multiplar måste man se flera år framåt. Med våra antaganden är Alisa Pankkis accepterade P/B-multipel i slutet av vår prognosperiod (år 2028) cirka 0,6–0,8x, vilket motsvarar företagets nuvarande prissättning (P/B 0,7x). Därmed tar värderingen redan väl i beaktande företagets potential, och ingen säkerhetsmarginal återstår för att kompensera estimatriskerna. Avkastningen är dessutom helt beroende av ett kursrally, eftersom ingen utdelning är att vänta de närmaste åren.